核心逻辑分析
综合分析
- 国际市场大豆：本周国际市场大豆波动率略有下行，但整体单边仍以偏弱运行为主。市场主要围绕持续偏空的基本面和即将发布的月度供需报告进行交易。市场对报告利空预期较充分，但美豆基本面未见好转，预计偏空可能成为长期问题。巴西平衡表数据进一步确认后续销售压力，美豆短期难有明显改善。
- 国内豆粕：近期库存创近几年新高，市场销售清淡，下游买兴不足。但随着大豆到港量减少和买船数量偏低，供应压力逐步见顶，豆粕月间价差和基差可能逐步反弹上涨，但整体改善空间有限。
- 菜粕：本周走势偏弱，受海外成本端回落和国内供需宽松影响。未来菜籽进口量仍较大，菜粕需求呈季节性下滑，预计菜粕仍以偏弱运行为主。
策略
- 单边：豆粕、菜粕单边短期建议观望。
- 套利：MRM11/01价差扩大，11-1正套期权：观望。
月度供需报告或有扰动豆类大方向偏弱运行
- 美豆基本面：8月月度供需报告通常变化较大，涉及种植面积和单产变化。本周作物优良率数据良好，但产区整体偏干旱，预计优良率可能小幅下调。需求方面，7月出口数据良好，但中国买船动力不强，持续改善空间有限。总体来看，美豆前期下跌包含对单产增加和弱需求的担忧，需求利空主要体现在预期，实质性好转未出现，整体方向偏弱。
- 巴西压榨表现不及预期：巴西近月船期贴水压力明显，市场猜测巴西近端货源可售情况。巴西Abiove数据显示，6月国内压榨量同比下降5.58%，累积同比降幅为0.04%，与市场预期差异较大。巴西国内通过减少豆油出口缓解压榨对国内市场的影响。
巴西压榨表现不及预期近端压力仍然明显
- 巴西近端压力：巴西9月船期贴水较此前一周跌幅约5美分，主要受国内贴水变化影响。市场猜测巴西近端货源可售情况，部分观点认为巴西23/24年度预售进度73%，处于历史同期偏低水平。
- 巴西压榨数据：上周巴西Abiove数据显示，6月国内压榨量仅465万吨，同比下降5.58%，累积同比降幅为0.04%。巴西国内通过减少豆油出口缓解压榨对国内市场的影响。
压力预计逐步见顶期现价差回归
- 豆粕现货基差：本周各地现货基差普遍较上周收窄10-30元/吨，受期货盘面主动下跌所致。近端压力仍然明显，成交持续无改善，多数成交增量主要体现在远期基差。
- 国内库存：上周国内豆粕库存达140万吨，大豆库存达660万吨以上，总体库存压力严重。7月大豆进口量985万吨，与产业预估差异较大，预计8月实际进口可能低于900万吨。8月国内需求有季节性增加，但缺乏增量，下游饲料厂库存整体维持中性偏低水平。
- 期现价差：国内豆粕盘面受期现价差回归影响下跌严重，成本端仍不见底，豆粕单边企稳难度较大。但随着未来进口减少和巴西供应压力减弱，国内现货压力可能逐步见顶，盘面月间价差可能跟随现货基差修复。
宽松格局延续菜粕加速下行
- 国际菜籽价格：本周国际菜籽价格整体回落，受外部油籽和油脂市场下行联动影响，加拿大产区风险逐步解除也带来缓解。
- 国内菜粕成交：近几周菜粕周度提货量基本维持在7万吨以下，受豆粕和其他杂粕冲击明显。供应方面，未来几个月国内菜籽到港量仍维持高位，压榨利润良好，油厂预售充足，总体去库动力不明显。
- 菜粕库存：国内菜籽菜粕库存维持在历史同期绝对高位水平，近端现货压力难以缓解。
- 菜粕走势：受盘面升水及近端压力偏大影响，本周菜粕单边和月差继续偏弱，预计偏弱状况可能延续。
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