9月降息概率上升，后续怎么看？

朝闻国盛 9月降息概率上升，后续怎么看？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师�琪 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月08日 【宏观】政策半月观—未来三周很关键-20240707 【宏观】9月降息概率上升，后续怎么看？——兼评美国6月非农就业 -20240706 【金融工程】市场将继续震荡筑底-20240707 【金融工程】行业配臵模型上半年相对wind全A超额9.7%——基本面量化系列研究之三十三-20240707 【金融工程】择时雷达六面图：技术面与情绪面恢复-20240706 【固定收益】期限利差还会上升吗？-20240707 【固定收益】票据利率再下行——流动性和机构行为跟踪-20240706 【固定收益】低价中掘金——转债策略月报-20240705 【银行】“一省一策”，省级农商行改革进程持续推进-20240707 【纺织服饰】上游制造首推龙头，品牌关注业绩确定性-20240707 【环保】循环经济方兴未艾，高分红板块价值凸显-环保2024年度中期策略-20240707 【轻工】金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期 -20240705 【商社】中青旅（600138.SH）-综合旅游标杆，多元业务共建大旅游生态-20240705 研究视点 【煤炭】油价震荡偏强，昆士兰煤矿大火，海外煤价短期或受催化 -20240707 【计算机】算力持续验证景气-20240707 【轻工】乖宝宠物（301498.SZ）-发布股权激励计划&绩效激励计划，高端大单品表现靓丽-20240707 【机械设备】绿的谐波（688017.SH）-20亿定增获批，为机器人大时代准备产能-20240706 【汽车】宇通客车（600066.SH）-6月销量环比高增，出口保持旺盛趋势 -20240705 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 通信 2.4% -0.8% -12.8% 石油石化 1.5% -5.2% 3.0% 公用事业 0.5% 5.9% 4.5% 电子 -0.3% -1.2% -15.8% 银行 -0.6% 5.1% 10.5% 行业表现后�名 行业1月3月1年 电力设备-13.4%-16.5%-37.0% 食品饮料-12.5%-16.9%-22.8% 美容护理-11.4%-14.4%-34.9% 房地产 -10.5% -10.1% -30.9% 纺织服饰 -10.1% -17.5% -20.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：利率上升，信用跟跌吗？——7月信用债策略》2024-07-05 2、《朝闻国盛：“子弹”还是“哑铃”——精耕细作系列之曲线策略》2024-07-04 3、《朝闻国盛：地产销售季节性回升》2024-07-03 4、《朝闻国盛：七月配臵建议：超配大盘质量》 2024-07-02 5、《朝闻国盛：市场短期可以期待小幅反弹》 2024-07-01 重磅研报 【宏观】政策半月观—未来三周很关键-20240707 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策：关注7月中三中全会、央行借券、2023年财政运行审计报告、处臵闲臵土地二、地方政策：地方加码科技产业布局，加快部署低空经济、先进制造、人工智能、专精特新企业等 三、行业与产业政策：北京跟进517新政、儋州松限购；推进智能网联汽车“车路云一体化”应用试点风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 【宏观】9月降息概率上升，后续怎么看？——兼评美国6月非农就业-20240706 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 美国劳动力市场延续降温，但韧性仍强。数据公布后，美联储降息预期小幅升温，目前9月降息概率超过80%，年内降息2次的概率达到100%。我们认为，美国通胀已初步满足降息条件，就业已接近降息条件，若后续数据延续放缓，则美联储有望9月首次降息。节奏上，美联储可能希望将实际政策利率维持在2%附近，基于对通胀的测算，年内降息1-2次均属于合理情景。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 【金融工程】市场将继续震荡筑底-20240707 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 本周（7.1-7.5），大盘先扬后抑，上证指数全周收跌0.59%。至此，已有23个一级行业迎来日线级别下跌。未来一段时间，我们认为市场将继续震荡筑底，理由如下：1、上证指数、上证50、沪深300、中证500刚确认日线级别下跌，而且日线下跌只走了1-3浪结构，下跌不够充分；2、目前已有23个行业确认日线级别下跌，而且有16个行 业日线下跌只走了1-3浪结构，行业下跌不够充分。不过上周末大盘尤其是中小盘已经出现了明显的缩量止跌迹象，可以再次期待小幅反弹。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 【金融工程】行业配臵模型上半年相对wind全A超额9.7%——基本面量化系列研究之三十三-20240707 杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 本期话题：行业配臵模型上半年相对wind全A超额9.7%。截止2024年6月底右侧景气趋势模型表现稳健，绝对 收益1.7%，相对wind全A指数超额9.7%。若进一步叠加PB-ROE选股，绝对收益9.2%，相对wind全A指数超额17.2%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益十分优异。当前继续看好“高股息+资源品+出海+AI”四大主线，不过近期高股息板块拥挤度有所上升，但尚未触及高拥挤预警区间，后续可重点关注红利板块拥挤度变化。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 【金融工程】择时雷达六面图：技术面与情绪面恢复-20240706 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.11分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】期限利差还会上升吗？-20240707 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 本周长端利率显著上行。曲线显著陡峭化，期限利差能否进一步走阔是决定长债利率走势的关键。期限利差不仅取决于货币当局对长端利率的干预，同样也取决于资金价格影响的短端利率变化。从资金供给来看，过去几个月央行呈现缩表状态，主动减少了资金供给，但被动投放资金在增加。往后来看，8月中之前央行主动减少资金供给的空间或受限，而被动资金或继续投放，因而资金或继续保持宽松。目前期限利差已经够大，短端平稳情况下长端调整风险有限，可能导致资金进入长端国债的替代性债券资产中。债市趋势性调整压力有限，期限利差拉大之后，长端利率配臵性价比提升。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 【固定收益】票据利率再下行——流动性和机构行为跟踪-20240706 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【资金面】 跨季后资金价格回落至政策利率附近。票据利率继续降低。 央行净回笼资金。 国债供给略有放量而地方债净发行为负，下行国债供给继续放量。市场杠杆回升，但仍不高。 【同业存单】 本周同业存单发行2331亿（前值6117亿），净融资1004亿（前值-1860亿）。 存单收益率走势分化，期限利差收窄。 【机构行为】 利率债欠配加深，信用债欠配程度缓解。 6月理财回表规模约1.3万亿，本周理财存续规模较上周回升330亿元。本周债券基金以纯债基、一二级债基、被动指数债基口径统计未有新发行。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 【固定收益】低价中掘金——转债策略月报-20240705 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 6月下旬，转债市场遭遇较大幅度的信用风险冲击，超百只低价券跌破债底，其中不乏无退市、到期兑付风险的“错杀券”。我们认为，这些超跌转债虽面临短期反弹，但受制于估值过高、正股弹性有限而增长乏力。即使抛开期权价值，单纯从纯债替代角度出发，这些低价券主体往往存在行业景气度低、经营基本面差等问题，未来存续期内依然面临正股退市、违约等信用风险，这也是本轮行情修复进程较慢的主要原因。当债底不再安全，权益上升贝塔行情亦不显著，正股业绩支撑就显得更为重要。恰逢7月为业绩预告披露时段，建议关注绩优转债。 风险提示：基本面恢复不及预期；产业政策变化；债市超预期调整。 【银行】“一省一策”，省级农商行改革进程持续推进-20240707 马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com 倪安峰研究助理S0680122080025nianfeng@gszq.com 1、梳理来看，自2022年首个农商联合银行“浙江农商联合银行”成立以来至今已有7个省份农信改革方案落地，主要包括两类： 1）成立省级农商银行：包括辽宁、海南两省。6月20日辽宁农商行吸收合并辽宁新民农商行、海城农商行等36家农村中小银行机构，辽宁农商行承接各家中小行的资产、业务和员工等，同时各中小银行法人地位终止。而在今年5月海南也采取了相同的模式，海口农商行、三亚农商行等多家农信机构一同并入海南农商行。 2）成立省级农商联合银行：包括浙江、河南、山西、广西、四川�个省份，与省级农商行区别在于各中小农商行仍保留独立法人地位，根据参股方式又分为两种模式：A、“上参下”：新成立省级农商联合银行（多由省属国资发起）参股或控股下属农商行、农信社，提高省一级对下属农商行的监管力度，山西、河南、广西、四川4个省份均采用这一模式。B、“下参上”：由省内下属农信机构共同出资入股组建联合农商联合银行，如浙江联合农商银行由下属82家机构共同参股组成。 2、风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消