各产业链及相关行业的景气度汇总：工业企业利润视角下的景气线索

工业企业利润视角下的景气线索 企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基本面形成有效支撑。考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要包括：（1）上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等，具备量价提升逻辑。考虑到：结合中观数据跟踪来看，黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经出现了补库的迹象。（2）以电子为代表的TMT板块，存在困境反转逻辑。当前计算机、通信和其他电子设备制造业已经出现主动补库特征，同时中观层面来看消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善。（3）出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，外需维持相对景气或具备边际改善逻辑。需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格上涨信号不足。其中，汽车行业价格延续下行趋势，而其他行业尽管价格表现偏弱但降幅已经出现明显收窄。（4）此外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优。值得关注的是，上述所提到的工程机械、电子细分领域等，同时也属于我们所筛选出来的受益于朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：整体热度有所下降。具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低布局。（二）中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优。具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、船舶），工程机械细分品类销量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。（三）下游消费：需求总体平稳，外需相对较优。具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善。。（四）TMT：电子细分领域延续边际改善趋势。具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。（五）金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出现企稳特征。 行业配置 当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束，仅保留黄金，其将继续受益于实际利率下行驱动。（2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：银行、公用事业、通信、交运、环保、纺织服装等。 风险提示 国内经济放缓超预期；海外补库不及预期；美国经济超预期或美联储降息不及预期；数据统计误差。 内容目录 一、核心观点6 二、工业企业利润视角下的景气线索6 三、各产业链景气跟踪、比较与研判9 3.1上游周期：整体热度有所下降9 3.1.1煤炭：近期煤炭价格表现偏弱，库存上升9 3.1.2有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡10 3.1.3交通运输：内外贸表现明显分化11 3.1.4基础化工：化工整体价格指数出现边际降温12 3.1.5石油石化：近期原油价格反弹14 3.2中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优14 3.2.1钢铁：价格表现延续弱势，近期出现底部企稳特征14 3.2.2建筑材料：价格上涨动力走弱，后续行业即将进入淡季16 3.2.3电力设备：产业链价格延续弱势格局，电池需求相对韧性16 3.2.4机械设备：工程机械需求边际改善，船舶外需表现亮眼17 3.2.5公用事业：电力行业或处于景气高位区间18 3.3下游消费：需求总体平稳，外需相对较优19 3.3.1汽车：内需有所放缓，新能源及外需相关均相对景气19 3.3.2家用电器：销量同比改善，出口呈现分化但整体仍向好20 3.3.3纺织服饰：内外需均缓慢修复21 3.3.4食品饮料：需求维持相对韧性，白酒价格出现异动21 3.3.5社会服务：餐饮、免税均边际放缓，关注暑期旺季表现22 3.3.6轻工制造：内需表现偏平稳，外需延续边际改善23 3.3.7农林牧渔：前期价格上涨带动利润明显回暖23 3.4TMT：电子细分领域延续边际改善趋势24 3.4.1半导体：二季度销售额延续改善趋势24 3.4.2面板：6月价格持平，不过二季度基本面仍相对较优25 3.4.3智能手机：终端需求缓慢修复26 3.4.4计算机：电脑需求仍偏弱，软件产业相对景气26 3.4.5传媒：近期观影热度偏明显下降27 3.5金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出现企稳特征27 3.5.1银行：融资需求继续放缓，净息差降至历史低位27 3.5.2房地产：高频数据出现企稳回升特征，静待数据进一步验证28 四、风险提示29 图表目录 图表1：5月工业企业延续增收不增利格局7 图表2：5月工业企业利润率为历史同期低位7 图表3：利润增速相对较高的板块主要集中于上游资源品、出口链等8 图表4：量价齐升主要对应至上游资源品行业8 图表5：各行业的库存和营收增速表现8 图表6：电子设备行业已经出现主动补库迹象9 图表7：今年以来部分出口链外需边际改善或维持景气9 图表8：橡胶和塑料今年以来出现主动补库迹象9 图表9：公用事业营业利润率今年处于历史同期高位9 图表10：近一个月动力煤价格环比回落，库存上升10 图表11：5月电煤采购经理人指数回升10 图表12：近期煤炭港口库存水位上升10 图表13：近一周工业金属、过金属价格均出现降温11 图表14：近期铜、铅库存回落幅度较大11 图表15：近期黄金价格区间窄幅震荡波动11 图表16：近一个月国内外运价指数多数环比上涨12 图表17：近一个月国际运价指数上涨12 图表18：近一个月中国出口运价指数大幅上涨12 图表19：近一个月化工品价格涨跌分化13 图表20：近1个月中国化工产品价格指数出现环比回落13 图表21：近一个月原油价格出现反弹14 图表22：近一个月美国原油库存处于高位水平14 图表23：欧佩克原油产量延续减产趋势14 图表24：近一个月铁矿石价格略微上涨，钢材价格环比回落15 图表25：近期钢材价格逐步底部企稳15 图表26：近期钢铁日均铁水产量正处于缓慢修复过程15 图表27：近期钢材库存回补15 图表28：近一个月钢铁产能利用率明显回升15 图表29：近一个月水泥价格上涨动力走弱16 图表30：近期多数区域水泥价格延续上涨趋势16 图表31：近一周水泥库存回补16 图表32：水泥发运率仍低于季节性均值水平16 图表33：2024年5月太阳能出口数量累计同比22.8%17 图表34：5月动力电池产量、装车量维持相对高位17 图表35：近一个月光伏产业链价格表现偏弱17 图表36：近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格亦环比回落17 图表37：5月挖掘机开工小时数降幅收窄18 图表38：5月挖掘机销量同比增速延续上行18 图表39：船舶订单量持续上行18 图表40：新船价格延续上涨趋势18 图表41：5月电力供需维持景气19 图表42：2024年5月电力营收、利润增速处于高位19 图表43：2024年5月社零增速放缓，行业层面多数行业增速边际放缓19 图表44：5月乘用车销量同比增速放缓20 图表45：5月新能车产量同比增速显著放缓20 图表46：5月新能源乘用车销量增速保持稳定20 图表47：5月出口水平同比相对收窄20 图表48：2024年5月家电细分品类出口延续边际改善21 图表49：5月家电出口边际延续改善趋势21 图表50：5月纺织服装社零增速小幅下降21 图表51：2024年5月中国纺织、服装类出口边际改善21 图表52：2024年5月食品饮料相关细分品类社零维持相对韧性22 图表53：2024年6月茅台飞天价格大幅异动22 图表54：2024年5月免税销售额为负增长23 图表55：暑期旅客周转量水平增加23 图表56：2024年5月建材家居卖场销售增速降幅收窄23 图表57：5月家具出口边际改善持续23 图表58：2024年6月猪肉价格继续上升24 图表59：价格上涨带动养殖利润回暖24 图表60：5月集成电路产量当月同比17.3%24 图表61：2024年以来全球半导体销售额同比继续回暖24 图表62：5月日本半导体制造设备出货同比为27%25 图表63：中国台湾半导体材料营收连续两个月正增长25 图表64：6月面板价格表现基本持平25 图表65：5月液晶面板出货量增速多数上升25 图表66：5月TFT液晶面板营收同比32.7%26 图表67：5月台股面板营收同比8.6%26 图表68：2024年4月智能手机当月同比25.5%26 图表69：手机出口连续两个月改善，维持正增长26 图表70：5月笔记本电脑销售额同比下降17.4%27 图表71：5月软件产业利润总额累计增速为16.3%27 图表72：近两周电影票房收入回落27 图表73：近两周电影观影人次回落27 图表74：5月企业融资需求继续回落28 图表75：债券收益率曲线向下，银行净息差承压（单位：%）28 图表76：6月一线城市和三线城市商品房成交量降幅收窄28 图表77：5月新开工、施工、销售数据表现均偏低迷28 图表78：5月地产库存增速仍处于高位29 图表79：5月70个大中城市价格指数跌幅扩大29 一、核心观点 企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基本面形成有效支撑。 考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要包括：（1）上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等，具备量价提升逻辑。考虑到：结合中观数据跟踪来看，黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经出现了补库的迹象。（2）以电子为代表的TMT板块，存在困境反转逻辑。当前计算机、通信和其他电子设备制造业已经出现主动补库特征，同时中观层面来看消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善。（3）出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，外需维持相对景气或具备边际改善逻辑。需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格上涨信号不足。其中，汽车行业价格延续下行趋势，而其他行业尽管价格表现偏弱但降幅已经出现明显收窄。（4）此外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优。值得关注的是，上述所提到的工程机械、电子细分领域等，同时也属于我们所筛选出来的受益于朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业。 各