基础化工行业半年度策略：行业景气有望边际复苏，三条主线布局投资机会

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业景气有望边际复苏，三条主线布局投 资机会 ——基础化工行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2024年07月05日 % % % % % % % % 2023.07 2023.11 2024.03 2024.07 4 -1 -6 -12 -17 -22 -27 -32 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《基础化工行业月报：行业景气边际回暖，围绕两条主线布局》2024-06-12 《基础化工行业深度分析：行业景气低位运行，一季度经营形势有所改善》2024-05-30 《基础化工行业深度分析：尼龙产业链分析及河南省产业概况》2024-05-21 2022-2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。从板块经营情况来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等因素影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种盈利能力下滑幅度较大。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气逐步触底。一季度基础化工行业盈利出现一定程度边际改善，多数子行业净利润明显回升。 随着行业景气的不断下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。需求方面，随着汽车、家电、纺织服装等领域内外需求带动，带动化工领域需求有望保持增长态势。未来随着我国宏观经济持续向好，化工行业下游需求有望继续复苏。在供给和需求两方面驱动下，未来行业景气有望边际回暖。 在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业有望进入发展的新阶段。随着双碳目标的不断推进，化工行业节减排的要求将不断提升，推动行业落后产能的淘汰，行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等优质的一体化行业龙头。 随着化工行业整体固定资产投资力度的放缓以及需求复苏的推动，未来行业整体景气有望边际复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端优势、供给端约束和需求端复苏等积极因素，行业景气度表现相对较好，从而带来结构性的投资机会。 未来化工行业的投资思路上，建议从三方面入手：一方面建议关注在油价中高位运行背景下，具有成本优势的部分替代路线，如煤化工和轻烃化工等；另一方面关注供给端受环保约束，未来资源稀缺性有望提升的磷化工；此外建议关注涤纶长丝行业，涤纶长丝行业目前竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。受下游纺织服装需求拉动，行业景气有望逐步提升。 维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等一体化龙头企业以及煤化工和轻烃化工、磷化工、涤纶长丝等行业投资机会。 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨 内容目录 1.2023-2024上半年化工行业回顾5 1.1.行业景气底部回升，盈利能力小幅改善5 1.2.基础化工行业上市公司财报分析：一季度行业经营有所改善6 1.3.化工行业二级市场表现：2024年以来整体跑输市场10 2.2024年下半年化工行业展望12 2.1.固定资产投资有所放缓，龙头企业保持扩产态势12 2.2.下游需求有所修复，未来有望边际复苏14 2.3.供需两弱，油价预计总体保持震荡态势15 2.4.双碳目标引领行业高质量发展16 2.4.1.双碳背景下，行业供给侧受到较强制约16 2.4.2.行业格局重塑，龙头企业竞争优势进一步提升18 2.5.行业进入发展新阶段，三条主线布局结构性投资机会18 3.油价中高位运行，煤化工和轻烃化工等替代路线有望受益19 4.磷矿石资源长期稀缺，磷化工有望保持高景气21 5.需求回暖，涤纶长丝景气有望持续复苏24 6.投资策略与重点公司26 6.1.维持行业“同步大市”的投资评级26 6.2.行业投资主线及重点公司26 7.风险提示27 图表目录 图1：GDP增长态势5 图2：工业增加值同比增速5 图3：化学原料及制品业收入利润增速5 图4：化学行业价格指数5 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）6 图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）6 图7：近一年基础化工指数表现11 图8：2024年以来基础化工三级子行业行情表现（截至6月19日）11 图9：化学原料及制品业固定资产投资增速12 图10：基础化工板块在建工程13 图11：基础化工板块在建工程占总资产比重13 图12：房地产新开工面积与销售面积累计增速14 图13：房地产投资累计增速14 图14：汽车产量累计增速15 图15：彩电、空调产量增速15 图16：冰箱、洗衣机产量增速15 图17：布产量累计增速15 图18：WTI原油价格16 图19：布伦特原油价格16 图20：我国原油进口依赖度19 图21：我国天然气进口依赖度19 图22：国际能源署预计原油需求于2030年见顶20 图23：欧佩克原油产量20 图24：俄罗斯原油产量20 图25：秦皇岛动力煤价格21 图26：美国天然气价格21 图27：全球磷矿石储量格局21 图28：全球磷矿石生产格局21 图29：世界各国磷矿石储采比对比（年）22 图30：我国磷矿石出口态势22 图31：我国磷矿石产量23 图32：我国主要磷矿开采省份23 图33：磷矿石下游需求结构23 图34：国际粮食价格指数23 图35：国内磷矿石价格24 图36：我国涤纶长丝产量24 图37：我国涤纶长丝供应格局24 图38：我国纺织服装零售额25 图39：我国涤纶长丝出口态势25 图40：涤纶长丝企业库存情况25 图41：涤纶长丝开工率情况25 图42：涤纶长丝价格、价差走势25 图43：PX价格走势25 图44：化工行业整体估值26 图45：中信一级行业估值对比26 表1：基础化工各子行业2023年收入与利润6 表2：基础各子行业化工2023年盈利能力8 表3：基础化工各子行业2024年一季度收入与利润（亿元）9 表4：基础化工各子行业2024年第一季度盈利能力10 表5：2024年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况（截至2024年6月19日）12 表6：2024Q1基础化工各行业在建工程13 表7：我国关于碳中和相关表态16 表8：部分省市碳中和相关政策17 表9：我国能耗双控政策演进18 表10：我国磷矿石产业相关政策22 表11：重点公司估值分析表27 1.2023-2024上半年化工行业回顾 1.1.行业景气底部回升，盈利能力小幅改善 2024年以来，随着消费出口平稳增长以及制造业投资的拉动，我国宏观经济总体维持向好回升态势。根据国家统计局数据，一季度我国GDP同比增长5.3%，增速同比提升0.8个百分点，环比提升0.1个百分点。从工业增加值来看，1-5月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速同比提升2.6个百分点，环比下降0.1个百分点。化学原料及化学制品制造业工业 增加值累计同比增长10.7%，同比提升3.8个百分点，环比提升0.4个百分点。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图1：GDP增长态势图2：工业增加值同比增速 40% 30% 20% 10% 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 0% -10% GDP:累计同比（%） -20% 工业增加值:累计同比（%）工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比（%） 资料来源：中原证券研究所、wind、国家统计局资料来源：中原证券研究所、wind、国家统计局 2022-2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气逐步触底。2024年1-4月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入28732.2亿元，同比增长4.1%，实现利润总额12344亿元，同比增长8.4%，行业景气呈现底部复苏态势。 从化工产品价格上看，2022年下半年以来中国化工产品价格指数持续下行。2024年2月以来，随着国内外需求的增长以及油价的高位运行，化工产品价格指数逐步回升。截止2024年6月19日，中国化工产品价格指数CCPI为4749点，2024年以来累计上涨2.46%。 图3：化学原料及制品业收入利润增速图4：化学行业价格指数 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 -100% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入（亿元）0 化学原料及化学制品制造业：利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比（%）化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比（%） 中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源：中原证券研究所、wind、国家统计局资料来源：中原证券研究所、wind 从行业盈利能力来看，2022年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基 础化工行业的盈利能力持续下滑。2023年底以来，随着行业新增产能增长放缓，以及下游需求逐步增长等因素去送，化工行业盈利能力底部回升，行业景气度有所复苏。一季度中信基础化工行业整体毛利率为17.79%，同比下滑0.11个百分点，环比提升0.14个百分点。行业整体净 利率为6.40%，同比下滑0.51个百分点，环比提升3.87个百分点。总体来看，基础化工行业 的盈利能力开始出现底部回升态势，其中毛利率自2023年三季度以来持续回升。 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15