镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行 不锈钢：供需边际偏弱运行，成本底部限制深跌

期货研究 二〇 二2024年7月7日 四年度 镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行 不锈钢：供需边际偏弱运行，成本底部限制深跌 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行 究 所供应：现实供应难言紧缺，LME暂停芬兰俄镍交割影响可控，但是镍矿矛盾削弱空头信心。印尼MHP 产能投放增加，现实精炼镍供应预期压力较大。尽管LME暂停芬兰俄镍交割，但是中国品牌新增注册与之弥补，其影响较为可控。不过，受到印尼天气等自然性因素影响开采、发运等，现实端镍矿矛盾尚未化解。 需求：需求矛盾暂不凸显，但中长期下游备货心理价位有所增加。受到单车带电量、电池库存生产和高镍占比下滑的影响，终端增速向硫酸镍传导层层递减。高温合金需求增速稳定于10%左右，而非造船领域的耐腐合金需求存在拖累，合金整体板块增速有所收敛。不过，下游整体备货心理价位有所提高。 供需平衡：预计多空博弈加剧，镍价或震荡运行。现实基本面暂时难以给予镍价上行驱动，但是镍矿供应担忧与海外宏观仍有不确定性，空头亦不具有充分的信心。从本周库存来看，中国精炼镍社会库存减少1.0%至32217吨。其中，仓单库存减少916吨至19182吨，现货库存增加592吨至8735吨，保税区 库存持平至4300吨。LME镍库存增加2016吨至97050吨。不锈钢：供需边际偏弱运行，成本底部限制深跌 供应：钢厂七月排产边际回调，成本底部预期限制深跌。据中联金统计，六月不锈钢中国/印尼产量环比变化-3.8%/-5.5%至326.3/39.6万吨，1-6月累计同比增加+11.5%/+24.9%，上半年预期先行导致供应弹性释放。七月利润收窄后，中国/印尼排产边际变化-3.8%/-11.6%至313.8/35.0万吨。从原料端来看，镍矿偏紧矛盾短期化解存在难度，铁厂与钢厂利润难言丰厚，低估值状态下成本底部预期限制深跌。 需求：内需返场仍显偏慢，出口表现相对可观。以旧换新政策对家电和汽车产销形成提振，但不锈钢消费属性分散，对不锈钢消费总量的提升幅度有限。同时，中游环节利润欠缺，备货心态仍有欠缺，以逢低采购为主。前两年的新开工负增长对竣工形成拖累，地产后周期消费偏悲观。不过，内需不足倒逼海外市场开拓，不锈钢亚洲地区出口占比71%，为出口的主要增量驱动，1-5月整体出口191.2万吨（约占需求量级的14%），累计同比增加20%，对不锈钢1-5月总需求增速提振2.3%至6.9%。 供需平衡：预计钢价震荡运行。尽管不锈钢出口端给予增量，但是量级难以完全瓦解产能过剩的矛盾，潜在供应弹性或限制上方修复高度。但是下方空间清晰，若不锈钢回调较深，关注逢低轻仓试多机会。本周库存，不锈钢社会库存1080855吨，周环比减0.57%。其中，冷轧库存708939吨，周环比增1.06%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 138,090 500 2,610 4,580 -3,910 4,640 不锈钢主力（收盘价） 14,230 55 185 375 25 765 沪镍主力（成交量） 196,633 24,936 35,607 43,526 1,903 -53,315 不锈钢主力（成交量） 161,132 -169 20,231 -76 -31,571 -43,019 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 135,900 -1,750 900 1,025 -7,200 2,350 俄镍升贴水 -200 0 0 -100 -100 100 镍豆升贴水 -500 0 0 -200 2,500 1,000 近月合约对连一合约价差 -460 200 -70 -60 -100 520 买近月抛连一合约的跨期套利成本 219 -23 10 10 8 -56 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 967 0 -4 -12 -32 37 镍板-高镍铁价差 392 -18 13 22 -40 -14 镍板进口利润 -5,360 192 1,794 2,933 6,130 1,428 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 0 1 不锈钢 NI/SS 6.47 0.00 0.04 0.05 -0.19 -0.14 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 0 -100 -100 0 100 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,500 0 0 -1,250 -4,650 -2,100 硫酸镍溢价 -1,398 385 -198 -1,476 -3,066 -2,617 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分