月度宏观经济回顾与展望：如何看待今年的“抢出口”现象？

如何看待今年的“抢出口”现象？——月度宏观经济回顾与展望 研究结论 近期市场对贸易数据关注主要体现在两方面，其一是海外经济数据波动的背景下，如何看待外需的动能；其二就是贸易摩擦的影响下，出口会如何演变。本文将针对第二个问题，重点探讨今年市场较为关注的“抢出口”效应。 2018-2019年中美贸易摩擦导致了“抢出口”。2018年3月23日，美国总统特朗普在白宫签署备忘录，宣布基于“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税，对中资投资美国设限，并在世贸组织采取针对中国的行动。这一举 措随后引发了一波“抢出口”的浪潮。且不可否认的是，虽然“抢出口”的现象可能在个别受到贸易保护主义和单边主义影响的出口市场中出现，但是依然有效拉动了当年的出口。 近期或未来发达国家可能导致“抢出口”的贸易摩擦事件有主要四个：（1）拜登政府对华征收新关税；（2）美国小额包裹暂停清关；（3）欧盟对华征收电车关税。 （4）特朗普胜选的可能，或带来新一轮的大规模贸易摩擦。 我们认为美国小额包裹暂停清关以及欧盟对华征收电车关税不太可能出现“抢出口”现象。对于前者，直邮模式下跨境电商主动“抢出口”的可行性有限，同时因为美国突然暂停了T86（小额包裹）清关服务，美国消费者主动提前囤货的可能性也较低；对于后者，欧盟采用的是追溯性关税，“抢出口”无意义。如果关税落 地，车企还需补缴一笔税款。 针对拜登政府新设立的，大约影响180亿美元商品贸易的关税措施，我们认为这一关税引发的‘抢出口’现象对总体出口的影响十分有限。关税影响不容小觑，微观主体有充足的“抢出口”动力。以电车（2024年8月开始征收）、集成电路（2025 年开始征收）、手机（不征收）、油车（电车对照组）为例，5月对美出口电车或已有抢出口的迹象（虽然对美出口规模不大）。但是总体来看，拜登新关税涉及的商品规模十分有限，并非全年出口走势的决定性因素，且并非所有商品的关税都会在2024年落地。 最终，潜在“抢出口”影响最为显著反而可能是特朗普胜选的可能，也是潜在风险之一。不过我们认为比起预期，更推荐的做法是跟踪： 等选举消息确认了之后再抢出口也不迟。根据以往经验，美国关税从宣布到落地通常会有一定的时间间隔（4个月左右），即便考虑到航运的时间（20-30天），这一间隔往往长于中国从订单转化为出口所需的时间，例如新出口订单PMI传导至出口通常有1-3个月的间隔。此外，考虑到美国大选到总统上任之间还有一段时间，实际上提供了更多的时间窗口。 如何跟踪？除了具体的商品出口数据以外（如前面电车），宏观上有三个信号供参考： （1）总体和小型企业新出口订单PMI之差，呈现出へ型走势。 （2）从总体和小型企业供货商配送时间PMI之差来看，呈现出V型走势。结合 （1）来看可能和大、中型企业“抢订单”、“抢生产和“抢出口”能力更强有关。 （3）出口交货值以及出口金额之比的趋势性下降。 风险提示： 地缘作用下贸易摩擦加剧的可能性； 海外经济基本面弱于预期的可能性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月04日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 东方战略周观察：普京出访朝鲜、越南的 2024-06-23 节点选择与把控东方战略周观察：哈以停火？以色列诚意 2024-06-18 有待验证生产放缓，消费修复——5月经济数据点 2024-06-17 评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 如何看待今年的“抢出口”现象？3 5月经济数据回顾7 ppi同环比均显著改善7 消费同比改善8 投资特征基本和上个月一致8 生产略弱于历史同期9 出口同比增幅扩大9 社融恢复正增，但结构有待优化9 风险提示10 如何看待今年的“抢出口”现象？ 近期市场对贸易数据关注主要体现在两方面，其一是海外经济数据波动的背景下，如何看待外需的动能；其二就是贸易摩擦的影响下，出口会如何演变。本文将针对第二个问题，重点探讨今年市场较为关注的“抢出口”效应。 2018-2019年中美贸易摩擦导致了“抢出口”。2018年3月23日，美国总统特朗普在白宫签署备忘录，宣布基于“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税，对中资投资美国设限，并在世贸组织采取针对中国的行动。这一举措随后引发了一波“抢出口”的浪潮。 对此2018年12月商务部新闻发言人高峰表示，“抢出口”的现象可能在个别受到贸易保护主义 和单边主义影响的出口市场中出现。从总体上看，它并非推动2018年中国进出口快速增长的决定性因素，可以作为印证的是，2018年对欧盟、东盟、印度、非洲和拉丁美洲出口增幅均较高。然而，不可否认的是，在2018年4月至11月期间，中国对美国的出口维持了相当不错的增速，即 便12月同比增速大幅下降，从全年来看依然创下了2010年以来对美出口占比的峰值，达到了 19.2%。 近期或未来发达国家可能导致“抢出口”的贸易摩擦事件有主要四个： 拜登政府对华征收新关税。5月中旬美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。 美国小额包裹暂停清关。6月初美国数家清关行被美国海关和边境保护局（CBP）暂停T86 小包清关资质，导致国内卖家部分货物无法清关而滞留。 欧盟对华征收电车关税。当地时间6月12日，欧盟委员会发表声明，宣布将对从中国进口的电动汽车最高加征38.1%的额外关税。欧盟委员会称，如果欧盟无法与中方通过谈判达成解决方案，征收临时关税的举措将从7月4日起生效。 特朗普胜选的可能，或带来新一轮的大规模贸易摩擦。 首先，我们认为，只有第一和第四个事件会出现“抢出口”效应。美国小额包裹暂停清关以及欧盟对华征收电车关税不太可能出现“抢出口”的原因在于： 此前跨境电商采用直邮模式难以主动去“抢出口”。虽然在当地时间2024年4月19日，美国众议员筹款委员会就已经批准《结束中国滥用“小额豁免”规则法案》了，调整了审核中国商品“小额豁免”入境的规则，影响的主要是直邮模式的出口（如Temu、Shein等跨境电商）。直邮模式下跨境电商主动“抢出口”的可行性有限，同时因为美国突然暂停了T86 （小额包裹）清关服务，美国消费者主动提前囤货的可能性也较低。 此外，值得注意的是，6月12日商务部等9部门发布了《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，也意味着跨境电商可能会从直邮模式转型成海外仓模式。 欧盟采用的是追溯性关税，“抢出口”无意义。当地时间3月6日，欧盟委员会对外正式公布EU2024/785号实施条例，要求自3月7日起对原产地为中国的进口电动汽车进行为期9个月的海关登记。一旦反补贴调查的最终报告结论是负面的（7月4日可能落地），欧盟将对即日起进行海关登记的电动车辆补征追溯性关税。这意味着，如果关税落地，车企还需补缴一笔税款。 根据海关数据查询平台，从金额来看，2024年对欧出口电车的比例大约占总出口的27.9%左右（数量角度23%左右），比例相当高。不过贡献主要源于欧美电车品牌。研究机构SchmidtAutomotive的数据表明，2023年中国对欧新能源汽车出口约四成由特斯拉贡献。若扣除名爵品牌和沃尔沃旗下极星品牌在欧洲4万辆和3万辆级别的销量，以及在法国畅销的DaciaSpring约6万辆级别的销量数据，纯中国品牌新能源汽车在欧洲的销量应在20万辆以下，相当于约7.5%的市占率。 其次，针对拜登政府新设立的，大约影响180亿美元商品贸易的关税措施，我们认为这一关税引发的“抢出口”现象对总体出口的影响十分有限： 不可否认的是，关税影响不容小觑，微观主体有充足的“抢出口”动力。例如参考2018-2019年中美贸易摩擦，根据联合国贸发会的文章，与2018年上半年相比，2019年上半年被征收关税的商品中国对美出口降幅达到了30%，明显高于没有被征收关税的商品（10%左右）。 5月或已有抢出口的迹象。根据海关数据查询平台的数据，以电车、集成电路、手机、油车 为例，电车将在2024年8月被征收关税，集成电路将在2025年被征收关税，而手机和油车这轮则没有直接被征税。5月份对美出口电车规模明显强于非美国家走势，有受到“抢出口”的可能；与此同时，集成电路（HS编码8542）和手机（HS编码8517）对美出口和非美走势基本一致，且集成电路出口规模反而下降；油车升幅同样大于非美国家，但是对非美国家出口同样上升，说明波动可能和行业特征（如季节性等）有关，而非“抢出口”。 但是涉及商品规模十分有限，对今年出口影响有限。180亿美元大约占2023年中国总出口的0.53%，对美出口的3.6%（2023年美国依然占中国总出口的14.8%），并非全年出口走势的决定性因素，且并非所有商品的关税都会在2024年落地。 图1：电动载人汽车出口情况（美元）图2：集成电路出口情况（美元） 5.E+09 5.E+09 4.E+09 4.E+09 3.E+09 3.E+09 2.E+09 2.E+09 1.E+09 5.E+08 0.E+00 非美美国（右） 1.E+08 1.E+08 8.E+07 6.E+07 4.E+07 2.E+07 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 0.E+00 2.E+10 1.E+10 1.E+10 1.E+10 8.E+09 6.E+09 4.E+09 2.E+09 0.E+00 4.E+08 非美 美国（右） 3.E+08 3.E+08 2.E+08 2.E+08 1.E+08 5.E+07 0.E+00 数据来源：中国海关，东方证券研究所数据来源：中国海关，东方证券研究所 图3：手机出口（美元）图4：燃油车出口情况（美元） 3.E+10非美美国（右） 2.E+10 2.E+10 1.E+10 5.E+09 0.E+00 8.E+09 7.E+09 6.E+09 5.E+09 4.E+09 3.E+09 2.E+09 1.E+09 0.E+00 4.E+09 4.E+09 3.E+09 3.E+09 2.E+09 2.E+09 1.E+09 5.E+08 0.E+00 非美美国（右） 3.E+08 2.E+08 2.E+08 1.E+08 5.E+07 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 0.E+00 数据来源：中国海关，东方证券研究所数据来源：中国海关，东方证券研究所备注：油车用乘用车减去电车估算，不含混动 最终，潜在“抢出口”影响最为显著反而可能是特朗普胜选的可能，也是潜在风险之一。不过我们认为比起预期，更推荐的做法是跟踪： 等选举消息确认了之后再抢出口也不迟。根据以往经验，美国关税从宣布到落地通常会有一定的时间间隔（4个月左右），即便考虑到航运时间（20-30天），这一间隔也长于中国从订单转化为出口所需的时间，例如新出口订单PMI传导至出口通常有1-3个月的间隔。此外，考虑到美国大选到总统上任之间还有一段时间，实际上提供了更多的时间窗口。 表1：美国关