生猪半年报：减产持续兑现 上涨仍可期

行业 生猪半年报 日期 2024年07月05日 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 升水修复，重新起航 减产持续兑现上涨仍可期 《供需双增反弹或延续》 2024-03-01 《供需格局改善高位震荡为主》 2024-04-01 《供需双降偏弱运行》 2024-02-02 近期研究报告 观点摘要 供应端：首先，产能方面，下半年母猪产能有望保持回暖。其次，产量及节奏方面，理论上下半年产能去化造成的出栏量下滑继续兑现，个别月份或有小幅增加可能，同比下滑幅度较大，供应端持续改善，明年一季度出栏量恢复增长，但同比依然呈下滑态势。同时，下半年 看涨预期、消费提升和肥标顺价的背景下，压栏、二次育肥仍将延续，出栏体重或保持增长，密切关注下半年二育节奏以及体量带来的供需错配。 需求端：夏季7-8月份天气炎热仍是猪肉消费的淡季，从9月开始，猪肉消费逐渐好转，到11-12月份时达到下半年高峰水平，但今年生猪需求下降，需求提振力度或有减弱。 观点：我们结合生猪产能、二育情绪以及季节性需求特点来看，未来的7月份供应受二育影响或有增加而需求处于淡季，供需偏宽松，价格表现或偏弱，但受下半年强预期以及二育逢低轮入影响，下跌空间或有限；8月份之后需求开始递增，到11-12月份达到消费的高峰，而出栏延续递减，所以8-12月份供需相对偏紧，价格表现或较强，且均价同比提升明显。期间依然需要关注压栏及二次育肥的节奏和体量所带来的供需错配而引起的节奏变化。同时还要密切关注未来的能繁母猪和仔猪等情况来做进一步的判断和纠偏。 策略：1、期货投资者：以逢低做多为主；2、养殖企业：在看涨预期下，可以保持中性偏低的套保比例，而盘面接近养殖利润率的上边界时增加套保比例，锁定养殖利润，同时视基差或升贴水以及盘面利润做适当调整。 重要变量：猪瘟疫情、一致性压烂与恐慌性出栏等。 目录 目录.-3- 一、上半年行情回顾..................................................................................................-4- 二、下半年供需形势分析..........................................................................................-5- 2.1产能：能繁母猪去化结束，下半年产能有望保持回暖..................................-5- 2.2长期供应：到11月生猪出栏递减，明年一季度恢复增长，下半年同比降幅扩大..................................................................................................................................-7-2.3中期供应：仔猪存栏决定8-11月生猪出栏环比小幅增长............................-8-2.4短期供应：7月出栏量增减或有限...................................................................-9-2.5当期供应：出栏体重持续增长........................................................................-11-2.6进口供应：猪肉进口同比减半，下半年或有增长........................................-12-2.7餐饮消费增长，但生猪终端需求降低............................................................-13-2.8饲料成本下降带动下半年养殖预期成本下降................................................-15-三、下半年行情展望................................................................................................-16- 一、上半年行情回顾 2024年上半年全国外三元交易均价15.41元/公斤，同比涨0.8元/公斤，涨幅 5.48%，整体基本呈现了低位震荡-上涨的态势，上半年生猪自繁自养扭亏为盈且盈利扩大。具体来看： 一季度：现货方面，前期正逢春节备货，加之冬季雨雪天气影响及生猪价格上涨带动，生猪、白条价格呈明显上涨走势。而春节之后，市场消费惯性减弱且北方屠宰企业多冻品库存高位，屠宰企业维持低位开工，生猪价格承压下行。进入季末时，二次育肥增加等原因，支撑猪价开启上涨模式，屠宰厂收购成本增加，白条价格被动跟涨。期货方面，此阶段期货2405合约从年初的14905元/吨涨至 季度末的15030元/吨，期间最大上涨1330元/吨，整体表现震荡。 二季度：现货方面，季度初，受清明备货小幅支撑，生猪价格盘整运行；而后因养殖端出栏积极性较高，市场猪源充足，且消费无利好支撑的情况下，生猪价格下行。从季中开始，受北方二育入市补栏、端午节备货等原因影响，生猪价格一路上行；在成本支撑下，白条价格持续跟涨，但消费市场对高价有所抵触，肉类产品成交欠佳。端午节后，天气逐渐高温，屠宰企业产品走货萧条；同时二育猪开始陆续出栏，生猪价格下跌。期货方面，此阶段期货2407合约从季度初的 16580元/吨涨至季度末的17330元/吨，涨幅4.52%。 养殖利润方面，上半年1月-3月中旬生猪养殖盈利处于低位盘整阶段，后期再度有下跌趋势。由于今年春节前后北方非瘟疫情严重导致抛售加剧，价格下降，带动自繁自养盈利持续亏损；3月份下旬开始至今，受生猪产能去化逐步兑现以及压栏、二育积极性提升影响，生猪价格不断上涨，盈利跟涨并持续扩大。截止6月28日，自繁自养生猪头均利润487.58元/头，上半年平均盈利135.44元/头； 外购仔猪养殖利润475元/头，上半年平均盈利258.22元/头。 图1：全国生猪出栏价元/公斤 图2：生猪期现货价格元/吨 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 图3：生猪基差元/吨 图4：养殖利润元/头 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 二、下半年供需形势分析 2.1产能：能繁母猪去化结束，下半年产能有望保持回暖 上半年母猪淘汰量同比大幅萎缩。涌益数据显示，今年1-5月份淘汰母猪宰 杀量累计8.84万头，同比17.24万头下滑95.5%。通过屠宰场公母屠宰占比来看，今年1-5月份公猪屠宰占比分别为46.1%、46.6%、46.7%、46.3%和46.4%，均值46.4%。从这两项数据来看，今年上半年在养殖利润扭亏为盈且盈利不断扩大的背景下，母猪淘汰量同比大幅萎缩。 下半年能繁母猪有望保持回暖。猪价周期本质是产能周期，受行业利润驱动， 因此关注养殖盈利对研究生猪市场产能波动具有重要价值，而仔猪养殖效益水平是能繁母猪存栏变化的先期指标。仔猪养殖效益在连续亏损3~6个月后，能繁母猪存栏量会出现明显的下降趋势。仔猪养殖效益在持续性盈利3个月后，尤其是当单头效益超过200元时，能繁母猪存栏量会显著增加。今年上半年15KG公斤仔猪价格由年初最低的306元/头涨至6月份最高的807元/头，截止6月底出售仔 图5：淘汰母猪屠宰场宰杀量头 猪大幅盈利约300-350元/头。另外，从养殖盈利角度，上半年自繁自养扭亏为盈且盈利不断扩大，且基于预期形成的远月合约的盘面利润也较高，那么理论上下半年母猪产能有望保持回暖。 图6：屠宰场公猪占比% 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 图7：出售仔猪毛利元/头 图8：出售仔猪利润与能繁母猪存栏量 数据来源：wind，建信期货研究中心数据来源：wind，建信期货研究中心 2.2长期供应：到11月生猪出栏递减，明年一季度恢复增长，下半年同比降幅扩大 到11月份生猪出栏环比递减，明年一季度恢复增长；下半年同比降幅扩大。 首先，据国家统计局数据，截止2024年3月底，能繁殖母猪存栏3992万头，环比4142万头减少150万头降幅3.62%，去年季度环比降幅分别为1.9%、0.2%、1.3%和2.31%，已经连续五个季度环比降低，较2022年末的4390万头降幅9.07%。从农业农村部数据来看，5月能繁母猪存栏月度环比0.30%，结束长达16个月的下滑，同比下降-6.20%。2023年年初全国能繁母猪存栏开始环比持续下滑，1-5月份环比分别下滑0.5%、0.6%、0.87%、0.51%和0.6%，累计下滑3.1%。6月环比增长0.90%后，7-12月份再次下滑0.60%、0.70%、0.03%、0.70%、1.20%和0.40%，1-12月累计下滑5.7%。今年1-4月下滑1.8%、0.6%、1.2%和0.10%，5月增长0.3%。同比方面，2023年1-5月份同比增幅分别为1.8%、1.7%、2.9%、2.6%和1.6%，6月同比增幅缩窄至0.50%，7-12月份同比开始转负至-0.60%、-1.90%、-2.8%、-3.9%、 -5.20%和-5.70%。今年1-5月下滑6.9%、6.9%、7.3%、6.9%和6.2%。从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上下半年7-8月生猪出栏环比下滑0.03%和0.7%，9月开始下滑幅度扩大，9-12月下滑1.20%、0.40%、1.8%和0.6%，2025年1-2月继续下滑1.2%、0.1%，3月增长0.3%。同比方面，今年5-12月份同比开始转负至-0.60%、-1.9%、-2.8%、-3.9%、-5.2%、-5.7%、-6.9%和-6.9%，2025年1-3月 继续下滑-7.3%、-6.9%、-6.2%。其次，据涌益资讯数据显示，截至5月份，样本养殖场能繁母猪存栏量105.67万头，环比增长0.73%，同比下滑-2.65%。2022年11月份样本养殖场能繁母猪存栏量开始下滑，23年1-7月环比增减幅度分别为 -0.39%、-1.84%、-1.95%、0.04%、-0.93%、-1.68%和-0.22%，8月环比小增0.04% 后9-12月继续下滑-0.27%、-0.85%、-1.57%和-0.84%，今年1月下滑-0.76%，15 个月累计下滑12.36%，月均下滑0.83%，相较21年6月-22年4月累计11个月下滑15.67%稍低，2-5月环比分别增长0.28%、1.57%、0.96%和0.73%。同比方面，23年1-5月份同比增速达6%、3.7%、2.96%、3.13%和0.93%，6月开始同比转负，6-12月同比降幅为-1.47%、-3.42%、-4.93%、-6.5%、-8.87%、-10.25%和 -10.01%，今年1-5月同比降幅-10.35%、-8.41%、-5.13%、-4.26%和-2.65%。从涌 益能