医药行业2024年半年度策略：寻找拐点，聚焦创新，关注成长

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 寻找拐点，聚焦创新，关注成长 ——医药行业2024年半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 公司简称 24EPS 25EPS 24PE 评级 浙江医药 0.49 0.66 23.22 未评级 羚锐制药 1.21 1.43 20.76 未评级 博济医药 0.19 0.26 43.26 未评级 寿仙谷 1.48 1.69 15.91 未评级 华兰生物 0.93 1.08 16.67 未评级 医药相对沪深300指数表现 医药 沪深300 盈利预测和投资评级 投资要点： 发布日期：2024年07月04日 3% -1% -5% -9% -12% -16% -20% -24%2023.07 2023.11 2024.03 2024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《医药行业月报：重点板块23年年报回顾，建议近期关注合成生物学概念投资机会》2024-04-30 《医药行业月报：关注年报和一季报超预期相关机会》2024-02-23 《医药行业月报：行业政策面未发生变化，建议关注防御属性较强的子板块》2024-01- 16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 国家统计局数据显示，2024年1-4月，医药制造业实现营业收入8077.80亿元，同比下滑0.8%（同期全国工业收入增速为2.6%）；实现利润总额1114.80亿元，同比增长2.30%（同期全国工业整体利润总额增速为4.3%）。1-4月，这两项经济指标增速均低于全国工业整体增速，但从环比增速走势看，医药制造业利润增速在2023年8月触及最低点后，显著改善。目前已回归到同比正增长态势；毛利率水平较2022年有所回升，新冠疫情的影响已经消退。 从近10年医药行业估值的整体趋势看，医药行业的历史平均估值水平为36.55倍；最高值为2015年6月12日，PE（TTM）为 74.10倍，最低值为2022年9月23日，PE（TTM）为21.64 倍，截至2024年6月28日，中信医药PE（TTM）为24.25倍，处于历史较低水平。考虑到下半年行业利润增速有望继续改善，维持行业“强于大市”的投资评级。 展望2024年下半年，投资思路主要围绕寻找拐点，聚焦创新、关注成长等方面展开。投资主线一：密切关注化学原料药板块的投资机会，大宗原料药建议关注具备维生素价格上涨预期的维生素龙头企业，如浙江医药（600216）；特色原料药建议关注多肽原料药龙头企业。 投资主线二：围绕政策走向寻找受益板块。1)创新药板块：建议自下而上精选具备研发实力和出海预期的创新药企业；2）中药板块：关注中药创新链条的投资机会；关注具备国资背景的中药企业；关注中药儿科用药龙头企业；关注低估值高ROE的中药企业。建议重点关注羚锐制药（600285），博济医药（300404）和寿仙谷（603896）。3）关注生物制造相关的血制品龙头企业以及合成生物企业。重点关注华兰生物（002007）。 风险提示：系统性风险，国外监管政策变化风险，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。 内容目录 1.2024年上半年医药产业及二级市场运行回顾4 1.1.2024年1-4月，行业利润增速显著改善4 1.2.上市公司利润总额增长环比改善，行业销售净利率回升至2021年附近水平5 1.3.子行业呈现分化：生物医药及中药饮片整体表现较好5 1.4.二级市场表现：震荡下跌，大幅跑输沪深3007 2.2024年上半年医药行业政策回顾8 2.1.创新药支持力度进一步加强8 2.2.中医药产业支持力度进一步加强9 2.3.出台首个支持银发经济的专门文件9 2.4.药品价格治理力度加强10 2.5.加快发展生物制造等新质生产力11 3.2024年下半年：维持行业“强于大市”的投资评级11 4.2024年下半年投资主线一：密切关注化学原料板块的投资机会12 4.1.化学原料药去库存或已结束12 4.2.大宗原料药：密切关注维生素A、E龙头企业的投资机会12 4.2.1.2024年以来维生素A和E均有不同程度上涨12 4.2.2.维生素D3涨幅较大13 4.2.3.密切关注维生素龙头企业的投资机会13 4.3.特色原料药：关注多肽特色原料药龙头企业14 5.2024年下半年投资主线二：围绕政策走向寻找投资机会18 5.1.政策受益板块之一：创新药板块投资机会分析18 5.2.政策受益板块之二：中药板块投资机会分析20 5.3.政策受益板块之三：生物制造板块投资机会分析21 5.3.1.血制品板块投资机会分析21 5.3.2.合成生物板块投资机会分析22 6.风险提示22 图表目录 图1：医药行业收入、利润总额及同比增速（右轴）（亿元，%）4 图2：2019年以来医药制造业毛利率一览（%）4 图3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（右轴）（十亿元，%）5 图4：近年医药生物行业毛利率、净利率情况（%）5 图5：近年医药行业销售费用率走势一览（%）5 图6：中信医药行业指数走势7 图7：中信一级行业板块涨跌幅-%7 图8：中信医药子板块涨跌幅-%8 图9：近十年医药板块PE（TTM）走势11 图10：化学原料药产量累计值及同比增速（右轴）（万吨，%）12 图11：近10年维生素A和维生素E价格走势（元/千克）13 图12：2023年以来维生素A和维生素E价格走势13 图13：2023年以来维生素D3价格一览13 图14：布伦特原油价格走势一览（美元/桶）14 图15：中国自繁自养生猪养殖利润（元/头）14 图16：浙江医药二级市场走势与维生素A、E价格整体呈正相关态势14 图17：中信中药生产PE-Band21 表1：医药三级子板块营业收入同比增速-%6 表2：医药三级子板块利润总额同比增速-%6 表3：医药三级子板块销售毛利率一览-%6 表4：医药三级子板块销售净利率一览-%6 表5：2024年1月1日-6月27日涨幅居前和跌幅居前的上市公司一览-%8 表6：2023年全球销售额TOP5的多肽药物15 表7：诺泰生物变更募集资金投资项目详情一览16 表8：全球GLP-1适应症研发现状17 表9：我国临床II/III期及以后GLP-1创新药物一览17 表10：2024年上半年Lisence-out交易不完全梳理18 表11：创新药板块营收TOP10的上市公司一览20 表12：创新药板块归母净利润TOP10的上市公司一览20 表13：ROE大于20%的CS中药生产企业一览21 表14：A股上市公司在采浆站数量一览-个22 表15：重点关注标的估值情况22 1.2024年上半年医药产业及二级市场运行回顾 1.1.2024年1-4月，行业利润增速显著改善 回顾2024年上半年医药行业运行状况，国家统计局数据显示，2024年1-4月，医药制造业实现营业收入8077.80亿元，同比下滑0.8%（同期全国工业收入增速为2.6%）；实现利润总额1114.80亿元，同比增长2.30%（同期全国工业整体利润总额增速为4.3%）。1-4月，这两项经济指标增速均低于全国工业整体增速，但从环比增速走势看，医药制造业利润增速在2023年8月触及最低点后，显著改善。目前已回归到同比正增长态势；毛利率水平较2022年有所回升，新冠疫情的影响已经消退。 图1：医药行业收入、利润总额及同比增速（右轴）（亿元，%） 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 0.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 医药制造业:营业收入:累计值医药制造业:利润总额:累计值医药制造业:营业收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比 资料来源：国家统计局，wind，中原证券研究所 图2：2019年以来医药制造业毛利率一览（%） 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 43.00 42.00 41.00 40.00 39.00 38.00 37.00 资料来源：国家统计局，wind，中原证券研究所 1.2.上市公司利润总额增长环比改善，行业销售净利率回升至2021年附近水平 Wind数据显示，2024年一季报，中信医药板块实现营业收入6413.6亿元，同比增长 0.69%，实现利润总额约696.1亿元，同比增长0.62%，经营情况环比改善。 图3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（右轴）（十亿元，%） 3,000.00 50.00 2,500.00 2,000.00 40.00 30.00 20.00 1,500.0010.00 1,000.00 500.00 0.00 -10.00 -20.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年 1Q2024 -30.00 营业收入利润总额营业收入同比增速利润总额同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 2024年1-4月，医药上市公司毛利率为33.10%，与2023年（33.31%）基本相当；在 带量采购和医疗反腐政策的影响下，行业销售费用率持续下降，截至2024年一季度，行业整体销售费用率为12.70%，达到19年以来的新低水平；销售净利率为9.05%,接近2021年高点。 图4：近年医药生物行业毛利率、净利率情况（%）图5：近年医药行业销售费用率走势一览（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1Q2024 销售毛利率销售净利率 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1Q2024 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3.子行业呈现分化：生物医药及中药饮片整体表现较好 子行业走势呈现分化。2024年一季报显示，生物医药、中药饮片、化学制剂子板块的营业收入和利润总额保持正增长，其中，生物医药及中药饮片子板块增速较2023年上年同期有明显改善。医疗器械子板块的收入和利同润比总下额滑，但下滑速度较上年同期明显放缓。化 学原料药收入较上年同期下滑，但利润总额下滑速度明显放缓。中成药、医药流通、医药服务子板块因为上年同期高基数因素影响，2024年一季度收入和利润总额同比略微下滑。 从盈利能力看，中药饮片和生物制药子板块的毛利率和净利率较上年同期进一步提升，且高于2023年全年水平。 表1：医药三级子板块营业收入同比增速-% 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1Q2024 1Q2023 CS生物医药Ⅲ 22.56 23.03 42.27 15.20 -1.39 12.14 -15.07 CS化学制剂 11.22 -1.63 11.04 5.42 5.59 2.12 10.53 CS中药饮片 -28.28 -43.55 -12.31 -6.60 0.05 0.20 -11.80 CS中成药 10.28 -5.52 5.76 0.81 4.59 -0.31 11.33 CS医药流通 16.18 9.15 12.19 10.28 7.39 -0.35 16.97 CS医疗器械