家用电器行业2024年中期策略报告：空冰正处于报废率上升周期，重视热泵出口拐点

空冰正处于报废率上升周期，重视热泵出口拐点 ——家用电器行业2024年中期策略报告 2024年7月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 家用电器 空冰正处于报废率上升周期，重视热泵出口拐点 2024年07月04日 本期内容提要: 内销：以旧换新是升级版的竣工逻辑，关注空冰品类长期发展潜力标的。24Q1住宅竣工面积同比-22.56%，房屋新开工面积同比-29.26%。住宅新开工面积自2020年起连续四年同比下降，持续的新开工减少会 对未来竣工面积产生直接影响；同时，我们认为住宅竣工情况受房地产企业现金流情况、项目推进规划、市场需求、国家政策等多方面因素影响，实际竣工面积和时间存在一定的不确定性。 和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。我们估算2019年至今5年空调的累计未报 废量或达到1.69亿台，冰箱约6820万台。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。 外销：短期订单亮眼，看好长期出海前景。24年1-5月我国家电累计出口量为11.09亿台，同比+15.45%，累计出口金额达到258.75亿美 元，同比+7.84%。我们认为24年以来的出口数据的同比增长主要受海外库存回落和消费需求回暖影响。耐用消费品中，空冰洗以量带动增长，欧美补库存需求较强，海外电视需求受宏观环境、航运物流、通胀等不良因素的影响，需求复苏缓慢，但我们认为随着Q3欧洲杯、奥运会等赛事的到来，海外电视市场需求有望逐渐得到修复。和耐用消费品相比，吸尘器、咖啡机、吹风机等可选消费品3、4月份出口增速快速回落，我们认为清洁电器、厨房小家电、生活小家电需求等更容易受到海外宏观经济波动影响。 我们认为不论是耐用消费品还是可选消费品，以下两类的出口型企业有望实现可持续的增长：1）拥有自主品牌和核心竞争力的企业：对于国内的小家电企业而言，在海外拥有自主品牌、不断拓展新客户、新渠道、新市场的企业或具有更强的抗周期能力。2）布局成长性品类的企业：在市场较为成熟的情况下，具有高成长性、渗透率提升逻辑的品类或更容易维持稳定增长，如扫地机器人、电动两轮车、热泵等品类。 热泵：边际转折点或将至。受海外高库存、需求下滑等多重因素影响，23年我国热泵出口下滑明显，但从月度数据来看，4月热泵出口同比降幅较Q1明显缩窄。我们认为海外高库存的影响或在下半年逐步减 弱，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或重新回到增长轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。 投资建议：1）我们看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电 龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家以及产业链代工企业雪祺电气；建议关注渗透率提升表现亮眼的清洁电器龙头石头科技、科沃斯。2）外销方面，关注布局成长性产品、依靠自主品牌、自主渠道出海的家电企业，关注石头科技、新宝股份、小熊电器、九号公司。3）我们认为热泵海外去库存或进入尾声，国内相关出口零部件、整机企业或迎来边际改善，建议关注热泵产业链企业大元泵业、儒竞科技，关注整机企业日出东方、万和电气等。 风险因素：原材料成本大幅波动、海运费波动、海外宏观经济波动等 目录 一、行情复盘：稳健的家电板块6 二、内销：以旧换新是升级版的竣工逻辑，关注空冰品类长期发展潜力8 2.1新开工数据在下降，竣工数据具有较强不确定性9 2.2家电报废激发更新需求，长期潜力较大10 三、出口：短期订单亮眼，看好长期出海前景15 3.1海外耐用消费品补库存，出口订单稳健增长15 3.1.1空冰洗：以量带动增长，欧洲、拉美补库存需求较强15 3.1.2电视：均价拉动出口规模提升18 3.2可选消费品：海外补库存推动短期订单高增，可持续性有待验证21 四、热泵：边际转折点或将至25 4.1经济性减弱、政策摇摆，23年欧洲热泵销售下滑25 4.224年：我国热泵出口数据边际逐步改善，关注零部件企业29 表目录 表1：2023&24Q1家电各版块营收、利润及增速情况（亿元，%）7 表2：家电板块目前PE（TTM）和历史分位值情况（倍，%，2020年至今）7 表3：房地产政策9 表4：竣工面积-住宅销售面积对比（万平方米）10 表5：家用电器法定安全使用年限11 表6：空冰洗、电视理论报废量测算及实际报废率（万台）12 表7：2019-2023年累计未报废量测算（万台）13 表8：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》13 表9：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准14 表10：新的财政补贴标准补贴的台数14 表11：我国主要出海厂商出货量及同比变化（百万台，%）20 表12：出海标的梳理24 表13：电价和天然气价格涨幅对于热泵设备投资回报期影响测算（年）27 表14：欧洲部分国家热泵相关补贴政策28 图目录 图1：24年至今板块行情复盘6 图2：家电细分板块年累计涨跌幅6 图3：家电板块营业收入及同比变化（亿元）7 图4：家电板块归母净利润及同比变化（亿元）7 图5：地产竣工情况与空调、油烟机销售情况有明显关联（%）8 图6：商品房（新房）销售对不同家电销售的拉动比例测算（%）8 图7：住宅新开工面积（万平方米，%）9 图8：住宅竣工面积和新开工面积同比变化趋势（%）10 图9：住宅竣工面积和新开工面积差值（万平方米）10 图10：每百户保有量变化（台/每百户）11 图11：空冰洗理论报废量-预计年报废量（万台）12 图12：电器电子产品居民保有量（亿台）13 图13：家电出口数量及同比变化（万台，%）15 图14：家电出口金额及同比变化（百万美元，%）15 图15：美国耐用消费品库存及同比变化（百万美元，%）15 图16：美国耐用消费品新订单及同比变化（百万美元，%）15 图17：空调出口量、额及同比变化（万台，亿元，%）16 图18：24年我国空调出口不同地区量额及同比变化（万台，亿元，%）16 图19：24年及23年我国空调出口不同地区占比（按量，%，23年内圈，24年外圈）16 图20：冰箱出口量、额及同比变化（万台，亿元，%）17 图21：24年1-4月我国冰箱出口不同地区量额及同比变化（万台，亿元，%）17 图22：24年1-4月及23年我国冰箱出口不同地区占比（按量，%，23年内圈，24年外圈）17图23：洗衣机出口量、额及同比变化（万台，亿元，%）18 图24：24年1-4月我国洗衣机出口不同地区量额及同比变化（万台，亿元，%）18 图25：24年1-4月及23年我国冰箱出口不同地区占比（按量，%，23年内圈，24年外圈）18图26：24年我国液晶电视出口量及同比变化（万台，%）19 图27：24年我国液晶电视出口额及同比变化（百万美元，%）19 图28：全球TV出货量情况及同比表现（百万台，%）19 图29：24M4各地区出货量情况及同比表现（百万台，%）19 图30：24M1-5各地区出货量情况及同比表现（百万台，%）20 图31：不同尺寸电视面板价格变化（美元/片）21 图32：24年1-4月我国吸尘器出口及同比变化（万台，亿元，%）21 图33：24年1-4月我国净化器出口及同比变化（万台，亿元，%）21 图34：24年1-4月我国咖啡机出口及同比变化（万台，亿元，%）22 图35：24年1-4月我国电磁炉出口及同比变化（万台，亿元，%）22 图36：24年1-4月我国吹风机出口及同比变化（万台，亿元，%）22 图37：24年1-4月我国按摩器具出口及同比变化（万台，亿元，%）22 图38：SCFI:综合指数23 图39：美国零售商库存、销售额趋势（百万美元）23 图40：我国热泵及相关产品出口额及同比变化（亿元，%）25 图41：欧洲14个国家的年度热泵销售量及同比变化（台，%）25 图42：欧洲天然气价格变化（欧元/千瓦时）26 图43：欧洲家用电价、天然气价格变化（欧元/千瓦时）26 图44：HeatpumpActionPlan28 图45：我国出口欧洲压缩式热泵规模及同比变化（亿元，%）29 一、行情复盘：稳健的家电板块 24年以来，家电板块涨幅表现亮眼。截至6月28日，家用电器板块年累计涨幅为8.06%， 在申万31个行业中涨跌幅位居第5名。 图1：24年1-6月板块行情复盘 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 300 银煤公石家有通交沪汽建非钢电国基农建机环美纺行炭用油用色信通深车筑银铁子防础林筑械保容织 食电房轻医传社商计综 品力地工药媒会贸算合 事石电金运装金 军化牧材设 护服饮设产制生 服零机 业化器属输饰融 资料来源：iFind，信达证券研发中心 工工渔料备 理饰料备造物务售 细分板块来看，白电板块、小家电器年累计（截至6月28日）涨幅居前，分别+21.62%、 +8.05%，厨卫电器、黑色家电上半年分别下跌5.67%、13.88%，照明设备、家电零部件板块分别上半年累计下跌21.46%、28.95%。 图2：家电细分板块年累计涨跌幅（截至6月28日） 21.62% 8.05% -5.67% -13.88% -21.46% -28.95% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 白色家电小家电厨卫电器黑色家电照明设备Ⅱ家电零部件Ⅱ 资料来源：iFind，信达证券研发中心 24Q1家电板块收入、盈利延续增长趋势。2023年家电板块营业收入同比+6.50%，归母净利润同比+13.68%，营收和利润增速较22年环比有所提升。24Q1家电板块总营业收入同 比增长+8.01%，归母净利润同比+10.63%，Q1收入增速环比23年增速有所提升，利润增速环比23年略有下降。 图3：家电板块营业收入及同比变化（亿元）图4：家电板块归母净利润及同比变化（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 总营业收入同比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 分板块来看：23年和24Q1白色家电板块收入和利润表现较为稳健，24Q1营收增长在家电内排名第二；在低基数的情况下，Q1厨卫电器营收增速表现尚可，但利润端出现下滑；黑 电板块受内需疲软+海外去库存压力影响，24Q1黑电板块营收同比基本持平，利润出现下滑；Q1小家电内需仍较为疲软，但受益于外销反弹，板块收入端表现环比改善；家电零部件受下游白电排产积极影响，24Q1收入端增速表现稳健，但受铜价、年降的因素影响，利润端增速低于收入端。 表1：2023&24Q1家电各版块营收、利润及增速情况（亿元，%） 申万二级行业 营业收入 归母净利润 2023（亿元） YoY 2024Q1（亿元）