海外充电桩进展迅速，打造第二成长曲线

2024年07月03日 公司深度研究 公买入/维持 司 研道通科技(688208) 究目标价: 昨收盘:23.67 海外充电桩进展迅速，打造第二成长曲线 走势比较 10% 23/7/3 23/9/14 23/11/26 24/2/7 24/4/20 24/7/2 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股道通科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.52/4.52 公总市值/流通(亿元)106.96/106.96 报告摘要 全球汽车故障诊断龙头，进军新能源充电桩广阔市场。公司成立于2005年，起初聚焦于汽车胎压诊断、综合诊断产品，随后逐步拓展至TPMSsensor、ADAS系列产品，2020年在汽车新能源变革趋势更加明显的时代背景下，积极布局新能源充电桩等产品。当下汽车综合诊断业务仍为公司收入主要来源，23年占比约76%。2021年年底公司充电桩产品开始销售，23年实现放量突破，实现收入5.67亿元，同比近5倍增长，23年占营收比重约17%。 欧美新能源汽车市场正处于快速放量期，渗透率提升空间较大。2023年，欧洲电动车销量约330万辆，同比增长22%，渗透率约21%。据IEA预测，2025、2030和2035年欧洲电动汽车渗透率将上升到31%、60%和87%，销量将达到480/920/1362万辆。美国23年电动车销量约139万辆，同比增长40%，渗透率约9.5%。据IEA预测，2025、2030和2035年美国 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 35.3/14.72 电动汽车渗透率将上升至20%/55%/71%，销量将达到306/880/1120万辆。 汽车电动化浪潮带来充电桩巨大缺口，欧美市场有望快速放量。欧美充电桩建设尚处起步阶段，建设速度较新能源汽车销量增速严重滞后。根据IEA披露数据测算，2023年美国与欧洲车桩比分别达到19.66/34.41 <<业绩重回高增长，充电桩业务势如 究破竹>>--2024-05-31 报<<业绩短期承压，高投入后的兑现期 告值得期待>>--2022-11-01 <<全球化汽车诊断厂商，进入智能化 和新能源时代>>--2021-12-17 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 的高位，而2023年中国新能源公共车桩比为9.73，欧美与中国相比充电桩建设进度大幅落后，需求缺口明显。随着各国补贴政策持续推进，欧美充电桩市场有望迎来快速放量。 道通将充分受益全球充电桩的广阔市场。道通业务当前主要聚焦于海外尤其是欧美。目前公司已经覆盖7KW-640KW交直流产品，已通过欧美所有认证标准，成功签约欧美多家头部客户。公司长期深耕海外市场，有丰富的全球化布局经验，销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。此外，公司在美国、越南建立了本土化产能，能够有效规避国际贸易风险，同时降低关税成本。 投资建议：公司是全球性的汽车诊断厂商，在汽车新能源趋势日益确定的背景下战略布局充电桩业务。各国对新能源汽车的支持政策不断，全球汽车新能源化变革如火如荼推进，催生充电桩广阔市场空间。公司借助诊断产品长期以来的强大技术积淀，以及多年全球化布局积累的经验与品牌优势，充分享受海外充电桩市场发展红利。预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/48.56/57.89亿元，归母净利润分别为4.92/6.99/8.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球新能源汽车增长放缓，传统汽车诊断市场需求放缓，欧美充电桩建设力度不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,251 3,856 4,856 5,789 营业收入增长率(%)43.50% 18.60% 25.94% 19.22% 归母净利（百万元）179 492 699 823 净利润增长率(%)75.66% 174.63% 42.03% 17.78% 摊薄每股收益（元）0.40 1.09 1.55 1.82 市盈率（PE）59.38 21.73 15.30 12.99 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、汽车故障诊断龙头，进军新能源广阔市场5 (一)汽车诊断设备起家，切入充电桩行业5 (二)传统业务重回增长，充电桩业务迎来收获期6 二、汽车电动化浪潮带来充电桩巨大缺口9 (一)汽车电动化大势所趋，欧美市场发展迅速9 (二)欧美出台补贴政策，积极推动充电桩建设11 (三)欧美车桩比居于高位，充电桩需求缺口较大12 三、道通将充分受益全球充电桩广阔市场14 (一)中国充电桩企业出海的主要壁垒14 (二)公司认证资质齐全，技术积累深厚15 (三)海外布局多年，具备本土化优势18 四、投资建议19 五、风险提示19 图表目录 图表1：公司主要产品和服务演进5 图表2：公司主要产品体系6 图表3：2019-2024Q1公司营收及同比增速7 图表4：2019-2024Q1公司归母净利润及同比增速7 图表5：公司收入业务构成（亿元）8 图表6：公司收入95%以上来自海外8 图表7：2019-2023公司整体及各项业务毛利率9 图表8：2019-2023公司三费率9 图表9：全球部分国家和地区禁燃时间9 图表10：全球部分车企新能源战略10 图表11：欧洲电动汽车销量11 图表12：美国电动汽车销量11 图表13：欧美部分国家充电桩补贴政策12 图表14：美国公共充电桩保有量及车桩比13 图表15：欧洲公共充电桩保有量及车桩比13 图表16：欧美与中国公共车桩比对比13 图表17：欧洲快速/慢速充电桩比例14 图表18：美国快速/慢速充电桩比例14 图表19：海外充电桩主要认证14 图表20：国际上除特斯拉外的四个主流充电桩接口标准15 图表21：车桩兼容技术：实现车型覆盖大于99.5%，一次充电成功率大于99%16 图表22：安全充电技术实现充电的高安全性、高可靠性、高稳定性17 图表23：道通科技直流超充桩充电功率可达640kw17 图表24：公司充电云平台系列产品及功能18 图表25：道通越南工厂19 图表26：道通美国工厂19 一、汽车故障诊断龙头，进军新能源广阔市场 (一)汽车诊断设备起家，切入充电桩行业 汽车诊断设备起家，紧抓新能源机遇积极布局。公司成立于2005年，成立之初聚焦于汽车胎压诊断、综合诊断产品，随后逐步拓展至TPMSsensor、ADAS系列产品，2020年，公司把握汽车行业新能源化的大趋势，积极布局新能源充电桩、电池检测等新兴产品。当前公司主要分为新能源系列产品、汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品、软件云服务等几大类别。 图表1：公司主要产品和服务演进 资料来源：公司财报，太平洋证券整理 公司业务可分为汽车故障诊断和新能源充电桩两大板块。汽车故障诊断业务：主要面向汽车后市场，提供多种自主研发的诊断检测产品。其中，汽车综合诊断产品用于对汽车各电控系统、动态数据进行自动化检测；TPMS系列产品主要用于进行胎压检测；ADAS系列产品则为高级辅助驾驶系统智能检测标定工具；软件云服务要提供诊断检测应用软件所覆盖车型更新及功能拓展服务。新能源充电桩业务：主要包括交流充电桩、直流充电桩的销售以及充电桩产品的运维与运营管理。 图表2：公司主要产品体系 资料来源：公司财报，太平洋证券整理 (二)传统业务重回增长，充电桩业务迎来收获期 2023年以来公司业绩重回高增长。2019-2023年，道通科技营业收入由11.96亿元增长至 32.51亿元，CAGR为29.28%。归母净利润由2019年的3.27亿元下降至2023年的1.79亿元。其 中，2022年公司营收同比几乎持平，利润大幅下降，主要原因是传统业务受到海外高通胀影响需求放缓，而充电桩业务处于放量前期，投入较大且销售时间较短。2023年，公司业绩重回高增长，营收同比+43.5%，归母净利润同比+75.66%。此外，公司支付一次性诉讼和解费2.3亿元，扣非后 归母净利润为3.67亿元，同比+262.50%。2024Q1公司业绩延续高增，实现营收8.63亿元，同比 +22%，归母净利润1.25亿元，同比+73%。 图表3：2019-2024Q1公司营收及同比增速图表4：2019-2024Q1公司归母净利润及同比增速 资料来源：IFIND，太平洋证券整理资料来源：IFIND，太平洋证券整理 汽车诊断类产品占据最大收入体量，充电桩业务迎来放量突破。传统汽车诊断业务贡献了公司的主要收入。2023年，汽车诊断分析系统实现收入12.87亿元，占营收比重为39.57%。TPMS、软件云服务、ADAS产品分别占比16.38%/11.04%/9.46%。新能源充电桩业务2022年开始实现收入，2023年实现放量突破，收入达到5.67亿元，同比近5倍增长，占营收比重达到17.43%。分地区看，公司95%以上收入来自于海外，其中北美、欧洲及亚太等新兴市场贡献较大，公司有望受益于海外市场新能源市场的高速发展。 图表5：公司收入业务构成（亿元）图表6：公司收入95%以上来自海外 资料来源：IFIND，太平洋证券整理资料来源：IFIND，太平洋证券整理 公司毛利率2020年以来整体呈下降趋势，24Q1有所回升。分业务看，公司汽车电子诊断业务毛利率维持在60%以上的较高水平。2021-2023年，汽车电子诊断产品平均毛利率分别为60.53%/60.94%/62.03%，呈现稳中有升态势。充电桩业务2022-2023年毛利率分别为 32.78%/33.65%，低于公司传统业务毛利率，因此近两年拉低了公司整体毛利率。2023年公司综合毛利率为54.89%。24Q1,公司的综合毛利率回升至56.72%，主要是由于充电桩业务毛利率稳步提升。根据公司投资者关系活动记录，充电桩业务毛利率提升的主要原因有：1）海外工厂产能布局优化，较上年同期降低了关税成本。2）公司加强了对物流的精细化管控，降低物流成本。3）毛利率较高的直流桩收入占比提升。 2023年公司期间费用率出现明显拐点。费用率方面，公司自2020年布局充电桩业务以来，持续加大充电桩新业务的研发投入，同时加大销售团队布局及市场拓展力度，导致研发与销售费用高增。2020-2022年，研发费用率由17%提升至25%，销售费用率由12%提升至16%。2023年，公司前期投入进入收获期，收入高增下各项费用率明显下降，销售/管理/研发费用率分别为15.01%/8.71%/16.46%。 图表7：2019-2023公司整体及各项业务毛利率图表8：2019-2023公司三费率 资料来源：IFIND，太平洋证券整理资料来源：IFIND，太平洋证券整理 二、汽车电动化浪潮带来充电桩巨大缺口 (一)汽车电动化大势所趋，欧美市场发展迅速 各国积极出台新能源政策，加速汽车电动化。在碳排放压力下，全球各国纷纷出台相关政策推动汽车产业向电气化发展。从各国近期的政策导向看，多数仍然延续对新能源汽车进行补贴的积极态度。美国拜登政府提出到2026年新能源汽车销量达400万辆，渗透率达25%，到2030年渗透率达50%。拜登政府的《通胀削减法案》于2023年生效，为了加速新能源汽车产业发展，提出包括消费者购买电动车最高可抵免7,500美元税收、取消车企20万辆补贴规模上限等措施。欧洲作为碳中和的先行者，出台了全球最严的碳排放标准，对汽车的排放标准要求严苛，并且要求到2030年实现燃油轿车碳排放标准再度减少55%，到2035年新车销售将实现100%纯电化。