镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行 不锈钢：利润收敛排产下滑，供需边际偏弱运行

期货研究 二〇 二2024年6月30日 四年度 镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行 不锈钢：利润收敛排产下滑，供需边际偏弱运行 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行 究 所供应：镍矿供应矛盾尚未化解，冶炼产能偏过剩，海外交仓边际增加。从冶炼供应来看，投产预期较 为饱满，若镍矿供应基本满足冶炼需求，镍价上方压力仍较大。6月印尼镍矿审批增加0.23亿吨至2.40亿吨，让市场意识到审批仍在进行，边际缓和担忧情绪。但是，其审批速度尚未打破偏慢的预期，且镍矿现实端的溢价相对坚挺，供应矛盾尚未完全化解。基于此，空头亦不具有充分的信心。 需求：新能源镍上游增速仍有压力，合金消费增速不及预期。新能源车市场下沉利好渗透率的爬升，但是增速向上游传导较去年更加顺畅，但是仍有障碍。系电池库存生产比例下滑，8系前驱体占比受中低镍高电压技术等影响而下滑，终端车增速向上游传导层层递减。高温合金需求同比增量仍较为稳定于10%左右，但是非造船领域的耐腐合金需求存在拖累，合金整体板块增速有所收敛。 供需平衡：预计多空博弈加剧，镍价或震荡运行。现实基本面暂时难以给予镍价上行驱动，但是镍矿供应担忧与海外宏观仍有不确定性，空头亦不具有充分的信心。从本周库存来看，海外交仓增加而国内库存边际去化，中国精炼镍社会库存减少922吨至32541吨。其中，仓单库存增加402吨至20098吨，现 货库存减少1324吨至8143吨。LME镍库存增加4584吨至95034。不锈钢：利润收敛排产下滑，供需边际偏弱运行 供应：市场供应消息扰动，钢厂利润边际收敛，七月排产边际下滑。由于不锈钢现实产能过剩，供应弹性释放，6月排产同/环比增加10.5%/0.3%，累计同比增加12.1%，处于历史性高位，但是由于6月利润逐步收敛，实际产量或较排产下滑3%左右。根据中联金统计，7月排产较6月排产下滑7.3%至312万吨，且印尼排产下滑10.2%至35万吨。从成本来看，镍铁与不锈钢成本底部预期或限制钢价深跌的概率。 需求：下游略有逢低备货行为，但是消费整体消化能力仍有待修复。中游环节利润欠缺，备货心态仍有欠缺，以逢低采购为主，但是暂时难以给予钢价趋势性修复的机会。不锈钢消费属性分散，需求信心的回暖仍需经济动能的全面恢复，以旧换新政策对家电和汽车板块利好，但是对不锈钢总体消费的拉动有限。 供需平衡：不锈钢深跌存在难度，底部空间相对清晰，但是需求消化能力仍有欠缺，预计钢价震荡运行。但是若不锈钢回调较深，可以关注逢低轻仓试多的机会。不锈钢社会库存1087063吨，周环比减4.13%。其中，冷轧不锈钢库存总量701522吨，周环比减3.50%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 135,480 1,370 1,970 -1,530 -20,930 4,950 不锈钢主力（收盘价） 14,045 45 190 115 -730 555 沪镍主力（成交量） 161,026 82,699 7,919 -9,488 -35,260 -104,953 不锈钢主力（成交量） 140,901 -67,908 -20,307 -35,934 -101,267 -103,550 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 135,000 -100 125 -2,100 -19,800 5,900 俄镍升贴水 -200 -100 -100 -100 600 100 镍豆升贴水 -500 -200 -200 800 2,500 1,000 近月合约对连一合约价差 -390 -320 10 -280 350 -40 买近月抛连一合约的跨期套利成本 209 37 0 30 -58 9 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 971 0 -8 -17 -32 35 镍板-高镍铁价差 380 -1 9 -4 -166 24 镍板进口利润 -7,234 -1,238 1,058 681 6,215 -35 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 0 -1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,000 0 -25 0 -250 450 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,500 50 50 50 -150 300 304/No.1卷(无锡) 13,350 0 0 0 -300 450 304/2B-SS 455 5 -140 -65 580 -255 NI/SS 6.43 0.04 0.01 -0.13 -0.63 -0.02 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 9,000 0 0 0 100 100 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,500 0 -1,250 -3,150 -4,750 -2,250 硫酸镍溢价 -1,200 22 -1,278 -2,688 -394 -3,548 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分