政府债务周度观察：国债净融资再提速

证券研究报告|2024年07月04日 政府债务周度观察 国债净融资再提速 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第26周（6/24-6/30）为1583亿，第27 周（7/1-7/7）计划1945亿，年初至第26周累计3.38万亿，进度上达到37.7%，落后于前两年但已逐渐接近去年进度。目前已有29个地区披露三季度地方债发行计划约2.4万亿，包括2455亿新增一般债和1.48 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 万亿新增专项债。 中债综合指数 244.6 中债长/中短期指数 245.4/209.1 银行间国债收益(10Y) 2.24 国债第26周（6/24-6/30）净融资-296亿，第27周（7/1-7/7）1709 企业/公司/转债规模(千亿) 67.6/26.6/8.0 亿，至第26周累计1.55万亿，进度约35.8%，领先于过去两年。特别 国债5月发行2只共800亿，6月发行4只共1700亿，7月发行3只预 计约1500亿。 新增一般债第26周（6/24-6/30）发行265亿，第27周（7/1-7/7）36 亿。至第26周累计3324亿，落后于过去两年同期，进度42.5%，低于 2023年（56.3%）和2022年（72.8%）同期。 新增专项债第26周（6/24-6/30）发行1613亿，第27周（7/1-7/7） 发行200亿。至第26周累计1.5万亿，远低于2023年（2.3）和2022 年（3.4）同期。6月新增专项债发行计划4745亿，实际发行3327亿， 不及计划且较5月有所下降。7月发行计划2711亿远低于6月，从计划 来看8-9月将迎来发行高峰。 特殊再融资债本周无发行。今年已累计发行1088亿，23年至今特殊再融资债累计发行共1.5万亿。6月河南发行一笔资金用途为偿还存量债务的新增专项债，后改为用于政府投资项目。部分“特殊”新增专项债未披露“一案两书”，被视为资金用途有所不同，或因新增限额下达时间较晚、限额结余空间受限所致。 城投债第26周净融资-122亿，第26周净融资计划-123亿。城投债净融资连续四个月为负后于6月转正，截至本周余额约11.6万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第47期）（20240624-20240630）- 理财破净率上升，债基久期缩短》——2024-07-03 《超长债周报-成交占比攀升至3月高点》——2024-06-30 《转债市场周报-流动性冲击最严重阶段或已过去》——2024-06-30 《政府债务周度观察-三季度新增专项债计划发行1.4万亿》— —2024-06-26 《资管机构产品配置观察（第46期）（20240617-20240623）- 理财规模收缩，中长期债基久期缩短》——2024-06-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第26周（6/24-6/30）为1583亿，第27周（7/1-7/7）计划1945亿，年初至第26周累计3.38万亿，绝对水平仍略低于过去两年同期。 24年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到37.7%，落后于前两年但已逐渐接近去年进度。总体来看近期政府端融资明显提速，5月国债净融资+新增地方债发行达到1.17万亿，6月有所放缓，约8500 亿。目前已有29个地区披露三季度地方债发行计划约2.4万亿，包括2455亿新 增一般债和1.48万亿新增专项债，后者远超二季度实际发行量（约8600亿）。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第26周（6/24-6/30）净融资-296亿，第27周（7/1-7/7）1709亿，至第26周累计1.55万亿，进度约35.8%，领先于过去两年。特别国债5月发行2只共 800亿，6月发行4只共1700亿，7月发行3只预计约1500亿。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2024年分母4.34万亿 新增一般债第26周（6/24-6/30）发行265亿，第27周（7/1-7/7）36亿。至第 26周累计3324亿，落后于过去两年同期，进度42.5%，低于2023年（56.3%）和 2022年（72.8%）同期。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第26周（6/24-6/30）发行1613亿，第27周（7/1-7/7）发行200亿。至第26周累计1.5万亿，远低于2023年（2.3）和2022年（3.4）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第26周达到38.2%，落后于过去两 年。6月新增专项债发行计划4745亿，实际发行3327亿，不及计划且较5月有 所下降。7月发行计划2711亿远低于6月，从计划来看8-9月将迎来发行高峰。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024新增专项债资金投向分布图12：6月新增地方债实际发行不及计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图13：Q3地方债各月发行计划图14：Q3各地区地方债发行计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债本周无发行。今年已累计发行1088亿，23年至今特殊再融资债累计发行共1.5万亿。6月河南发行一笔资金用途为偿还存量债务的新增专项债，后改为用于政府投资项目。部分“特殊”新增专项债未披露“一案两书”，被视为资金用途有所不同，或因新增限额下达时间较晚、限额结余空间受限所致。 城投债第26周净融资-122亿，第26周净融资计划-123亿。城投债净融资连续四个月为负后于6月转正，截至本周余额约11.6万亿。 图15：特殊再融资债周度发行额图16：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债周度净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：三季度各地区已披露地方债发行计划 新增一般 新增专项 再融资一般 再融资专项 合计 四川 150.0 1450.0 162.0 193.0 1955.0 广东 89.2 1525.9 15.7 86.5 1717.3 湖南 101.0 1013.0 233.0 297.0 1644.0 浙江 120.0 1200.0 0.0 217.0 1537.0 江苏 84.0 1145.0 81.1 141.0 1451.1 山东 100.0 750.0 119.0 454.0 1423.0 江西 94.9 806.9 150.2 202.0 1253.9 新疆 155.0 950.0 58.9 27.7 1191.6 安徽 41.6 681.2 17.2 396.7 1136.8 重庆 50.0 709.0 0.0 325.7 1084.7 福建 115.0 610.0 173.0 170.0 1068.0 天津 352.0 406.2 120.0 157.6 1035.8 陕西 92.6 701.0 42.2 111.2 947.0 河北 180.0 380.0 115.0 161.0 836.0 山西 86.1 469.3 92.3 79.2 726.9 甘肃 59.3 495.6 71.5 35.4 661.7 黑龙江 181.1 302.2 52.9 81.7 617.9 广西 90.4 400.0 30.2 64.7 585.3 上海 0.0 0.0 338.8 240.2 579.0 云南 0.0 0.0 397.8 110.7 508.5 贵州 41.7 145.0 233.0 34.8 454.5 辽宁 33.9 108.0 196.0 50.1 388.0 海南 84.0 50.0 107.5 66.0 307.5 厦门 5.0 110.3 4.9 99.7 219.9 兵团 34.0 111.0 0.0 0.0 145.0 宁夏 55.0 33.5 24.1 25.7 138.3 宁波 3.0 110.0 19.3 4.9 137.2 大连 6.0 91.0 0.0 0.0 97.0 西藏 50.0 2.0 30.0 6.0 87.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公