白糖期价小幅反弹，关注进口糖到港情况

期货研究报告|软商品日报2024-06-20 白糖期价小幅反弹，关注进口糖到港情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14560元/吨，较前日上涨70元/吨，涨幅0.48%。 持仓量584432手，仓单数13519张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15560元/ 吨，较前日下跌210元/吨，现货基差CF09+1000，较前日下跌280。全国均价15786 元/吨，较前一日下跌145元/吨。现货基差CF09+1230，较前一日下跌210元/吨。 近期市场资讯，据巴西有关行业协会统计，巴西2024年度新棉采摘工作已经拉开序幕，截至6月中旬采摘进度在1.34%。产量预期维持在350万吨，同比增加7.7%；预售进度在64%，环比上月仅增加2个百分点。2024年5月，巴西�口棉花22.9万吨，同比增 幅280%。从累计情况来看，本年度（2023.8-2024.5）累计�口棉花接近235.3万吨，同比增加78.7%，累计创收42亿美元。 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，USDA小幅上调全球棉花产量和消费量，因期初库存调增，期末库存环比小增。整体供需偏宽松的格局叠加美联储降息延后等宏观因素的影响，棉价受到压制，美棉主力合约盘中跌至再创新低。但周度�口数据较为良好，对价格有所支撑。不过整体来看还未�现大的利多驱动因素。国内方面，疆内天气平稳，气候条件目前较利于棉花生长，丰产预期较强。今年以来进口量维持高位，供应端偏宽松。下游纺织厂开机率较上周小幅下滑，需求持续低迷。淡季特征明显， 价格重心继续下移。综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况 下，棉价易跌难涨，短期郑棉预计延续偏弱整理。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5906元/吨，较前一日下跌22元/吨，跌幅0.37%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+440，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+440，较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+440，较前一日上涨20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+690，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格呈下行态势，个别牌号金狮价格小幅上涨。针叶浆现货市场价格受上海期货交易所主力合约价格偏弱运行影响，山东、江浙沪、广东、河南、河北、东北地区部分牌号现货价格下跌50-200元/吨，山东、江浙沪地区 金狮现货价格上涨50-100元/吨，与市场货源较少以及业者自身情况有关，随行就市调涨价格。阔叶浆现货市场买卖双方观望情绪浓厚，市场价格暂时稳定。进口本色浆现货市场价格延续稳定，企业按需采购；进口化机浆市场现货价格平稳，区域市场货源较少，市场交投清淡。 纸浆期价昨日震荡收跌。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不 畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能 还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6049元/吨，环比上涨45元/吨， 涨幅0.75%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6390元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR09+340，较前一日下跌90。云南昆明地区白糖现货成交价6160元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR09+110，较前一日下跌90。 近期市场资讯，印度气象部门周二称，由于季风降雨进展缓慢，6月份的降雨量可能低于正常水平，这引起了印度农业部门的担忧。夏季季风降雨对这个亚洲第三大经济体的经济增长至关重要，通常从6月1日左右从南部登陆，7月8日之前在全国范围内蔓延，对农民种植水稻、棉花、大豆和甘蔗十分有利。印度国营气象局(IMD)在一份声明中说，该国的降雨量最有可能低于正常水平，或者低于长期平均降雨量的92%。IMD此前预计六月的降雨量处于正常水平。根据IMD的数据，自6月1日以来，印度的降雨量比正常水平少20%，除了少数南部州和一些西北部州以外，几乎所有地区都降水不足，一些州�现了高温。季风降雨是印度近3.5万亿美元经济的生命线，印度近70%用于农田灌溉和补充水库的雨水来自此季节。印度作为世界第二大水稻、小麦和糖生产国，近一半农田没有灌溉措施，需要依赖通常持续到9月份的季风降雨。 昨日白糖期价止跌反弹。国际方面，当前关注焦点在于巴西24/25榨季食糖产量，5月上半月和下半月的双周产量数据均低于预期，天气风险也在持续计价，短期对外盘起到一定支撑作用。若后期天气持续干旱，未来巴西双周产量存在下滑可能，但新榨季整体维持高产的概率仍较大。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，不过印度可能放宽转产乙醇的限制，关注三季度北半球天气。整体来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，Czarnikow最新预计24/25榨季全球食糖供应过剩550万吨，原糖上方压力依旧较强。国内方面，国产糖进入去库周期，5月销售进度放缓，不过当前库存水平偏低，现货相较期货仍较坚挺。新公布的5月食糖进口量仅2万吨，从当前船 报来看6月进口量预计有所增加，但二季度整体进口量低于预期，短期国内供应并不宽松。不过市场预期三季度进口糖将大量到港，后市现货供应压力将逐渐增加。综合 来看，中长期全球食糖增产预期较强，基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。近期国内基本面变化有限，短期不建议过分看空。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-062020-062021-062022-062023-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -