2024年中报点评：Q2新增费用影响利润，业绩基本符合预期

恩捷股份（002812） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年中报点评：Q2新增费用影响利润，业绩基本符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12591 12042 11632 14381 18126 同比（%） 57.73 (4.36) (3.41) 23.63 26.04 归母净利润（百万元） 4,000.46 2,526.69 687.54 1,054.49 1,841.16 同比（%） 47.20 (36.84) (72.79) 53.37 74.60 EPS-最新摊薄（元/股） 4.09 2.58 0.70 1.08 1.88 P/E（现价&最新摊薄） 6.21 9.83 36.14 23.56 13.49 投资要点 2024年08月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势  24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收47.8亿元，同-14.1%，归母 恩捷股份沪深300 净利润2.9亿元，同-79.3%，毛利率21%，同-22.5pct，归母净利率6.1%，同-19.1pct；其中24Q2营收24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净 -1%-7% -13%-19% 利润1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率23.1%，同环比-18.3/+4.2pct， -25%-31% 业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。 -37%-43%-49%  24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。24H1锂电池 -61% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 隔膜收入38.6亿元，同降17%，毛利率19%，同降27pct。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，对应均价1.6元/平（含税），较23H1降33%。其中23Q2我们预计出货15亿平+，同增近30%，环增 市场数据 约25%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维 收盘价(元) 25.41 持25%-30%增长。 一年最低/最高价 25.31/72.03 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。我 市净率(倍) 0.92 -55% 总股本(百万股) 977.76 费用增长明显，存货小幅下降。公司24H1期间费用8.3亿元，同9.2%， 费用率17.3%，同增3.7pct，其中Q2期间费用4.8亿元，同环比 流通A股(百万股) 823.02 43.3%/37%，费用率19.5%，同环比8.3/4.5pct；24H1经营性净现金流15.5亿元，同增22.2%，其中Q2经营性现金流11亿元，同环比+101.4/+140.7%；24H1资本开支21.9亿元，同-47.1%，其中Q2资本开 相关研究《恩捷股份(002812)：2024H1业绩预 支15.1亿元，同环比-25.2/120.9%；24Q2末存货35.7亿元，较Q1末5.5%。 告点评：Q2新增费用影响利润【勘误版】》  盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6.9/10.5/18.4亿元（原预期9.0/13.4/23.1亿元），同比-73%/+53%/+75%，对应PE为36/24/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 2024-07-08 《恩捷股份(002812)：2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润，业绩  风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 不及预期》 2024-07-07 们测算24Q2年单平净利0.09元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。 流通A股市值(百万元)20,912.85 总市值(百万元)24,844.80 基础数据 每股净资产(元,LF)27.54 资产负债率(%,LF)38.61 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 恩捷股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,292 16,264 18,079 21,004 营业总收入 12,042 11,632 14,381 18,126 货币资金及交易性金融资产 3,836 4,446 3,652 3,298 营业成本(含金融类) 7,535 9,316 11,478 14,141 经营性应收款项 8,065 7,104 8,935 11,255 税金及附加 75 72 89 113 存货 3,001 3,318 4,088 5,037 销售费用 89 70 86 109 合同资产 0 0 0 0 管理费用 383 349 403 435 其他流动资产 1,391 1,397 1,404 1,414 研发费用 727 698 820 943 非流动资产 30,909 31,124 31,119 30,949 财务费用 239 278 261 248 长期股权投资 3 3 13 23 加:其他收益 209 186 216 254 固定资产及使用权资产 19,383 18,975 18,456 17,793 投资净收益 17 12 14 18 在建工程 6,207 6,707 7,107 7,507 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 1,119 1,242 1,345 1,428 减值损失 (190) (222) (216) (212) 商誉 520 520 520 520 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 3,029 825 1,269 2,208 其他非流动资产 3,676 3,676 3,676 3,676 营业外净收支 (3) 7 7 7 资产总计 47,201 47,389 49,198 51,953 利润总额 3,026 832 1,276 2,215 流动负债 11,530 3,604 4,374 5,328 减:所得税 376 108 166 277 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,386 100 100 100 净利润 2,650 724 1,110 1,938 经营性应付款项 2,411 2,981 3,673 4,525 减:少数股东损益 124 36 55 97 合同负债 30 37 46 57 归属母公司净利润 2,527 688 1,054 1,841 其他流动负债 702 486 556 647 非流动负债 6,989 6,989 6,989 6,989 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.58 0.70 1.08 1.88 长期借款 4,685 4,685 4,685 4,685 应付债券 436 436 436 436 EBIT 3,251 1,127 1,505 2,386 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 4,731 3,249 3,839 4,864 其他非流动负债 1,868 1,868 1,868 1,868 负债合计 18,519 10,593 11,363 12,317 毛利率(%) 37.43 19.91 20.19 21.98 归属母公司股东权益 26,926 35,003 35,987 37,691 归母净利率(%) 20.98 5.91 7.33 10.16 少数股东权益 1,756 1,792 1,847 1,944 所有者权益合计 28,682 36,795 37,834 39,636 收入增长率(%) (4.36) (3.41) 23.63 26.04 负债和股东权益 47,201 47,389 49,198 51,953 归母净利润增长率(%) (36.84) (72.79) 53.37 74.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,667 4,192 1,907 2,393 每股净资产(元) 27.49 32.88 33.80 35.40 投资活动现金流 (7,990) (2,321) (2,308) (2,285) 最新发行在外股份（百万股 978 978 978 978 筹资活动现金流 5,137 (1,261) (402) (473) ROIC(%) 7.49 2.33 3.08 4.75 现金净增加额 (183) 610 (803) (364) ROE-摊薄(%) 9.38 1.96 2.93 4.88 折旧和摊销 1,480 2,123 2,334 2,478 资产负债率(%) 39.23 22.35 23.10 23.71 资本开支 (7,796) (2,333) (2,313) (2,293) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.83 36.14 23.56 13.49 营运资本变动 (1,925) 799 (2,028) (2,506) P/B（现价） 0.92 0.77 0.75 0.72 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发