市场成交清淡，静待回暖

市场成交清淡，静待回暖 非银金融 2024年07月07日 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 市场成交清淡，静待回暖 2024年07月07日 本期内容提要: 核心观点： 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 证券方面，交投活跃度下行压制板块市场表现，高质量发展资本市场仍为政策重心。本周市场日均成交额6240.35亿元，环比上周-4.88%，市场成交水平连续四周下跌。交投活跃度下行对板块估值形成一定压力。政策面，7月5日，中国证监会联合公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委制定了《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，我们预计文件将为证券市场执法提供指引，有利于提升上市公司持续经营和财务信息披露水平。 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业分析师 冉兆邦 当前券商行业估值已处于历史较低水平，然而券商资产质量可靠，PB临近1的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 保险方面，上半年13家保险机构拟增资近百亿元，险企“补血”计划仍在进行。在低利率市场环境和监管对偿付能力的更高要求下，险企仍需通过资本补充债券或传统增资方式补充资本，以提高自身资本实力。下半年“小笔多次”、低利率发债的增资趋势预期持续，行业偿付能力有望整体提高。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报2,949.93点，环比上周-0.59%；深证指数报8,695.55点，环比上周-1.73%；沪深300指数报3,431.06点，环比上周-0.88%；创业板指数报1,655.59点，环比上周 -1.65%；非银金融（申万）指数报1,291.52点，环比上周-1.47%，证 券Ⅱ(申万)指数报1,074.16点，环比上周-1.34%，保险Ⅱ(申万)指数 1,355.47点，环比上周+89.73%，多元金融(申万)指数报855.06点，环比上周-0.82%；中证综合债（净价）指数报103.60，环比上周-0.06%。本周沪深两市累计成交3786.00亿股，成交额37442.11亿元，沪深两 市A股日均成交额6240.35亿元，环比上周-4.88%。截至7月5日，两融余额14741.16亿元，较上周-0.46%，占A股流通市值2.25%。截至2024年6月30日，股票型+混合型基金规模为6.17万亿元，环比 +1.33%，6月新发权益基金规模份额85亿份，环比-46.83%。板块估值方面，上周券商板块PB估值1.08倍，位于三年历史最低分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.63X、0.48X、0.40X和0.31X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周+9.20%，国联证券环比上周+1.56%，天风证券环比上周+1.38%。保险：中国平安环比上周-0.58%，中国人寿环比上周-3.45%，中国太保环比上周 +0.29%，新华保险环比上周-0.23%。 证券业观点： 交投活跃度下行压制板块市场表现，高质量发展资本市场仍为政策重心。本周市场日均成交额6240.35亿元，环比上周-4.88%，市场成交水平连续四周下跌。交投活跃度下行对板块估值形成一定压力。政策面，7月5日，中国证监会联合公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委制定了《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，意见指出一是坚决打击和遏制重点领域财务造假；二是优化证券监管执法体制机制；三是加大全方位立体化追责力度；四是加强部际协调和央地协同；五是常态化长效化防治财务造假。我们预计文件将为证券市场执法提供指引，有利于提升上市公司持续经营和财务信息披露水平。 当前券商行业估值已处于历史较低水平，然而券商资产质量可靠，PB临近1的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 保险业观点： 上半年13家保险机构拟增资近百亿元，险企“补血”计划仍在进行。 据《每日经济新闻》统计，今年上半年，共有13家保险公司发布了增 资方案，拟增资总额达到73.23亿元。与2023年同期相比，尽管发布 增资计划的险企数量基本持平，但单笔增资额度更低，多集中在10亿 元以内，增资总额减少了约20亿元，“小手笔”“多频次”增资的现象日益普遍。随着“偿二代”规则持续推进，监管部门对险企的偿付能力提出了更高要求，一度出现了“增资潮”。在近两年保险行业的持续发展和低利率市场环境背景下，保险公司对资本的需求仍在增加，此时资本补充债券和传统增资方式成为保险公司补充资本的两条主要路径。以两年内推动三次增资的爱心人寿为例，各保险公司更频繁的增资动作，是险企积极应对市场变化，通过增强资本实力来支撑业务发展和提升偿付能力的体现。同时，多家险企增资力度较为谨慎，也是出于实际需求和成本控制的考量，避免大额增资带来资金压力。此外，今年也有四家险企通过发行资本补充债券和无固定期限资本债券来补充资本，合计发债规模达到了225亿元。值得注意的是，随着市场利率的下行和“资产荒”的持续推进，保险公司资本补充债券的票面利率也在降低，部分险企资金成本呈下降趋势。险企成功增资是向市场传递积极信号的表现，显现出相关投资者对险企和行业发展的信心。我们认为，下半年“小笔多次”、低利率发债的增资趋势或将持续：险企通过补充外源性资本以维持核心偿付能力充足率，以“补血”推动“造血”，提升自身资本实力的同时行业偿付能力有望整体提高。 近期保险板块整体小幅震幅，随着中央及各地方地产支持政策出台以及权益市场自2月起整体回暖，估值有所修复，但整体估值仍处于近年低位。我们认为伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益，或继续催化板块估值反弹。 建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼7400亿元，其中逆回购投放100亿元，到期7500亿元。本周同业存单共发行9618.94亿元，到期4736.58亿元，净发行4882.4亿元。地方债共发行819.68亿元，到期1290.22亿元，净投放-470.54亿元。 货币资金面：本周短端资金利率下行。6月加权平均银行间同业拆借利率1.86%。本周银行间质押式回购利率R001-54bp至1.80%，R007-59bp至1.86%，DR007-36bp至1.81%。SHIBOR隔夜利率-13bp至1.76%。 债券利率方面：本周1年期国债收益率-1bp至1.53%,10年期国债收益率+7bp至2.28%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评9 市场流动性追踪10 行业新闻13 表目录 表1：央行操作（07/01-07/07）和债券发行与到期（07/01-07/07），亿元11 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.46pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数13.87pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-4.88%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年7月5日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周-0.46%7 图7：本周股票质押市值较上周-0.96%7 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.08倍7 图10：截至2024年6月股票+混合型基金规模6.17万亿元7 图11：6月新发权益类基金85亿份，环比-46.83%8 图12：2024年1月-2024年5月累计寿险保费增速9 图13：2024年1月-2024年5月累计财险保费增速9 图14：2024年1月-2024年5月单月寿险保费增速9 图15：2024年1月-2024年5月单月财险保费增速9 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图18：地方债发行与到期11 图19：同业存单发行与到期11 图20：加权平均利率11 图21：shibor隔夜拆借利率11 图22：DR007和R00712 图23：同业存单到期收益率12 图24：国债收益率（%）12 图25：国债期限利差12 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交3829.61亿股，成交额39362.43亿元，沪深两市A股日均成交额6560.41 亿元，环比上周-10.24%。 投资银行：截至2024年6月28日，年内累计IPO承销规模为304.87亿元，再融资承销规模为977.93亿元。 信用业务：（1）截至6月28日，两融余额14808.91亿元，较上周-1.50%，占A股流通市值2.25%。（2）股票质押：截至6月28日，场内外股票质押总市值为23848.77亿元，较上周-2.69%。 证券投资：本周主要指数下行，上证综指报2949.93点，环比上周-0.59%；深证指数报8695.55点，环比上周-1.73%%；沪深300指数报3431.06点，环比上周-0.88%%；创业板指数报1655.59点，环比上周-1.65%；非银金融（申万）指数报1,310.79点，环比上周-3.51%，证券Ⅱ(申万)指数报1,088.80点，环比上周-4.63%，保险Ⅱ(申万)指数714.42点，环比上周-2.03%，多元金融(申万)指数报862.11点，环比上周-1.67%；中证综合债（净价）指数报103.66，环比上周+0.21%。 资产管理：截至2024年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模5.98万亿元，较年初+0.90%。其中单一资产管理计划资产规模2.67万亿元，集合资产管理计划资产规模2.69万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模6242.04亿元。 基金规模：截至2024年6月30日，股票型+混合型基金规模为6.17万亿元，环比+1.33%，6月新发权益基金规模份额85亿份，环比-46.83%。 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.46pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数13.87pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比-4.88% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图5：截至2024年7月5日，IPO、再融资承销规模 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图6：本周两融余额较上周-0.46% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图7：本周股票质押市值较上周-0.96% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元） 资料来源：iFinD