生猪2024半年报：产能去化兑现，旺季价格可期

2024年生猪半年报： 产能去化兑现，旺季价格可期 产业服务总部 饲料养殖团队 2024-07-02 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 韦蕾 咨询电话：027-65777092 从业编号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 叶天 咨询电话：027-65777093 从业编号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 联系人 刘汉缘 咨询电话：027-65777094 从业编号：F03101804 姚杨 咨询电话：027-65777095 从业编号：F03113968 核心观点 供应端，能繁母猪存栏持续去化，接近新调整的均衡水平，以及去年四季度北方猪瘟疫情侵扰，行业产能叠加去化，预计下半年生猪出栏量先抑后扬，三季度出现供应低点，供应相对紧平衡，由于5月能繁母猪存栏回升， 对应明年3月出栏量增加；虽然二次育肥干扰短期节奏，但今年二次育肥与压栏谨慎，体重并未出现大幅波动，集中累库压力不大，供应后移的量也有限；此外，冻品库存下滑至低位，供应端对鲜品白条冲击力度将减弱，且不排除随着库存压力的缓解，入库成本降低后，企业入库意愿增加一定程度上带来鲜品需求的提振。 需求端，屠宰端长期亏损以及肉类替代品的冲击导致上半年消费不佳，但下半年季节性旺季提振，生猪消费逐步转好，不过未来宏观经济缓慢修复，且整个肉类产品供应偏松的格局下，猪肉需求仍会受到替代品的冲击，需求增幅也受限。 成本端，下半年饲料价格小幅抬升，在仔猪价格高位的情况下，养殖成本将增加，在企业负债仍较高的情况下，扩产能的步伐也会放缓，也会一定程度制约二育的积极性。 总的来看，随着产能去化和去年四季度疫情侵扰以及冻品库存压力的减轻，下半年供应压力边际减弱，叠加需求转旺，价格会有抬升，目前市场对二次育肥、压栏供应后移的影响有担忧，价格预期相对偏谨慎。但今年二育与压栏谨慎，体重并未出现大幅波动，集中累库压力不大，供应后移的量也有限；此外旺季冻品因库存下滑或入库带来的需求增量也需关注，如果7-8月库存压力持续释放，随着下半年需求转旺，市场对肥猪偏好增强，9月天凉养殖再增重压栏，以及低点冻品主动入库，或带动价格超预期表现。不过生猪产能去化放缓，2025年一季度供应现拐点，再叠加消费淡季，价格承压。与此同时，明年一季度不看好情况下，今年四季度养殖端或许会有提前抢跑卖猪的行为，价格冲高后会有回落风险。 操作上，由于供应后移以及盘面有套保利润，09、11在前高附近多次承压调整，目前价格小幅贴水现货，随着二育压力逐步释放，盘面供应后移压力消化完毕，在去产能以及需求转旺背景下，价格有望再度走强，关注二育压力释放及现货反馈，09跟随现货以及交割逻辑；11关注17700支撑逢低做多，前高附近逐步止盈，逢低再滚动做多；01、03合约可以等着三季度价格冲高逢高布空套保。 风险点：生猪疫情、二次育肥与压栏情况、需求情况 1/11 目录 一、2024上半年生猪价格震荡偏强3 二、基本面分析4 1、能繁母猪存栏止跌回升，产能处于平衡状态4 2、去年四季度疫情侵扰，生猪出栏量先抑后扬5 3、投机情绪理性，二次育肥与压栏谨慎6 4、冻品库存持续去化，压力有所释放7 （二）需求端：季节性消费转好，但替代需求抑制增幅7 （三）成本：下半年养殖成本小幅抬升9 三、产能去化兑现，旺季价格可期10 一、2024上半年生猪价格震荡偏强 2024年上半年猪价自2月中下旬探底后开启震荡抬升走势。春节后供需偏松压制下猪价跌至14元/公斤附近，二次育肥介入逐步增加，猪价止跌企稳；随着节前提前抛售以及去年四季度猪病影响肥猪供应，标肥价差倒挂，供应端出现结构性偏紧，叠加农业农村部下调正常保有量，2024年CPI涨幅3%，利好中长期猪价，市场看涨情绪升温，3月中下旬猪价反弹至15元/公斤附近；此后供需博弈加剧，猪价围绕15元/公斤横盘一个多月，直到五月中旬去年四季度猪病以及产能去化兑现供应边际递减，二次育肥入场积极，集团场也压栏增重，现货价格快速上涨至19元/公斤附近，价格涨高后养殖端出栏积极性增强，6月底猪价回落至17.5元/公斤。期货盘面前期持续近弱远强，随着强现实逐步兑现，远月高升水被挤压，主力基差由负转正。 具体如下： 1月2日—2月22日，河南现货14.30元/公斤涨至17.40元/公斤，再跌至13.9元/公斤；期货03合约在13445 —14110窄幅波动。1月中下旬受猪病和雨雪天气影响，供应偏紧，叠加春节备货，提振猪价上涨，随后年前出栏时间有限，养殖端集中出栏，以及节后消费转淡，价格高位回落。盘面因偏弱预期压制维持低位震荡。 2月22日—5月10日，河南现货13.9元/公斤涨至15.4元/公斤，之后围绕15元/公斤窄幅波动；期货05合约 14660元/吨涨至15695元/吨，再调整至14500-14800区间波动。2月下旬局部雨雪天气影响调运节奏以及元宵节、开学季需求支撑和部分二次育肥介入，猪价止跌；随后标肥价差倒挂，供应端出现结构性偏紧，叠加农业农村部下调正常保有量，2024年CPI涨幅3%，利好中长期猪价，市场看涨情绪升温，3月中下旬猪价反弹至15.4元/公斤，此后供需博弈加剧，猪价围绕15元/公斤横盘一个多月。期货跟随现货先涨后跌，基差由负转正。 5月10日-6月底，河南现货15元/公斤大涨至19.26元/公斤，再回落至17.5元/公斤；期货09合约18070元/ 吨涨至18450元/吨，再回落最低为17250元/吨。因去年四季度猪病以及产能去化影响，市场看好后市，自五月中 旬起，二次育肥入场积极，集团场也压栏增重，规模场出栏场次减少，市场猪源紧缩提振价格快速上涨超过19元/公斤。不过价格涨高后，前期入场的二育陆续出栏，而需求不佳，屠宰缩量压价，现货高位回落。盘面因前期大幅升水有套保利润以及二次育肥导致供应后移，涨幅不及现货，基差大幅收窄，由负转正。 图1：生猪主力走势图图2：生猪河南现货和基差走势图 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）供应端：下半年供应先减后增，二育、压栏影响节奏 1、能繁母猪存栏止跌回升，产能处于平衡状态 2023年1月开始生猪经过连续16个月的产能去化，能繁母猪存栏逐步接近均衡水平，随着上半年仔猪和生猪价格震荡上涨，养殖利润改善，规模场和散户母猪淘汰量放缓，5月产能开始止跌回升。不过行业虽然已有利润，但考虑到2021年以来行业现金流紧张，目前上市公司资产负债率仍在60%以上，企业不会快速扩大产能，能繁母猪存栏回升幅度有限。 由于企业规模化程度提升，生猪生产性能的提升，今年3月农业农村部印发的《生猪产能调控实施方案 （2024年修订）》方案下调全国能繁母猪正常保有量为3900万头，能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。截至2024年5月，官方全国能繁母猪存栏量3996万头，比正常保有量3900万高2.46%，环比增加0.25%，同比下降6.15%，较2022年12月下滑8.97%。 从上市公司数据来看，截至2024年5月31日，10家上市企业生猪出栏量合计1212.16万头，较上年同期增长1.06%，整体小幅扩张。 图3：能繁母猪存栏量（万头）图4：仔猪价格（元/头） 资料来源：农业农村部同花顺长江期货资料来源：我的农产品网长江期货 图5：母猪淘汰量图6：15家生猪上市公司资产负债率（%） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：长江证券长江期货 图7：生猪上市公司月度生猪出栏量（万头） 数据来源：上市公司公告长江期货 2、去年四季度疫情侵扰，生猪出栏量先抑后扬 由于产业规模化发展，母猪生产性能提升显著，但每年10月开始生猪处于季节性疫病易发阶段，对后期阶段性供应会产生不利影响。去年四季度北方猪瘟疫情不断侵扰，行业产能叠加去化，其中山东、河南两大产区及河北、山西、安徽等地影响较为明显。根据农产品、涌益以及官方数据，本轮从2023年1月开始产能累积去化6.69%、11.73%、9.2%，其中去年四季度降幅达4.39%、3.24%、2.31%。其次，根据涌益咨询生产性能数据，可以看到2023年10月至2024年1月，健仔头数、断奶成活率、育肥出栏成活率均环比下滑。不过2月开始生产性能回升，商品猪价格上涨带动生猪养殖企业配种积极性，仔猪走势强劲叠加下半年猪价预期看好，市场补栏积极性增加。5月二元：三元能繁占比90%：10%，较上月涨1%，为2019年高位；5月配种分娩率78.60%，较上月增0.10%，同比增4.63%，为历史最高位；窝均健仔数11.22，较上月下跌0.02，同比增 2.75%，为近三年最高水平。 从能繁母猪存栏量和产能效率推算，2024年7月出栏量下滑，8月逐步增加，11月出栏量再度下滑，由于 5月能繁母猪存栏回升，对应明年3月出栏量逐步增加。不过值得注意的是，南方梅雨季节或带来猪瘟疫情反复以及二次育肥的干扰会导致生猪理论出栏量变动，预计下半年生猪出栏量先抑后扬，三季度出现供应低点，供应相对紧平衡。 图8：母猪配种分娩率与窝均健仔数情况图9：生猪出栏量测算 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 3、投机情绪理性，二次育肥与压栏谨慎 随着生猪产业规模集约化发展，中小养殖户面对成本、资金压力及综合防疫压力，逐步退出或部分由自繁自养模式转化到代养或二次育肥模式。二育介入影响短期生猪的供应节奏，会造成当期市场流通猪源偏紧，助涨近期价格；同时也会增加未来1-3个月的生猪出栏量和生猪出栏体重，对远期猪价不利。2022、2023年二次育肥多次入场推动短期行情，但最后都亏损严重。 从2024年上半年表现来看，今年在资金压力和行情谨慎预期下，二育群体较为理性，多以滚动出栏为主。 年前大猪逐步消化，2月初出栏体重由1月初的124.30公斤最低降至120.67公斤，降幅2.9%，随后标肥价差倒 挂并走扩，二次育肥逐步介入，养殖端压栏，生猪体重一路回升至4月18日的126.67公斤，之后二育热情减 弱，4-5月滚动出栏，体重回落至125.3公斤；直到5月中旬二次育肥入场再度积极，集团场也压栏增重，生猪 出栏均重增加至6月中旬的126.29公斤，同比涨4.04%，处于历年均值水平。目前天气炎热，大猪消费疲软，标肥猪价差由负转正，加之，6月下旬猪价震荡回落，南方强降雨疫情风险加剧，市场出猪情绪逐渐增加，短期体重又有所回落。 总的来看，今年在资金压力以及价格预期谨慎背景下，二次育肥与压栏谨慎，体重并未出现大幅波动，集中累库压力不大，供应后移的量也有限。如果7-8月库存压力持续释放，随着下半年需求逐步转旺，市场对肥猪偏好增强，9月天凉养殖再增重压栏增加，行情或有大幅带动。 图10：二次育肥销量图11：全国生猪出栏均重（公斤） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 图12：标肥价差（元/公斤）图13：90公斤以下及150公斤以上猪出栏占比 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 4、冻品库存持续去化，压力有所释放 2024年上半年屠宰企业冻品库存持续去化，截止6月28日当周，全国冻品库存率达16.79%，同比减少 33.05%，库存率降到近几年低位水平，主要因高库存压力和屠宰盈利走低。2023年屠宰入库成本低，企业主动入库带动冻品库存处于高位，受高库存以及成本压力，直至2024年春节前，屠宰企业都是一直积极出库冻品；年后生猪价格逐步抬升，迫于资金压力，企业无主动分割入库意愿，叠加冻品市场需求疲软，冻品出库相对困难，仍以清理库存为主，这掣肘了鲜品白条及分割品的走货量，可以看到鲜冻价差上半年处于低位水平。 当下屠宰企业利润仍亏损，依然保持谨慎入库意愿，不过由于库存下滑，随着下半年传统旺季到来，冻品出库压力对鲜品白条冲击力度将减弱，而且不排除随着库存压力的缓解，入库成本降低后，企业入库意愿增加一定程度上提振鲜品白条需求。 图14：全国冻品库存率图15