锡半年报：矿端最大变数，需求验证真伪

华联期货锡半年报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 矿端最大变数，需求验证真伪 20240630 作者：姜世东 0769-22110802 从业资格号：F03126164交易咨询号：Z0020059 审核：孙伟涛交易咨询号：Z0014688 1 半年度观点及策略 2 产业链结构 3 期现市场 4 库存 5 成本利润 6 供给 7 需求 8 进出口 半年度观点及策略 半年度观点 价格走势：上半年锡整体市场震荡上扬，特别是4月份随着有色的牛市来临，偏强的基本面加持下，沪锡大幅拉涨，2024年上半年总体涨幅在30%，期间期价波动较大，基差变化较大。 供给：锡锭3月份同比增加6.4%，4月份同比增加10%；5月份同比增加11%，1-5月累计73452吨，同比5.9%；进口锡矿，2024年1-2月累计同比小幅增加，3月份进口锡矿同比增加5.4%，4-5月份进口锡矿同比大幅降低，2024年1-5月中国进口锡矿累计79101，同比减少14.4%，在缅矿不复产的基础上，进口数量在接下来的时间仍受到影响。 需求：集成电路产业、光伏等维持高景气，3C产品继续修复，汽车产业略有好转，家用电器产量不断提升，PVC行业产量同比增加，整体需求不断改善，1-5月份的数据验证偏好,预计在房地产不景气的背景下，要维持5%左右的经济增长，传统加工领域与电子、信息等新兴领域仍将维持高景气产量，下半年需求领域数据延续高增长，从而带动锡的需求。 成本利润：矿端持续偏紧，锡价大幅拉升后，云南、广西主产地加工费低位反弹运行，近期出现小幅回落，整体来看，在缅矿不复产的背景下，利润将维持低位。 库存：LME库存周度环比略增，但整体处于处于去库过程，SHFE库存周度环比减少，但整体同比位于高位，社会库存环比减少，整体库存维持稳定偏高的局面。 策略：目前在矿端干扰及需求预期好转的背景下，长期价格将维持强势格局，G7国家陆续开启降息大幕，预计更多国家跟进，但美国降息次数与幅度降温，预计沪锡在事件驱动下，核心运行区间为支撑位参考230000元/吨，压力位310000元/吨；后期重点关注缅矿能否复产消息，印尼出口速度，消费复苏数据验证。因为下半年有事件的扰动，因此我们做了如下推演。 下半年推演 锡元素来源 21% 39% 10% 30% 国产锡矿 进口锡矿净进口锡 再生锡 供给：在缅甸锡矿进口有限的情况下，预计未来几个月自非洲、南美等地的矿量会出现一定的同比增长。缅矿问题：从政策上看，近日佤邦当局在矿山端的通知变多，后续可能会进一步恢复一些政策。但从佤邦宣布复产到矿山完全开工有个时间差，可能会存在政策和矿端供应量上的反差。 需求：在传统地产不景气的背景下，延续制造业与3C产业的景气支持 策略：场景1：缅矿复产，供给与库存涌出，价格回落（240000？），利空落地，中长线的利好将继续驱动，胜率比较大 场景2：缅矿不复产，价格维持震荡偏强255000-285000元/吨 场景3：事件能推动300000元/吨，价格高估，能否触发复产进度 影响因素预测 影响因素影响程度预测观点 产量⋆⋆⋆矿端供应缓解中性下游需求⋆⋆⋆需求改善偏多↑ 库存⋆⋆⋆库存分化偏空 进出口 ⋆ ⋆ 净出口稳定 偏多↑ 市场情绪 ⋆ ⋆ 市场情绪 中性 成本利润 ⋆ ⋆ 加工费低位 中性 宏观 ⋆ ⋆ 暂无政策 中性 产业链结构 锡产业链 期现市场 锡期货&现货价格 基差 锡(1#):长江有色市场 期货收盘价(活跃合约):锡 290000 9000 270000 7000 250000 5000 230000 3000 210000 1000 基差 现货结算价:LME锡 期货官方价:LME3个月锡 40000 2000.00 35000 1500.00 30000 25000 1000.00 20000 500.00 15000 0.00 10000 5000 -500.00 0 -1000.00 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 图：SHFE锡期现价格及基差（元/吨）图：LME锡期现价格及基差（美元/吨） 190000 -1000 170000 -3000 150000 -5000 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 库存 SHFE库存 20000.00 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 0.00 LME总库存（吨） 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 图：SHFE锡库存（吨）图：LME锡库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2020-10-23 2020-12-23 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 2022-10-23 2022-12-23 2023-02-23 2023-04-23 2023-06-23 2023-08-23 2023-10-23 2023-12-23 2024-02-23 2024-04-23 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 截至到2024年6月27日，SHFE库存为14915吨，环比略减；截至到2024年6月26日LME总库存4780吨，环比略微增 库存 锡锭：库存：中国（周） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锡锭：库存：广东（周） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：锡市场库存（吨）图：锡分区库存（吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2023-6-9 2023-7-9 2023-8-9 2023-9-9 2023-10-9 2023-11-9 2023-12-9 2024-1-9 2024-2-9 2024-3-9 2024-4-9 2024-5-9 2024-6-9 2023-6-9 2023-7-9 2023-8-9 2023-9-9 2023-10-9 2023-11-9 2023-12-9 2024-1-9 2024-2-9 2024-3-9 2024-4-9 2024-5-9 2024-6-9 截至到2024年6月21日，精锡社会库存为16551吨，环比减少，位于同期高位，有下降趋势。 成本利润 加工费及成本 锡精矿：1#：40%Sn：汇总价格：云南（日） 锡精矿：40%Sn：加工费：云南（日） 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 锡精矿：1#：60%Sn：汇总价格：广西（日） 锡精矿：60%Sn：加工费：广西（日） 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 图：云南精矿加工费（元/吨）图：广西精矿加工费（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-1-10 2023-2-10 2023-3-10 2023-4-10 2023-5-10 2023-6-10 2023-7-10 2023-8-10 2023-9-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-1-10 2024-2-10 2024-3-10 2024-4-10 2024-5-10 2024-6-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-1-10 2023-2-10 2023-3-10 2023-4-10 2023-5-10 2023-6-10 2023-7-10 2023-8-10 2023-9-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-1-10 2024-2-10 2024-3-10 2024-4-10 2024-5-10 2024-6-10 2024年上半年精矿的加工费保持低位上涨的趋势，近日出现500元/吨的回落。截至6月27日云南精矿加工费16500元/吨；广西精矿加工费12500元/吨 供给 产量 产量 产量同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 2021年12月 2022年02月 2022年04月 2022年06月 2022年08月 2022年10月 2022年12月 2023年02月 2023年04月 2023年06月 2023年08月 2023年10月 2023年12月 2024年2月 2024年4月 图：锡月度产量（吨；%）图:锡矿月度产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年5月份精锡产量分别为16005吨，同比增加11%,3月份同比增加6.4%;4月份同比增加10%.1-5月累计73452吨，同比5.9% 2024年中国锡产能累计279500万吨;2024年5月锡企产能利用率约为68.72%，产能利用率小幅提升 产能 产能 300000.00 250000.00 200000.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 产能利用率 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-1 2024-2 2023-4 2023