农林牧渔行业点评报告：USDA下调美豆种植面积，拉尼娜预期持续强化

6月种植面积报告上调玉米、棉花种植面积，下调大豆、小麦种植面积 6月28日USDA发布年度种植面积报告，与3月种植意向报告相比，6月报告上调玉米、棉花种植面积，下调大豆、小麦种植面积。报告预计2024年美国作物种植面积3.15亿英亩，同比-1.4%，较3月报告预测值+0.6%。玉米种植面积9148万英亩，较3月报告预测值+1.6%；大豆种植面积8610万英亩，较3月报告预测值-0.5%；小麦种植面积4724万英亩，较3月报告预测值-0.5%；棉花种植面积1167万英亩，较3月报告预测值+9.3%。 玉米、棉花种植面积高于市场预期，大豆、小麦种植面积低于市场预期 （1）玉米、棉花：前期路透/彭博预测玉米种植面积9035/9030万英亩，实际报告值高于预测值112/118万英亩（+1.2%/+1.3%）；预测棉花种植面积1083/1080万英亩，实际报告值高于预测值84/87万英亩（+7.8%/+8.1%），大幅超市场预期。 （2）大豆、小麦：路透/彭博预测大豆种植面积8675/8680万英亩，实际报告值低于预测值65/70万英亩（-0.8%/-0.8%），前期市场对全球大豆丰产预期强烈，美豆种植面积低于预期减轻价格下行压力；预测小麦种植面积4766/4770万英亩，实际报告值低于预测值42/46万英亩（-0.9%/-1.0%）。 复盘历次拉尼娜，拉尼娜对南美种植存在负面影响，托底玉米及大豆价格 根据世界气象组织预计，7-9月出现拉尼娜现象的概率为60%，8-11月出现拉尼娜现象的概率增至70%。复盘2000年以来7次拉尼娜事件，玉米、大豆价格曾6次上涨，价格上涨概率远大于下跌概率。3次中等强度拉尼娜曾造成玉米价格上涨87.8%、111.9%、77.7%，大豆价格上涨68.3%、47.6%、60.1%，弱强度拉尼娜对玉米及大豆价格的影响幅度约10%。拉尼娜易造成巴西玉米产量偏低，对巴西大豆影响分化，因此导致全球玉米供给整体偏紧，玉米价格涨跌幅大于大豆。 市场预计美国玉米丰产、大豆减产，拉尼娜对主产国的扰动成价格关键变量 （1）玉米：Farmdocdaily统计结果显示，1992-2021年10个拉尼娜年份中，美国玉米仅出现过1次低产现象，巴西玉米仅出现过2次低产现象，阿根廷5次玉米低产现象均出现在拉尼娜年份。考虑美国玉米库存处于1.27亿吨高位，6月种植面积超预期扩大，预计美国玉米供给宽松。2024年拉尼娜或将造成阿根廷玉米单产下降，产量面临下滑风险。（2）大豆：1992-2021年10个拉尼娜年份中，美豆仅发生1次高产，1次低产，拉尼娜对美国大豆单产影响较小。巴西大豆9月底种植，次年1-2月收获，阿根廷大豆10月底种植，次年2-3月收获，大豆生长关键期与拉尼娜影响时间重合，且主要产区与拉尼娜影响区域重合。考虑6月种植面积报告下调美豆面积，叠加拉尼娜或将致巴西、阿根廷大豆单产下降，全球大豆减产预期增强，豆价底部支撑增强。 风险提示：自然灾害风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 1、USDA下调美豆和小麦种植面积，拉尼娜预期持续强化 6月种植面积报告上调玉米、棉花种植面积，下调大豆、小麦种植面积。6月28日USDA发布年度种植面积报告，与3月种植意向报告相比，6月报告上调玉米、棉花种植面积，下调大豆、小麦种植面积。报告预计2024年美国作物种植面积3.15亿英亩，同比-1.4%，较3月报告预测值+0.6%。玉米种植面积9148万英亩，较3月报告预测值+1.6%；大豆种植面积8610万英亩，较3月报告预测值-0.5%；小麦种植面积4724万英亩，较3月报告预测值-0.5%；棉花种植面积1167万英亩，较3月报告预测值+9.3%。 图1：预计2024年美国作物种植面积3.15亿英亩，同比-1.4% 表1：6月种植面积报告上调玉米、棉花种植面积，下调大豆、小麦种植面积 玉米、棉花种植面积高于市场预期，大豆、小麦种植面积低于市场预期。前期路透/彭博预测玉米种植面积9035/9030万英亩，实际报告值高于预测值112/118万英亩（+1.2%/+1.3%）；预测棉花种植面积1083/1080万英亩，实际报告值高于预测值84/87万英亩（+7.8%/+8.1%），大幅超市场预期。路透/彭博预测大豆种植面积8675/8680万英亩，实际报告值低于预测值65/70万英亩（-0.8%/-0.8%），前期大豆丰产预期强烈，美豆种植面积低于预期削弱价格下行压力；预测小麦种植面积4766/4770万英亩，实际报告值低于预测值42/46万英亩（-0.9%/-1.0%）。 表2：玉米、棉花种植面积高于市场预期，大豆、小麦种植面积低于市场预期 三大作物库存同比上升，农场库存增加导致玉米及大豆库存抬升。（1）玉米：截至6月1日，美国玉米库存1.27亿吨，同比增长2260万吨（同比+21.7%），其中农场库存同比增长2055万吨（同比+36.5%），驱动玉米库存上行。（2）大豆：截至6月1日，美国大豆库存0.26亿吨，同比增长472万吨（同比+21.8%），其中农场库存同比增长390万吨（同比+44.4%），驱动大豆库存上行。（3）小麦：截至6月1日，美国小麦库存0.19亿吨，同比增长361万吨（同比+23.3%），其中非农场库存同比增长321万吨（同比+26.5%），驱动小麦库存上行。 图2：2024/6/1美国玉米库存1.27亿吨，同比+21.7% 图3：2024/6/1美国大豆库存0.26亿吨，同比+21.8% 图4：2024/6/1美国小麦库存0.19亿吨，同比+23.3% 图5：大豆非农场库存占比最低，下游库存紧张 2、拉尼娜对南美种植存在负面影响，托底玉米及大豆价格 拉尼娜出现概率增加，预计2024Q3全球高温，雨水分化。根据世界气象组织预计，7-9月出现拉尼娜现象的概率为60%，8-11月出现拉尼娜现象的概率增至70%。 多个预测模型结果显示，预计拉尼娜现象将导致全球多数地区高温，降水量分化，其中南美洲或将大面积遭受干旱，种植关键期出现高温干旱天气或将导致南美农作物单产下降，产量下滑。 图6：2024年7-9月全球大部分地区大概率出现高温 图7：多个模型预测结果显示2024年7-9月将出现高温 图8：2024年7-9月南美洲大概率出现干旱 图9：多个模型预测2024年7-9月全球降水将出现异常 复盘拉尼娜期间玉米及大豆价格表现，区间内价格上涨可能性较大。（1）拉尼娜催化玉米及大豆价格多次上涨。复盘2000年以来7次拉尼娜事件，玉米、大豆价格曾6次上涨，价格上涨概率远大于下跌概率。（2）拉尼娜强度与价格涨跌幅度正相关。3次中等强度拉尼娜曾造成玉米价格上涨87.8%、111.9%、77.7%，大豆价格上涨68.3%、47.6%、60.1%，弱强度拉尼娜对玉米及大豆价格的影响幅度约10%。（3）玉米区间价格振幅大于大豆。拉尼娜易造成巴西玉米产量偏低，对巴西大豆影响分化，因此导致全球玉米供给整体偏紧，玉米价格涨跌幅大于大豆。 表3：拉尼娜发生期间，玉米、大豆价格多次上涨 美国玉米丰产预期对价格存在压制，关注拉尼娜对阿根廷玉米单产影响。（1）美国、巴西玉米单产受拉尼娜影响较小。Farmdocdaily统计结果显示，1992-2021年10个拉尼娜年份中，美国玉米仅出现过1次低产现象，巴西玉米仅出现过2次低产现象。考虑美国玉米库存处于1.27亿吨高位，6月种植面积超预期扩大，预计美国玉米供给宽松。（2）阿根廷玉米单产受拉尼娜影响较大。Farmdocdaily统计结果显示，自1993年以来，阿根廷5次玉米低产现象均出现在拉尼娜年份。2024年拉尼娜或将造成阿根廷玉米单产下降，产量面临下滑风险。 图10：拉尼娜对美国、巴西玉米单产影响较小，对阿根廷玉米单产影响较大 美豆面积下调叠加主产国减产预期增强，豆价存在底部支撑。（1）美国大豆单产受拉尼娜影响较小。Farmdocdaily统计结果显示，1992-2021年10个拉尼娜年份中，仅发生过1次大豆高产，1次大豆低产，拉尼娜对美国大豆单产影响较小。（2）巴西大豆单产受拉尼娜影响较大。巴西大豆9月底种植，次年1-2月收获，大豆生长关键期与拉尼娜影响时间高度重合，且大豆产区与拉尼娜影响区域重合。 Farmdocdaily统计结果显示，2010年以来6个拉尼娜年份中，巴西大豆单产均出现异常。（3）阿根廷大豆单产受拉尼娜影响较大。阿根廷大豆10月底种植，次年2-3月收获，大豆生长关键期与拉尼娜影响时间高度重合，且大豆产区与拉尼娜影响区域重合。Farmdocdaily统计结果显示，拉尼娜曾3次造成阿根廷大豆单产大幅下滑。 考虑6月种植面积报告下调美豆面积，叠加拉尼娜或将致巴西、阿根廷大豆单产下降，全球大豆减产预期增强，豆价底部支撑增强。 图11：拉尼娜对美国大豆单产影响较小，对巴西、阿根廷大豆单产影响较大 图12：巴西大豆主产区位于中西部及南部地区 图13：阿根廷大豆主产区位于东北部的潘帕斯草原 3、风险提示 自然灾害风险、地缘政治风险、进出口政策风险。