煤炭开采行业周报：副热带高压西伸北抬，旺季终来，煤价如期止跌反弹

行情回顾（2024.7.1~2024.7.5）： 中信煤炭指数3,843.94点，上涨0.38%，跑赢沪深300指数1.27pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位。 重点领域分析： 本周动煤跌后现企稳迹象，焦煤小幅上涨。截至7月5日，北港动煤报收848元/吨，周环比下降10元/吨； CCI柳林低硫主焦1920元/吨，周环比上涨20元/吨。 动力煤方面，副热带高压西伸北抬，华东华南日耗快速提升，价格止跌企稳。少数煤矿换工作面或检修暂停生产，煤矿产能利用率小幅下降，大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。据汾渭统计，需求方面，本周副热带高压大举西伸北抬，其一方面让雨带离开长江流域；一方面浙江、上海、苏南、皖南、江西北部等西南风呼啸，阳光极其毒辣，酷热高温已经到来，沿海地区电厂日耗大幅抬升，后半周已上升至去年同期水平，旺季仍可期。整体来看，随着下游华东华南地区日耗的快速提升，外加港口发运持续倒挂，部分贸易商受限于成本，抵抗情绪提升、捂货惜售情绪加剧，价格进一步下跌阻力较大，市场价格出现趋稳迹象。但考虑到当前下水煤整体库存仍处历史同期最高水平，下游仅以少量空单回补和刚需采购为主，对高价亦有所抵触，因此如我们上周所述“预计煤价跌至850元/吨后将逐步企稳”，但反弹高度不做过度乐观预期，短期或震荡偏强运行。 焦煤方面，供需矛盾并不突出，大涨不易、深跌亦难，延续宽幅震荡运行。本周炼焦煤市场情绪稍有回暖，随着上半周期货盘面拉涨，带动下游采购需求小幅回升，近两日煤矿线上竞拍成交多有上涨。供应方面，产地部分前期因井下换工作面及检修等因素停减产的煤矿逐步恢复，且部分煤矿产量进一步提升，供应端延续增长。需求方面，钢焦企业开工高位，出货积极，加之铁水高位震荡，对原料价格有一定支撑。不过由于成材消费淡季影响，钢厂多谨慎，补库意愿不足，多按需采购为主，叠加下游多对高价煤接受能力有限，市场心态仍偏谨慎。整体来看，自五一以来，焦煤供需矛盾并不突出，价格延续宽幅震荡运行（1800~2100元/吨）。当前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供应和库存（今年黑色产业链投机难度较大，原料投机贸易受到较大压制）。目前钢厂利润尚可，但钢材库存、表需数据表现偏弱，且但随着北方高温、南方雨季钢材季节性淡季逐步显现，预计铁水继续增产空间有限，从而压制焦煤价格上行空间。但受山西产量恢复不及预期以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间亦有限，正所谓“焦煤大涨不易、深跌易难，短期仍将延续震荡运行”。 焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；本周焦炭首轮提涨落地，在利润的带动下，多数企业开工保持高稳，不过近期部分焦企有检修行为，开工稍有下滑，供应量小幅降低；供应方面，由于焦炭首轮提涨完成，焦企利润得到修复，而且目前焦炭供应稍显偏紧，场内库存低位运行，焦企仍有继续提涨预期，焦企开工积极性较高，产量小幅上涨。整体来看，由于部分钢厂原料到货不佳，焦炭库存偏低，被迫接受焦炭上涨，主流钢厂迫于压力也全面落实涨价；目前焦炭出货顺畅，库存低位运行，开工保持高稳，而需求方面，在消费淡季影响下，钢材价格及成交均处弱势，盈利能力偏弱；综合来看，焦炭供需格局稍显偏紧，上下游持续博弈，短期内供需格局难改，后期需关注终端需求以及钢材价格走势。 “低利率”&“资产荒”的环境下红利资产的配置价值愈加凸显。值得注意的是，近期媒体报道“部分保险公司即将停售3.0%的增额终身寿险”，“多家银行宣布自6月起下调定存挂牌利率”，“50年期超长期特别国债票面利率为2.53%”，种种迹象表明，在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的绝佳时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价震荡小幅下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。近期少数检修煤矿恢复正常，产量提升，但也有少数煤矿倒工作面减产情况，整体煤矿产能利用率小幅提升。截至6月28日（wind数据略滞后）：大同南郊Q5500报700元/吨，周环比减少46元/吨，同比偏高50元/吨。 陕西榆林Q5500报660元/吨，周环比减少10元/吨，同比偏低13元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存高位，价格偏弱 本周港口市场呈下跌走势，市场成交价格回落明显。随着下游日耗的提升，部分贸易商捂货惜售，下游需求询货量略增加，但采购仍以压价为主，成交较少。港口发运持续倒挂，部分贸易商受限于成本，低价不愿出货，但目前港口库存偏高，下游仅有少量空单和刚需采购，且对高价的接受意愿较差，市场僵持，预期市场短期或将偏震荡运行。 环渤海港口方面：本周（7.1~7.5）环渤海9港日均调入172万吨，周环比减少7万吨，日均调出169万吨，周环比减少12万吨。截至7月5日，环渤海9港库存合计2,716万吨，周环比增加15万吨，较上年同期增加120万吨。 下游港口方面：截至6月28日，长江口库存合计751万吨，周环比减少6万吨，较上年同期增加19万吨；截至7月5日，广州港库存合计251万吨，周环比减少13万吨，较上年同期减少10万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（6.29~7.5），北方港口锚地船舶出现回落。环渤海9港锚地船舶数量日均53艘，周环比减少20艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢 南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢。临近迎峰度夏，南方降水偏多，日耗提升缓慢，叠加下游终端对市场煤的采购积极性不高，港口价格松动下跌。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡小幅下行 截至7月5日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价848元/吨左右，周环比减少10元/吨。产地方面，近期少数检修煤矿恢复正常，产量提升，但也有少数煤矿倒工作面减产情况，整体煤矿产能利用率小幅提升。港口方面，本周港口市场呈下跌走势，市场成交价格回落明显。目前成交偏冷淡，刚需采购为主，待后市气温升高电厂部分需求释放。 下游方面，临近迎峰度夏，南方降水偏多，叠加下游终端对市场煤的采购积极性不高，港口价格松动下跌。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“双碳”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定。产地部分前期因井下换工作面及检修等因素停减产的煤矿产量逐步恢复，且部分煤矿产量进一步提升，供应端继续增量。截至7月5日： 吕梁主焦报1,900元/吨，周环比持平，同比偏高250元/吨。 乌海主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高260元/吨。 柳林低硫主焦报1,920元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏高200元/吨。 柳林高硫主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高390元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 焦炭落实一轮涨价后，下游焦企采购心态仍偏谨慎，中间环节观望情绪较浓，煤矿签单表现仍多一般，库存继续累积，但焦钢企业高开工下刚需仍有较强支撑，煤矿整体库存压力暂不明显，总库存1,757万吨，周环比增加28万吨，同比偏高90万吨。其中：港口炼焦煤库存266万吨，周环比增加19万吨，同比偏高38万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存748万吨，周环比增加14万吨，同比偏高34万吨。 247家钢厂炼焦煤库存744万吨，周环比减少5万吨，同比偏高18万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至7月4日，京唐港山西主焦报收2,111元/吨，周环比上涨91元/吨。产地方面，产地部分前期因井下换工作面及检修等因素停减产的煤矿产量逐步恢复，且部分煤矿产量进一步提升，供应端继续增量。库存方面，焦炭落实一轮涨价后，下游焦企采购心态仍偏谨慎，中间环节观望情绪较浓，煤矿签单表现仍多一般，库存继续累积，但焦钢企业高开工下刚需仍有较强支撑，煤矿整体库存压力暂不明显。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主 供给方面：由于焦炭首轮提涨完成，焦企利润得到修复，而且目前焦炭供应稍显偏紧，场内库存低位运行，焦企仍有继续提涨预期，焦企开工积极性较高，产量小幅上涨。 需求方面：铁水产量高位运行，焦炭刚需支撑较强，叠加部分钢厂库存偏低，有催货行为，焦企整体出货顺畅，不过少数焦企出货有所放缓，库存稍有增加。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率89.1%，周环比持平；日均铁水产量239.3万吨，周环比下降0.1万吨，同比偏低7.5万吨。 图表2