生猪年报：产能持续去化，周期底部渐明

2023-12-27 生猪年报: 产能持续去化，周期底部渐明 产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 供应端，资本的介入以及产业规模化的大幅提升，整体产能去化速度偏慢，能繁母猪存栏仍在正常保有量之上。与此同时，母猪性能提升至三年高位。在能繁母猪存栏高位、生产效率提升背景下，2024年上半年生猪供应充足，随着产能逐步去化，下半年供应压力逐步减轻，且经过长时间的亏损，当前行业现金流面临较大的压力，在基础存栏供应充裕的条件下，猪价如不能出现较大幅度的反弹，亏损持续以及疫情助推下淘汰将继续加速，11月产能去化明显加快，明年四季度或现供应拐点。节奏上，2023年3-6月能繁母猪存栏量和生产性能都较上年提升，明年一季度供应同比增加，可以看到目前大肥标猪占比持续增加，叠加冻品库存高位，年前供应压力仍大，预计生猪会有降体重去库过程。 需求端，疫情放开后经济弱复苏，人口增长放缓、居民收入不佳，消费动能不足，叠加替代品价格低迷仍会冲击猪肉需求，预计2024年生猪消费增速受限，需求跟随季节性前低后高，关注宏观经济与替代品情况。 成本端，明年饲料原料价格重心下移，会带动养殖企业成本继续降低，在生猪供应宽松的状态下，成本优势将让产业在后续产能去化中保持核心竞争力，远期价格在未确定周期拐点前会围绕成本线附近波动。 总的来看，明年上半年之前生猪供应相对充足，整体需求淡季价格偏弱震荡，一季度供应同比增加，加之冻品库存高位，如果供应压力提前释放后，年后压力或相对减轻；随着产能逐步去化，下半年供应压力边际减弱，由于11月产能去化明显加快，明年四季度或现供应拐点，叠加需求转旺，价格会有抬升，但饲料成本下移以及需求增量有限，高度偏谨慎，远期价格关注未来去产能幅度，在未明确拐点前，会继续围绕成本波动。 操作上，2403、2405反弹至成本之上逢高空，可关注多2409、2411空2403、2405套利机会，如果明年上半年产能去化加速，可尝试逢低多2411、2501合约。 风险点：生猪疫情、生猪产能去化节奏、需求情况 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 ：(027)65777092 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 ：(027)65777093 从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027)65777094 从业证号：F03101804 姚杨 ：(027)65777095 从业证号：F03113968 目录 一、2023年生猪价格震荡偏弱3 二、基本面分析4 （一）供应端：2024年供应先增后减，关注产能去化幅度4 1、能繁母猪存栏高位，产能去化有望加速4 2、生产性能提升，出栏压力仍大5 3、生猪存栏处于高位，标猪肥猪总占比增加6 4、出栏体重同期偏低，明年预计先降后升6 5、冻品库存偏高，供应压力有待释放7 （二）需求端：猪肉消费增长放缓，季节性波动仍存8 1、宏观弱复苏，需求提振有限8 2、替代品价格低迷，猪肉性价比不佳10 3、生猪消费季节性显著，2024年猪价或先跌后涨10 （三）成本：饲料价格高位回落，明年养殖成本下移11 三、产能去化持续，周期底部渐明12 一、2023年生猪价格震荡偏弱 今年在行业扩产带来的供应超配、猪肉需求不佳影响下，猪价走势承压，现货在13-17元/公斤 区间偏弱运行，产业除8-9月略有盈利外基本为亏损状态，资本的介入以及产业规模化的大幅提升，令本轮周期亏损时间创历史记录，因年初市场预期疫情管制放开后需求会修复，以及下半年需求旺季支撑，期货基本升水现货，伴随着现货低迷，期货逐步下跌修复基差，盘面呈现近弱远强格局。 1月1日-2月3日，规模场年底冲量供应前置，二育与压栏供应后置，供应充足，猪价走弱，临近春节猪价小幅反弹，但春节后消费转淡，供需宽松令猪价一路下跌，2月3日河南现货最低跌至13.7元/公斤，较月初跌10.46%。 2月3日-6月底，猪价涨跌频繁，现货维持13.7-16元/公斤波动。猪价下跌后国家启动猪肉收 储、加上屠宰入库、二育入场，看涨及压栏惜售共振，共同推动生猪价格快速上涨，河南现货从2月 3日最低的13.7元/公斤涨至2月23日的16元/公斤。随后二育逢高出栏及需求承接力度不足，供 大于求令猪价滞涨回落，4月17日猪价再度跌至14元/公斤，伴随部分二次育肥户入场以及屠宰分割入库，加之五一备货需求与收储预期支撑，养殖端压栏惜售，4月底猪价短暂反弹至15元/公斤上方，但供需宽松未改，猪价博弈加剧，6月28日再度跌至13.7元/公斤。 6月底-8月上旬，随着猪价持续低迷，7月猪粮比跌破一级预警，国家启动年内第二轮收储，叠加大猪消化，低位压栏和二育进场、台风+强降雨影响生猪调运，阶段性缺大猪推升猪价，猪价自低点快速反弹至8月7日的17.2元/公斤，涨幅达25.54%。 8月上旬-12月底，猪价上涨后二育介入谨慎，加之9-10月生猪出栏量稳步增长，双节后需 求转淡，二育逐步出栏，猪价开启下跌。伴随着10月北方部分区域猪病加剧，市场悲观情绪蔓延，猪价跌幅加大，10月30日猪价最低跌至13.3元/公斤。11-12月生猪供应继续提升，而需求预期增加，供需博弈加剧，11月20日猪价最高反弹至14.5元/公斤，随着气温偏高，腌腊需求提振不 明显，猪价再度回落，12月11日猪价跌至13元/公斤年度新低。随着全国降温，需求回暖，猪价 迎来一波反弹，12月19日猪价最高涨至15.1元/公斤，但年底养殖端出栏压力仍大以及冻品库存 抛售，猪价再度回落至12月22日的14.7元/公斤。 图1：生猪主力走势图图2：生猪河南现货和基差走势图 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）供应端：2024年供应先增后减，关注产能去化幅度 1、能繁母猪存栏高位，产能去化有望加速 猪周期本质是能繁母猪产能的周期变动，2022年以来的这轮周期，产业集中化明显提升，规模企业产能扩张快速，低门槛的产能被挤出。由于规模企业的融资能力提升，受制于前期资金投入、生产计划等，难以像散户一样灵活调整产能，整体去化速度缓慢。农业部数据显示，2023年1月产能开始去化，截至11月全国能繁母猪存栏量4158万头，环比下跌1.24%，1-11月累计去化5.28%，而2022年5-12月就完成了5.1%的产能增幅，能繁母猪存栏量比正常保有量4100万高 2.68%，产能较为充裕。从上市公司数据来看，截至2023年三季度，15家上市企业能繁母猪数量增长至715万头，较上年同期增27.22%，四季度继续增加，2023年出栏量预计1.47亿头，2024生猪出栏规划继续扩张12%左右。 不过值得注意的是，2023年除8-9月略有盈利外，其他月份均处于亏损状态，上半年仔猪养殖效益盈利，规模企业可以通过卖仔猪来平衡育肥猪亏损，但下半年仔猪跌破成本，且疫情放开后人员流动增加，导致北方以及南方部分区域非瘟疫病加剧，能繁母猪产能去化开始加速。从农业部数据来看，11月能繁母猪去化较10月加快。我的农产品网样本数据来看，10月开始规模企业与中小散能繁母猪淘汰量均有所增加，截止2023年11月，中小散能繁母猪淘汰量8343头，较1月淘汰量增68.7%；规模化养殖场能繁母猪淘汰量11.95万头，较1月淘汰量增41.63%。 从行业现金流来看，2023年以来主要上市猪企平均资产负债率水平不断创历史新高，上市猪企流动比率也进一步恶化，截至三季度末上市猪企负债率已经上升至70%的高位水平，行业当前面临极大的现金流压力。在基础存栏供应充裕的条件下，猪价如不能出现较大幅度的反弹，亏损持续以及疫情助推下淘汰将继续加速。 图3：能繁母猪存栏量（万头）图4：仔猪价格（元/头） 资料来源：农业农村部同花顺长江期货资料来源：我的农产品网长江期货 图5：母猪淘汰量图6：15家生猪上市公司资产负债率（元/头） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：长江证券长江期货 表1：生猪上市公司季度能繁母猪存栏量与年度出栏 数据来源：上市公司公告长江期货 2、生产性能提升，出栏压力仍大 近年来猪企普遍降本增效，淘汰劣势母猪及三元母猪，优化母猪结构，母猪性能大幅提升。根据涌溢数据，11月二元：三元能繁占比92%：8%，较上月涨1%，为2019年高位；11月配种分娩率73.76%，较上月减1.35%，同比降0.15%，为2022年高位；窝均健仔数11.17，较下跌0.03，同比增2.67%，为近三年最高水平。公开数据显示，2010年全国PSY为13.34，2018年PSY为18.02，进入2020年以后，随着资本进入集团大肆扩张，我国平均PSY值进一步提升，2022年已达到21。目前全国平均PSY在22左右，大厂的PSY甚至在28-30左右，以温氏股份为例，PSY已由年初的20左右稳步提升至10月份的22.3，天邦食品PSY已增至26以上。 另外，每年10月开始处于季节性疫病易发阶段，通过涌溢咨询母猪性能数据图，可以看到2020 年以来每年10月开始配种分娩率、窝均健仔数季节性下滑。在规模化程度提升，能繁母猪生产性能明显增加背景下，局部疫情带来的供应减少炒作需谨慎看待。 根据能繁母猪存栏与生产性能推算10个月的生猪出栏量，2024年上半年供应充足，由于2023 年3-6月能繁母猪存栏量同比增加，且生产性能提高，明年一季度供应压力较上一年大，下半年供应压力逐步减轻，11月开始产能去化明显加快，对应明年四季度或现供应拐点。 图7：母猪配种分娩率与窝均健仔数情况图8：二元三元能繁占比（%） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 3、生猪存栏处于高位，标猪肥猪总占比增加 存栏结构决定中期走势，小猪长成商品猪需5-6个月，通过小、中、大猪存栏量可以推算中期 生猪出栏量变化。根据农业部数据，农业部9月末生猪存栏44229万头，环比增1.64%，同比降0.37%，处于2016年以来同期次高位。从样本存栏结构来看，大肥猪、标猪总占比增长，小猪中猪占比减少。中猪9月开始下滑，小猪占比3月以来延续减少。11月，7-49公斤小猪存栏占比33.57%；50-89公斤生猪存栏占比29.04%;90-140公斤生猪占比35.6%；140公斤以上占比1.79%；较上月增减为-0.25%、-0.31%、0.82%、-0.26%。 总的来看，生猪存栏高位，大肥标猪占比持续增加，年前供应压力仍大，中小猪存栏占比减少，对应明年下半年供应边际递减。 图9：生猪存栏量（万头）图10：生猪存栏结构 资料来源：农业农村部长江期货资料来源：我的农产品网长江期货 4、出栏体重同期偏低，明年预计先降后升 今年上半年在猪价持续偏弱背景下，养殖端企业开启降体重之路，随着大猪逐步消化，7月出栏体重最低降至120.06公斤，随后标肥价差倒挂，7月下旬养殖端压栏增重、二次育肥介入积极，8 月开始生猪出栏体重止跌回升，但长时间的亏损，养殖端对后市价格偏谨慎，二次育肥灵活操作，低买高卖，滚动出栏，体重增幅较慢，截至9月28日当周，商品猪出栏均重最高为123.45公斤。此外，原本四季度旺季增体重的阶段因遭遇北方非瘟疫情，体重不增反降，10月开始90公斤猪出栏占比增多，150公斤出栏占比减少，10月中旬体重最低回落至122.88公斤，标肥价差倒挂走扩。此时，二次育肥再次大举进入，加之，11月气温降低，终端对肥白条需求增加，生猪均重开始上涨，11月底出栏均重最高达到124公斤，虽然标肥价差仍倒挂，但疫情存在的情况下，大猪逢高出栏积 极性增强，标肥价差冲高回落，生猪出栏体重滞涨，维持124公斤窄幅波动。 目前来看，生猪的出栏均重已恢复至正常但同期偏低水平，明年上半年生猪供应充足，且养殖端年前集中出栏时间临近，预计出栏体重会止升转降，考虑栏舍及资金问题，明年一季度体重维持低位，对供应端的压力减轻。随着明年下半年价格预期好转，低体重