2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润，业绩不及预期

恩捷股份（002812） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润，业绩不及预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12591 12042 13935 17307 21911 同比（%） 57.73 (4.36) 15.72 24.19 26.61 归母净利润（百万元） 4,000.46 2,526.69 903.89 1,341.02 2,305.30 同比（%） 47.20 (36.84) (64.23) 48.36 71.91 EPS-最新摊薄（元/股） 4.09 2.58 0.92 1.37 2.36 P/E（现价&最新摊薄） 7.56 11.97 33.45 22.54 13.11 买入（维持） 2024年07月07日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 投资要点 公司发布24H1业绩预告，业绩基本符合预期。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环 比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润，业绩不及预期。 股价走势 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% -58% -65% 恩捷股份沪深300 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中23Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部， 24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元 +。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评 级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2023/7/72023/11/52024/3/52024/7/4 市场数据 收盘价(元)30.92 一年最低/最高价30.51/99.10 市净率(倍)1.12 流通A股市值(百万元)25,513.23 总市值(百万元)30,232.22 基础数据 每股净资产(元,LF)27.54 资产负债率(%,LF)38.61 总股本(百万股)977.76 流通A股(百万股)825.14 相关研究 《恩捷股份(002812)：2023年报及2024年一季报点评：隔膜盈利24Q1基本触底，持续优化产品结构》 2024-04-26 《恩捷股份(002812)：2023年三季报点评：以价换量推动份额提升，业绩符合市场预期》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 恩捷股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,292 17,130 19,394 22,984 营业总收入 12,042 13,935 17,307 21,911 货币资金及交易性金融资产 3,836 3,090 2,310 1,869 营业成本(含金融类) 7,535 11,163 13,813 17,085 经营性应收款项 8,065 8,661 10,753 13,606 税金及附加 75 87 107 136 存货 3,001 3,976 4,920 6,085 销售费用 89 84 104 131 合同资产 0 0 0 0 管理费用 383 418 485 526 其他流动资产 1,391 1,403 1,412 1,425 研发费用 727 836 986 1,139 非流动资产 30,909 31,124 31,119 30,949 财务费用 239 277 267 254 长期股权投资 3 3 13 23 加:其他收益 209 223 260 307 固定资产及使用权资产 19,383 18,975 18,456 17,793 投资净收益 17 14 17 22 在建工程 6,207 6,707 7,107 7,507 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 1,119 1,242 1,345 1,428 减值损失 (190) (222) (216) (212) 商誉 520 520 520 520 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 3,029 1,087 1,616 2,766 其他非流动资产 3,676 3,676 3,676 3,676 营业外净收支 (3) 7 7 7 资产总计 47,201 48,254 50,513 53,933 利润总额 3,026 1,094 1,623 2,773 流动负债 11,530 4,261 5,206 6,378 减:所得税 376 142 211 347 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,386 100 100 100 净利润 2,650 951 1,412 2,427 经营性应付款项 2,411 3,572 4,420 5,467 减:少数股东损益 124 48 71 121 合同负债 30 45 55 68 归属母公司净利润 2,527 904 1,341 2,305 其他流动负债 702 545 630 742 非流动负债 6,989 6,989 6,989 6,989 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.58 0.92 1.37 2.36 长期借款 4,685 4,685 4,685 4,685 应付债券 436 436 436 436 EBIT 3,251 1,348 1,811 2,893 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 4,731 3,471 4,145 5,371 其他非流动负债 1,868 1,868 1,868 1,868 负债合计 18,519 11,250 12,194 13,366 毛利率(%) 37.43 19.90 20.19 22.03 归属母公司股东权益 26,926 35,200 36,445 38,571 归母净利率(%) 20.98 6.49 7.75 10.52 少数股东权益 1,756 1,803 1,874 1,995 所有者权益合计 28,682 37,004 38,319 40,566 收入增长率(%) (4.36) 15.72 24.19 26.61 负债和股东权益 47,201 48,254 50,513 53,933 归母净利润增长率(%) (36.84) (64.23) 48.36 71.91 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,667 2,853 1,944 2,345 每股净资产(元) 27.49 33.06 34.23 36.23 投资活动现金流 (7,990) (2,319) (2,306) (2,281) 最新发行在外股份（百万股 978 978 978 978 筹资活动现金流 5,137 (1,280) (428) (515) ROIC(%) 7.49 2.78 3.67 5.67 现金净增加额 (183) (746) (790) (451) ROE-摊薄(%) 9.38 2.57 3.68 5.98 折旧和摊销 1,480 2,123 2,334 2,478 资产负债率(%) 39.23 23.31 24.14 24.78 资本开支 (7,796) (2,333) (2,313) (2,293) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.97 33.45 22.54 13.11 营运资本变动 (1,925) (765) (2,290) (3,040) P/B（现价） 1.12 0.94 0.90 0.85 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基