白糖半年报：巴西糖产仍存分歧，关注进口糖到港节奏

期货研究报告|白糖半年报2024-07-07 巴西糖产仍存分歧，关注进口糖到港节奏 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 3 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 原糖方面，6月上半月巴西双周产量同比大增，显示当前巴西生产形势依旧强劲，新榨季整体维持高产的概率较大。不过干旱天气对于甘蔗单产及�糖率的影响仍待观察，若旱情持续不得缓解，巴西食糖产量存在下调可能，重点关注巴西未来几个双周产量数据。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，北半球恢复性增产的可能性较高，不过印度政策存在较大变数，影响其最终食糖供应，关注北半球天气情况。 郑糖方面，国产糖处于纯销售期，5月销售进度放缓，不过当前整体库存水平偏低，现货报价坚挺。二季度处于国内进口淡季，5月食糖进口量仅2万吨，短期港口现货库存水平仍偏低，国内总体供应并不宽松。前期原糖价格大跌，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期三季度进口糖将大量到港，但从目前巴西船报来看，到港量还不是很多，实际到港或有延迟，供应压力或继续后移。 综合来看，2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧，对原糖起到提振作用，在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖存在反弹可能，关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 谨慎看空 ■风险 1、宏观及政策风险 2、巴西产量不及预期 3、北半球天气风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 2024年上半年白糖行情回顾4 国际糖市供需分析4 巴西：24/25榨季生产形势依旧强劲，关注天气扰动和港运压力4 印度：新榨季种植面积有望提高，政策变化将影响最终食糖产量7 泰国：甘蔗收益提高，24/25榨季食糖增产预期较强8 全球：24/25榨季食糖供应预期过剩，下半年重点关注产量“预期差”9 国内糖市供需分析10 产销：5月产销进度放缓，工业库存仍处于历史较低水平10 库存：产区社会第三方库存结构相对偏紧，现货报价坚挺11 进口：二季度食糖进口量有限，关注三季度进口糖到港节奏11 替代品：糖浆及预混粉进口量维持高位，后续管控或将趋严12 新季预期：24/25榨季广西甘蔗种植面积增加，国产糖增产概率较高13 2024年下半年白糖行情展望14 图表 图1:ICE11号糖活跃合约收盘价丨单位：美分/磅4 图2:郑糖主力收盘价丨单位：元/吨4 图3:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨5 图4:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨5 图5:巴西中南部双周糖库存丨单位：万吨5 图6:巴西中南部双周制糖比丨单位：%5 图7:巴西中南部乙醇双周累计产量丨单位：立方米6 图8:巴西中南部乙醇月度销售情况丨单位：万立方米6 图9:巴西食糖月度�口量丨单位：万吨6 图10:巴西食糖累计�口量丨单位：万吨6 图11:桑托斯港口准班率丨单位：%7 图12:桑托斯港口待装运食糖数量丨单位：万吨7 图13:印度双周累计产糖量丨单位：万吨7 图14:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷7 图15:印度食糖月度�口量丨单位：万吨8 图16:印度食糖累计�口量丨单位：万吨8 图17:泰国双周糖累计产量丨单位：万吨8 图18:泰国榨季产糖量丨单位：万吨8 图19:泰国食糖月度�口量丨单位：万吨9 图20:泰国食糖累计�口量丨单位：万吨9 图21:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨10 图22:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨10 图23:全国累计销糖率丨单位：%10 图24:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨10 图25:广西第三方库存丨单位：万吨11 图26:云南第三方库存丨单位：万吨11 图27:国内食糖月度进口量丨单位：万吨12 图28:国内食糖累计进口量丨单位：万吨12 图29:巴西配额外进口成本丨单位：元/吨12 图30:泰国配额外进口成本丨单位：元/吨12 图31:国内糖浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:国内糖浆累计进口量丨单位：万吨13 表1:24/25榨季各机构对全球食糖供需缺口预估丨单位：万吨9 2024年上半年白糖行情回顾 第一阶段（1月）：止跌反弹。12月以来巴西降雨偏少，引发市场对新榨季巴西产量下滑的担忧，外盘触底反弹。国内糖价跟随外盘偏强震荡。 第二阶段（2月）：承压回落。因北半球减产幅度远不及预期，2023/24榨季供需格局发生转变，外盘又承压下行，带动国内糖价也偏弱运行。 第三阶段（3月）：震荡上行。关于巴西干旱天气的担忧再起，各机构纷纷下调巴西新榨季食糖产量，外盘受到提振再度反弹。郑糖受到国内低库存、现货补库的支撑，3月持续上行，并且在资金助推下一度突破前高。 第四阶段（4-5月）：弱势下跌。4月以来，高利润刺激巴西新榨季提前开榨，原糖在现货增加压力下持续走弱，跌破19-20美分区间。国内郑糖受原糖下跌影响也明显回落，但整体走势要强于外盘，尤其现货价格表现较为坚挺。 第五阶段（6月）：外强内弱。外盘在巴西5月生产数据不及预期的提振下企稳反弹，而郑糖6月中旬在资金及市场情绪的影响下增仓下跌，跌破震荡区间，下旬跟随外盘小幅反弹，但整体走势仍弱于外盘。 图1:ICE11号糖活跃合约收盘价丨单位：美分/磅图2:郑糖主力收盘价丨单位：元/吨 33 28 23 18 13 8 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国际糖市供需分析 巴西：24/25榨季生产形势依旧强劲，关注天气扰动和港运压力 巴西5月上半月和下半月的双周产量数据均低于市场预期，生产进度有所放缓，推动 外盘反弹至20美分上方。不过最新公布的6月上半月双周生产数据显示巴西食糖产量依旧强劲，累计同比增幅有所扩大。据UNICA，6月上半月，巴西中南部产糖量为312 万吨，较去年同期的256万吨增加56万吨，同比增幅达21.86%。2024/25榨季截至6 月上半月，累计产糖量为1095万吨，较去年同期的957万吨增加138万吨，同比增幅达14.42%。累计制糖比为48.38%，较去年同期的47.24%增加1.14%。 考虑当前糖醇价差仍在5美分左右，制糖收益明显高于制醇收益，巴西新榨季制糖比提高的概率较大，目前各机构对24/25榨季巴西食糖产量预估仍较乐观，对中南部地区的食糖产量预估基本在4100万吨以上。咨询公司JOB预计2024/25榨季巴西中南部地区产糖量为4130万吨。全球知名食糖贸易商Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。 不过巴西的天气风险依然存在。今年以来巴西累计降水明显低于过去均值，虽然目前降雨有所改善，但土壤墒情仍不足，引发市场对于巴西产量下滑的担忧，部分国际贸易商也因此对巴西产量预估有所下调。前期天气干燥，有利于甘蔗压榨生产；但如果天气持续偏干，将不利于甘蔗生长，后期巴西双周食糖产量可能会�现下滑。 图3:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨图4:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨 18/1919/2020/2121/22 22/2323/2424/25 18/1919/2020/2121/22 22/2323/2424/25 61000 51000 41000 31000 21000 11000 1000 4/166/17/169/110/1612/11/163/1 4000 3000 2000 1000 0 4/166/17/169/110/1612/11/163/1 数据来源：UNICA华泰期货研究院数据来源：UNICA华泰期货研究院 图5:巴西中南部双周糖库存丨单位：万吨图6:巴西中南部双周制糖比丨单位：% 17/1818/1919/2020/21 21/2222/2323/24 0.6 18/1919/2020/2121/22 22/2323/2424/25 15000.5 1000 0.4 0.3 500 0.2 0.1 0 4/166/17/169/110/1612/11/163/1 0 4/166/17/169/110/1612/11/163/1 数据来源：UNICA华泰期货研究院数据来源：UNICA华泰期货研究院 图7:巴西中南部乙醇双周累计产量丨单位：立方米图8:巴西中南部乙醇月度销售情况丨单位：万立方米 18/1919/2020/2121/2218/1919/2020/2121/22 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 22/2323/2424/2522/2323/2424/25 350 300 250 200 150 4/166/17/169/110/1612/11/163/14月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 数据来源：UNICA华泰期货研究院数据来源：巴西农业部华泰期货研究院 巴西今年以来�口维持高位。23/24榨季（23年4月-24年3月）累计�口食糖 3536.03万吨，同比增加27.28%。2024年5月巴西食糖�口量为281.11万吨，同比增 长16.68%。6月前三周�口食糖254.53万吨，日均�口量为16.97万吨，较上年6月的日均�口量增加了24.24%。 目前全球贸易流对巴西的依赖程度依然很高，关注港口拥堵风险。巴西航运机构 Williams发布的最新数据显示，截至6月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数 量为99艘，此前一周为84艘。港口等待装运的食糖数量为437.63万吨，此前一周为 352.39万吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为425.24万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为323.9万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为93.99万吨。 图9:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨图10:巴西食糖累计出口量丨单位：万吨 500 18/1919/2020/2121/2218/1919/2020/2121/22 22/2323/2424/2522/2323/2424/25 4000 400 300 200 100 3000 2000 1000 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 数据来源：巴西海关华泰期货研究院数据来源：巴西海关华泰期货研究院 图11:桑托斯港口准班率丨单位：%图12:桑托斯港口待装运食糖数量丨单位：万吨 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023/12023/42023/72023/102024/12024/4 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Williams华泰期货研究院 印度：新榨季种植面积有望提高，政策变化将影响最终食糖产量 2023/24榨季截至5月31日，印度甘蔗压榨量为3.1378亿吨，产糖量为3167万吨