铁合金半年报：上半年价格大幅波动，下半年关注供给扰动

铁合金半年报|2024-07-07 上半年价格大幅波动，下半年关注供给扰动 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463 投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 2024年上半年，硅锰与硅铁市场均经历了显著的价格波动，前者主要受锰矿供给扰动影响，后者则面临短期供需错配及政策因素的双重影响。硅锰方面，主要受到澳洲锰矿发运问题影响，导致锰矿供应紧张，进而推动硅锰价格显著上涨，然而，随着6月后硅锰产量的迅速回升及库存累积，价格上行趋势受到抑制。展望下半年，锰矿供给和硅锰库存变化仍是市场博弈焦点，同时，相关产业政策的调整亦不容忽视，需密切关注锰矿与硅锰库存水平及政策导向。硅铁方面，2024年上半年硅铁产量显著下滑，短期内硅铁�现供需错配，促使硅铁价格攀升。然而，进入6月后，随着硅铁产量的逐步恢复，供需矛盾逐步缓解。展望下半年，硅铁行业利润状况有望改善，预计其产能将进一步释放，在需求端无强劲驱动的背景下，硅铁价格将震荡运行，后续需紧密关注硅铁产量的变化、库存水平以及成本端的波动情况。 核心观点 ■市场分析 硅锰方面： 上半年锰矿供给扰动，硅锰价格�现大幅波动。随着South32锰矿事件发酵，澳洲锰矿 �口受阻，短期内高品位氧化矿供应紧张，锰矿价格�现大幅上涨，推升硅锰成本，与此同时，硅锰价格受到资金影响比较明显，价格亦�现大幅上涨，6月份库存压力逐步显现，价格�现回调。 硅锰利润回升，企业开工率和产量迅速提高。2024年1-3月各产区�现了不同程度的亏损，合金企业普遍采用了主动减产措施，按照钢联口径，硅锰最低开工率降低到37.1%。随着硅锰价格上涨，企业利润得到扩张，硅锰6月产量达到93万吨，环比产量增加15.4%。 终端需求偏弱，制约价格运行高度。锰合金下游主要为钢材生产，其中建材生产中添加硅锰量比较大，按照钢联口径，2024年1-6月五大材硅锰消耗量同比下降9.3%，终端消费有所减弱，在价格经历短期反弹后，受产量增长而需求相对疲软的双重影响，硅锰合金的库存水平有所上升，进一步制约价格运行高度。 三环节库存维持高位，仓单压制硅锰价格。下游钢厂硅锰库存天数显著缩减，由年初的 19.8天降至当前的15.1天，与此同时，样本合金厂硅锰库存降到低位。然而，市场注册仓单与有效预报仓单总量攀升至历史最高水平，超过14万张。根据华泰期货测算，6月份三环节库存达到119万吨，为历史同期高位，高库存压制硅锰价格。 2024年下半年展望。硅锰主要用于钢材冶炼方面，尤其是螺纹钢与线材的生产对硅锰需 求显著。近期，建筑钢材产量的下滑对硅锰消费造成了拖累。相比之下，锰元素在其他产品如锰铁、电解锰及硫酸锰中的消耗量则呈现正增长态势。据华泰期货测算，2024年锰元素表需降低1.0%，锰元素供需缺口为53万吨。锰矿供给扰动无法解决的背景下，锰元素供给存在一定缺口，锰矿价格偏强运行，进而支撑硅锰价格。 硅铁方面： 上半年硅铁供需错配，价格�现大幅度波动。2024年1-4月，受黑色金属产业链终端市场需求疲软影响，多个合金生产区域长期陷入亏损境地，迫使合金企业普遍采取主动减产措施以应对困境。至4月份，硅铁合金库存降至低位，市场�现短暂的供需失衡现象。 此外，随着《2024-2025年节能降碳行动方案》的发布，其对行业生产的环保要求提升，叠加供需关系调整，共同推动了硅铁价格的显著上涨。 供给同比�现明显减量，合金企业利润得到修复。2024年1-4月，合金企业利润不佳采取主动减产策略，据钢联数据显示，2024年4月硅铁产量为34.8万吨，该数值达到近 五年同期最低水平。进一步观察，2024年1月至4月期间，硅铁总产量累计为170.6万吨，较去年同期下降了9.0%，低产量使得硅铁库存得到优化，短期供需错配提振硅铁价格，合金企业利润得到显著修复。 硅铁合金企业库存下降明显，总库存历史同期低位。下游钢厂硅铁库存天数从年初的 19.5天降低到14.5天，样本合金厂硅锰库存降低到低位，注册仓单与有效预报仓单总量达历史同期中高位，根据华泰期货测算，三环节库存20.8万吨，处于历史同期低位。 2024年下半年展望。硅铁主要用于钢材冶炼方面，螺纹钢与线材的生产对硅锰需求显著，建筑材产量降低拖累硅铁需求。非钢需求方面，金属镁产量的增加对硅铁需求形成了正面提振作用。据华泰期货测算，2024年硅铁产量同比减少1.2%，硅铁需求同比降低1.8%。 企业盈利状况改善的背景下，硅铁产量有望显著提升，从而促进供需平衡。下半年，硅铁价格预计将呈现区间震荡态势。 ■策略 无。 ■风险 全球经济形势、国内产业政策、锰矿发运情况和企业生产情况变化等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、2024年上半年铁合金行情回顾5 二、硅锰方面：锰矿供给扰动推升价格，硅锰库存制约价格高度5 2.1锰矿供给扰动，硅锰成本抬升6 2.2硅锰利润回升，企业开工率迅速提高9 2.3终端需求有所减弱，决定价格运行高度11 2.4三环节库存处于高位，仓单压制硅锰价格12 三、硅铁方面：上半年存在短期供需错配，行业利润得到扩展13 3.1硅铁短期供需错配，价格�现大幅度波动13 3.2供给同比明显减量，企业利润显著修复14 3.3上半年硅铁需求偏弱，企业主动减产库存处于历史低位16 四、2024年下半年展望17 图表 图1：硅锰和硅铁现货价格丨单位：元/吨5 图2：硅锰和硅铁期货收盘价格丨单位：元/吨5 图3：内蒙古硅锰市场价格丨单位：元/吨6 图4：硅锰主力合约收盘价格丨单位：元/吨6 图5：天津港锰矿库存丨单位：万吨7 图6：钦州港锰矿库存丨单位：万吨7 图7：锰矿总库存丨单位：万吨7 图8：天津港澳大利亚锰矿库存丨单位：万吨7 图9：天津港加蓬锰矿库存丨单位：万吨8 图10：天津港巴西锰矿库存丨单位：万吨8 图11：天津港加蓬块价格丨单位：元/吨度8 图12：天津港澳大利亚块价格丨单位：元/吨度8 图13：天津港南非半碳酸块价格丨单位：元/吨度8 图14：天津港南非高铁锰矿价格丨单位：元/吨度8 图15：内蒙古电价丨单位：元/千瓦时9 图16：不同合金产区电价丨单位：元/千瓦时9 图17：不同地区硅锰成本丨单位：元/吨9 图18：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元/吨9 图19：不同地区硅锰利润丨单位：元/吨10 图20：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元/吨10 图21：硅锰月度开工率丨单位：%10 图22：硅锰月度产量丨单位：万吨10 图23：硅锰月度产量及同比增速丨单位：万吨10 图24：硅锰累计产量及同比增速丨单位：万吨10 图25：五大材产量丨单位：万吨11 图26：五大材硅锰需求量丨单位：万吨11 图27：粗钢日均产量丨单位：万吨11 图28：粗钢累计产量及同比增速丨单位：百万吨11 图29：样本企业硅锰库存丨单位：万吨12 图30：钢铁企业硅锰库存可用天数丨单位：天12 图31：硅锰注册仓单+有效预报仓单丨单位：万张13 图32：硅锰三环节库存丨单位：万吨13 图33：宁夏硅铁现货价格丨单位：元/吨13 图34：硅铁主力合约收盘价丨单位：元/吨13 图35：不同地区兰炭价格丨单位：元/吨14 图36：邯郸氧化铁皮市场价格丨单位：元/吨14 图37：不同地区生产成本丨单位：元/吨14 图38：不同地区生产利润丨单位：元/吨14 图39：硅铁周度开工率丨单位：%15 图40：硅铁周度产量丨单位：万吨15 图41：硅铁月度开工率丨单位：%15 图42：硅铁月度产量丨单位：万吨15 图43：硅铁月度产量及同比丨单位：万吨，%15 图44：硅铁累计产量及同比丨单位：万吨，%15 图45：五大材周度硅铁消耗量丨单位：万吨16 图46：镁锭月度产量丨单位：万吨16 图47：硅铁60家样本企业库存丨单位：万吨17 图48：钢铁企业硅铁库存可用天数丨单位：天17 图49：硅铁注册仓单+有限预报仓单丨单位：张17 图50：硅铁三环节库存丨单位：万吨17 图51：粗钢日均产量（推演）丨单位：万吨18 图52：粗钢日均需求（推演）丨单位：万吨18 图53：硅铁月度供给丨单位：万吨19 图54：硅铁月度表需丨单位：万吨19 表1：中国分国别锰矿进口量丨单位：万吨6 表2：锰矿及锰元素平衡推演丨单位：万吨18 一、2024年上半年铁合金行情回顾 2024年上半年，硅锰与硅铁市场均遭遇显著波动。硅锰方面，前三个月价格持续低迷， 导致产区普遍亏损，迫使生产企业主动减产。自4月起，受澳大利亚锰矿供应不确定性影响，锰矿价格大幅上涨。鉴于锰矿无期货市场，资金转向关注硅锰，进而大幅推高了硅锰价格。在硅锰产能过剩的情况下，硅锰企业利润得到了显著的扩张。随后，硅锰产量逐步回升。自6月份，随着产量提高，硅锰库存压力显现，受大量交割仓单的影响，硅锰价格逐步走弱。 硅铁方面，2024年1-3月受黑色系终端需求疲软影响，多个合金产区陷入长期亏损境地，合金企业采取主动减产策略。进入4月，硅铁合金库存降至低位，�现短期的供需错配。同时受到《2024-2025年节能降碳行动方案》发布影响，硅铁价格�现大幅度上涨。利润修复后，合金企业提产明显，导致样本企业去库速度逐步放缓，同时，下游需求乏善可陈，未能充分支撑高企的价格，硅铁在高利润下�现价格回调。 图1：硅锰和硅铁现货价格丨单位：元/吨图2：硅锰和硅铁期货收盘价格丨单位：元/吨 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 二、硅锰方面：锰矿供给扰动推升价格，硅锰库存制约价格高度 锰是一种关键金属元素，主要用于钢铁冶炼过程的合金添加剂和脱氧剂、脱硫剂等。锰及其化合物作为重要的工业原料广泛应用于钢铁、化学、轻工和建材等行业。硅锰主要用于钢铁冶炼方面，锰元素主要来源锰矿。2024年上半年，澳洲锰矿�口受阻，受此影响硅锰价格�现大幅度上涨。据海关及钢联数据，2023年中国进口锰矿3135万吨，同比增长4.7%。其中，从澳大利亚进口525万吨，南非进口1463万吨，加蓬进口486万吨。由于澳洲锰矿�口受阻，短期内高品位氧化矿供应紧张扰动硅锰价格。 2.1锰矿供给扰动，硅锰成本抬升 2024年1-3月，硅锰价格持续低位运行，导致全产区陷入亏损状态。随着South32锰矿事件发酵，澳洲锰矿�口受阻，短期内高品位氧化矿供应紧张，直接推高锰矿价格，进而推升了硅锰成本。在此期间，资金对硅锰市场的影响显著增强，推动硅锰价格亦大幅上涨，这一态势在短期内显著改善了硅锰企业的生产利润状况。 图3：内蒙古硅锰市场价格丨单位：元/吨图4：硅锰主力合约收盘价格丨单位：元/吨 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 锰矿占硅锰成本的60%左右，其价格波动直接影响硅锰的成本结构。我国锰矿高度依赖进口，对外依存度超过90%。据海关总署数据，2023年我国锰矿进口量达3135万吨，同比增长4.7%。从进口来源看，南非、澳大利亚、加蓬是我国锰矿的主要供应国。具体来看，南非以1463万吨的进口量占据首位，占比高达46.7%；澳大利亚与加蓬分别以524万吨和486万吨紧随其后，占比分别为16.7%和15.5%。此外，加纳和巴西也是我国锰矿的重要来源地，23年分别占10.1%和3.9%。南非、澳洲、加蓬三地合计的锰矿进口量占总进口量的78.9%，显示�我国锰矿进口来源的高度集中特征。 表1：中国分国别锰矿