经营拐点将至，静待金融IT市场回暖

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-31 收盘价(元)26.81 流通股本(亿股)18.94 每股净资产(元)4.34 总股本(亿股)18.94 最近12月市场表现 恒生电子 沪深300 上证指数 19% 5% -9% -23% -36% -50% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师李宇轩 SAC证书编号：S0160524080001 liyx02@ctsec.com 相关报告 1.《提质增效成果显著，激励目标提振信心》2024-08-26 2.《信创+大模型双驱动，打造更多一流产品》2024-03-28 3.《Q3稳健增长，大模型与内存交易 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比下滑4.12%；实现归母净利润4.46亿元，同比下滑26.57%；实现归母扣非净利润2.67亿元，同比下滑50.28%。 Q3收入增长承压，前三季度控费效果显著。公司Q3收入同比下滑12.26%，我们认为系受到整体下游金融IT需求收缩，以及项目延期实施的影响；实现归母净利润4.16亿元，同比增长159.18%，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致。前三季度，公司销售、管理研发费用分别同比下降5.89%、同比增加2.50%、同比下降5.52%，在销售和研发方面实现了较好的成本管控。分业务来看，Q3公司财富、资管、运营与机构、风险与平台、数据服务、创新业务收入同比下滑20.32%、3.40%、6.54%2.77%、0.33%、0.01%，而企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现了16.74%的增长。 政策支持金融高质量发展，金融IT市场有望回暖。2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，会议强调，“要加大财政货币政策逆周期调节力度”“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，“要努力提振资本市场”。随着金融市场活跃度提升，公司下游券商、基金等客户经营逐步向好，公司作为金融IT龙头将直接受益于下游资本开支扩张。 投资建议：公司为国内金融IT行业龙头，将充分受益于AI技术变革与资本市场改革，我们预测公司2024-2026年实现收入73.64、82.89、94.84亿元，实现归母净利润15.32、17.35、20.58亿元，对应当前PE估值分别为33x、29x、25x，维持“增持”评级。 风险提示：金融政策推进不及预期；新产品推广不及预期；AI商业化不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 新产品带来新机遇》 2023-10-28 营业收入(百万元)收入增长率(%) 6502 18.30 7281 11.98 73641.13 8289 12.56 9484 14.42 归母净利润(百万元) 1091 1424 1532 1735 2058 净利润增长率(%) -25.43 30.50 7.55 13.25 18.66 EPS(元) 0.57 0.75 0.81 0.92 1.09 PE 70.98 38.35 33.15 29.27 24.67 ROE(%) 16.02 17.74 16.62 16.36 16.83 PB 11.29 6.81 5.51 4.79 4.15 恒生电子(600570)/软件开发/公司点评/2024.10.31 经营拐点将至，静待金融IT市场回暖 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6502.397281.207363.748288.689484.30成长性 减:营业成本1718.951831.652052.212341.882703.78营业收入增长率18.3%12.0%1.1%12.6%14.4% 营业税费75.3481.8883.0194.23107.13营业利润增长率-25.6%29.2%8.4%13.1%18.5% 销售费用617.09590.39581.74638.23720.81净利润增长率-25.4%30.5%7.5%13.2%18.7% 管理费用870.23953.17942.561044.371176.05EBITDA增长率35.1%20.9%12.7%13.2%17.9% 研发费用2346.282661.222650.952967.353376.41EBIT增长率31.9%24.1%14.8%13.3%18.8% 财务费用15.89-14.63-16.46-14.71-11.85NOPLAT增长率33.1%23.8%14.7%13.5%18.7% 资产减值损失-58.75-102.14-120.00-120.00-120.00投资资本增长率13.2%21.2%10.3%13.8%14.2% 加:公允价值变动收益-165.74-157.27200.0090.0095.00净资产增长率20.3%18.3%13.8%14.1%14.5% 投资和汇兑收益258.54313.84276.57351.47410.53利润率 营业利润1123.971451.941573.541779.492108.50毛利率73.6%74.8%72.1%71.7%71.5% 加:营业外净收支0.600.660.000.000.00营业利润率17.3%19.9%21.4%21.5%22.2% 利润总额1124.581452.601573.541779.492108.50净利润率17.2%19.8%21.2%21.3%22.1% 减:所得税4.419.3912.2610.7814.28EBITDA/营业收入19.6%21.2%23.6%23.7%24.4% 净利润1091.401424.321531.821734.722058.50EBIT/营业收入16.8%18.6%21.1%21.3%22.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金2872.632422.002874.594017.665553.82固定资产周转天数9179807670 交易性金融资产1497.711177.331477.331767.332062.33流动营业资本周转天数-114-84-72-75-73 应收账款922.541068.071235.821250.171353.24流动资产周转天数304297307313339 应收票据0.3021.137.5210.9616.58应收账款周转天数4749565449 预付账款13.8123.9723.9126.0631.80存货周转天数1061121018574 存货541.39595.12552.89547.85567.36总资产周转天数695676733720710 其他流动资产21.92522.3472.3472.3472.34投资资本周转天数401421480478476 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.0%17.7%16.6%16.4%16.8% 长期股权投资1270.541685.282525.282725.282925.28ROA8.4%9.9%9.8%9.9%10.4% 投资性房地产139.55140.46140.46140.46140.46ROIC14.1%14.4%15.0%15.0%15.6% 固定资产1617.841568.911696.861796.471873.23费用率 在建工程124.12306.91249.84209.89181.92销售费用率9.5%8.1%7.9%7.7%7.6% 无形资产404.43927.851057.851177.851287.85管理费用率13.4%13.1%12.8%12.6%12.4% 其他非流动资产0.00312.47630.63630.63630.63财务费用率0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.1% 资产总额13010.7414353.7315651.4717519.3819888.74三费/营业收入23.1%21.0%20.5%20.1%19.9% 短期债务54.99305.780.000.000.00偿债能力 应付账款556.39521.29648.22721.41818.81资产负债率42.5%38.4%35.7%34.4%33.9% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比74.1%62.3%55.5%52.6%51.3% 其他流动负债305.26305.26305.26305.26305.26流动比率1.141.161.231.391.55 长期借款115.83137.86178.99178.99178.99速动比率1.020.911.071.251.41 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数52.2872.92112.29209.78249.23 负债总额5536.055509.015588.156035.206743.68分红指标 少数股东权益662.67815.82845.28879.26914.98DPS(元)0.130.130.130.180.23 股本1900.011900.011894.141894.141894.14分红比率0.130.170.190.200.21 留存收益4526.235703.726984.008370.889996.04股息收益率0.3%0.5%0.5%0.7%0.9% 股东权益7474.698844.7210063.3211484.1813145.06业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.570.750.810.921.09 净利润1091.401424.321531.821734.722058.50BVPS(元)3.594.234.875.606.46 加:折旧和摊销181.19184.15179.12200.34221.20PE(X)71.038.333.229.324.7 资产减值准备113.91178.43240.00240.00220.00PB(X)11.36.85.54.84.2 公允价值变动损失165.74157.27-200.00-90.00-95.00P/FCF 财务费用42.9718.3313.878.418.41P/S11.87.56.96.15.4 投资收益-258.54-313.84-276.57-351.47-410.53EV/EBITDA58.334.227.723.919.6 少数股东损益28.7618.8929.4633.9835.72CAGR(%) 营运资金的变动-177.41-359.98485.08191.86349.08PEG—1.34.42.21.3 经营活动产生现金流量1138.191261.321971.511968.982387.89ROIC/WACC 投资活动产生现金流量286.23-1502.77-907.38-469.66-409.98REP 融资活动产生现金流量-481.52-2.64-605.86-356.25-441.76 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第