【粕类周报】报告整体偏利多 市场分歧继续加大

【粕类周报】报告整体偏利多市场分歧继续加大 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 【综合分析】 本周市场关注焦点主要集中在周五晚间发布的两份重要报告，整体来看，两份报告都是略偏利多的，这给当前持续下行的豆系市场注入了一定的积极因素，不过从当前面积减少幅度来看，仍然不足以改变新作市场供需宽松以及累库的局面。按照当前库销比以及价格来看，整体估值相对合理，价格上下波动幅度空间都相对比较有限。不过当前市场分歧主要在于，对于多头而言，普遍认为3季度，美豆产地仍然可能会有一定的炒天气的机会，加之当前美豆种植成本也相对偏高，中国买船迟迟未启动等等，均有助于助推大豆价格重心上移。而对于空头而言，当前价格重心本身不具备大幅上冲的基础，同时阿根廷的供应压力也未能有效释放，近期阿根廷也是出台了一系列刺激国内大豆销售的方案，未来利空因素也同样存在，受此影响，美豆报告后冲高回落。 国内市场方面，豆粕基本面偏弱特征仍然延续，现货基差持续偏弱，成交方面虽有改善，但整体仍不明显，且远期基差实际成交价均有所下跌。未来几个月中，国内大豆到港量仍是比较庞大，同时需求方面大概率也难以消化巨大的供应增量，因此供需宽松特征仍然在维持。菜粕方面情况同样如此，一方面未来几个月菜籽到港量相对比较庞大，另一方面，菜粕需求迟迟看不到太多起色，后续供需矛盾可能还会进一步延续。 【策略】 单边：豆粕09合约继续关注3300附近的支撑，逢低多为主，菜粕基本面整体偏弱，上方预计仍有一定压力，大趋势或偏弱为主； 套利：MRM09/11价差扩大，M11-1正套，RM91反套； 期权：卖M2409-P-3300&买M2409-C-3400&卖M2409-C-3600，卖RM2409-P-2500&卖RM2409-C-2800(观点仅供参考，不作 为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 本周USDA发布了种植面积报告以及结转库存报告，其中种植面积报告显示24/25年度美豆最终确定种植面积在8610万英亩，其中3月报告结果为8650万英亩，路透前期给出的预测结果为8675.3万英亩，整体来看，种植面积报告相对偏利多。另一份结转库存报告显示的结果为9.69亿蒲式耳，路透预期的结果是9.62亿蒲式耳，与之对应的是去年同期为7.96亿蒲式耳，两份报告结果均显示利多。 本次报告发布后，盘面仍然表现出非常明显的分歧，首先，报告发布后CBOT盘面呈现了一轮非常明显的快速拉涨，但是在冲击1125美分后，盘面随即开始回落，市场对于报告所带来的利多认可程度并不高。从面积上来看，今年非核心产区种植面积减幅相对较大，这可能主要因为后期价格下跌后，农户种植意愿有所下降，但由于面积方面后续还有变数因此市场观望情绪比较明显，总体来讲，面积调整后，24/25年度美豆结转库存变化并不大，因为作物优良率近期表现良好，单产后续上调可能性较大。当前库存较低主要因为前期市场消费表现良好，因为今年美豆整体压榨表现良好同时出口方面表现也相对比较强劲 综合来看，虽然USDA报告偏利多，24/25年度美豆累库压力仍然相对较大，这使得盘面单边支撑仍然比较明显。 本周巴西国内贴水继续呈现下行态势，一方面因为短期农户卖货积极性仍然比较高，另一方面近期雷亚尔汇率的大幅贬值也是导致贴水回落的重要原因。整体来看，我们仍然维持前期观点，即今年巴西大豆产量本身并不大，而上半年以来，我们预计巴西大豆产量同比增幅大约仍有2-3左右，出口方面几乎没有太多减少，这意味着如果此数据最终得以验证，那么未来几个月当中大豆可售数量将会大幅减少，受此影响，巴西贴水可能仍有比较强的支撑。 另一方面，近期阿根廷国内出现不少扰动因素，米莱推行的改革政策最终得到了当地议会的通过，虽然其政策目的在于消除国内的财政赤字问题，但是由于其改动比较激进，造成了不少的反对声音，消息传闻油料工人突发罢工以抗议劳动改革投票，并由此对装运造成了一定影响。由此可以看到阿根廷国内的政治问题短期可能仍然难以缓解，未来销售方面仍然存在较多变数。 本周国内豆粕成交较上周有所改善，根据样本点统计结果来看，现货与远期基差成交均有所增加，受本周油厂开机率增加影响，油厂胀库压力继续增加，催提较多，多数地区豆粕基差周末继续承压下行，各地区跌幅普遍在20-30元/吨，由于本周报告发布在即，同时豆粕价格本身维持低位，下游不少企业以及贸易商有看多情绪，因此远期基差成交量有所增加，本周成交增量月份主要在8-9月、10-11月以及部分4-5月货源，成交价均较此前明显偏低。 基本面上看，国内市场供需压力仍然比较明显，6月大豆进口量整体维持高位，并且在未来几个月中大豆到港量仍然相对较大，因此后续高供应格局仍然难以缓解，需求方面看，最近几周国内豆粕周均提货量普遍在140万吨上下，虽然对比历史同期来看并不算低，但由于近期下游饲料厂整体仍处于累库状态，因此实际需求表现可能一般。并且我们认为，进入7月以后，国内猪、禽料整体都看不到太多亮点，水产需求今年同样表现偏弱，因此供需偏宽松状况可能仍将继续维持。 本周国内豆粕盘面开始逐步企稳抬升，内盘走势略强于外盘，带动盘面压榨利润呈现连续好转状态，同时，受到榨利好转以及国内现货压力影响，豆粕盘面月差也同样呈现回落态势。 本周进口加菜籽价格整体呈现触底回升态势，国际大豆以及其他油籽的回升整体表现出一定的抬升作用，虽然当前加拿大方面暂时还看不到太明显的天气炒作迹象，但是由于加菜籽当前较澳菜籽竞争优势继续体现，且加拿大国内压榨产能同样维持在相对较好水平，此外，国际新作菜籽供需宽松格局略有缓解。 国内菜籽进口压榨利润水平相对较好，并且国内预售仍然比较积极，后续洗船风险有限，并且未来一段时间菜籽进口量整体相对较大，开机方面也同样维持正常，因此供应面来看，仍然相对偏宽松。而需求方面来看，菜粕提货仍然维持偏弱运行，单周提货量仍然仅维持在5万吨上下，这可能与近期水产表现较差关系密切，未来一段时间天气状况如有好转，可适当关注市场提货表现。 盘面上看，近期菜系表现仍然是相对偏弱的，由于未来一段时间菜粕本身累库压力相对较大，因此大方向来看，菜粕盘面仍然以相对偏弱运行为主。盘面月间近期也同样出现回落，这也在较大程度上受到近期豆系现货压力外溢的影响。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 北美降雨预测 北美温度预测 北美墒情预测 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 09/10 8000000 6000000 吨 4000000 2000000 0 -2000000 大豆新增净销售 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 20/21 21/22 22/23 23/24 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 600.00 550.00 万吨 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 大豆月度压榨量15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 250 200 美金/吨 150 100 50 0 美豆压榨利润2013 2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 910111212345678 23/24 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1500 万吨 1000 500 0 巴西大豆月度出口量2024 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 123456789101112 550 500 万吨 450 400 350 300 250 巴西大豆月度压榨量 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 万吨 300 200 100 0 阿根廷大豆出口量14/1515/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 500 万吨 400 300 200 100 0 阿根廷大豆月度压榨量14/1515/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 910111212345678 23/24 91011121234567823/24 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 03/16 03/31 04/15 04/30 05/15 05/30 06/14 06/29 07/14 07/29 08/13 08/28 09/12 09/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 美金/吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 阿根廷FOB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 1 2 3 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 12/27 美分/吨 美湾FOB 美湾FOB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 350 300 250 200 150 100 50 0 美分/蒲 国外贴水 巴西FOB 4 5 6 7 8 9 10 1112 12 GALAXYFUTURES 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/AR