政府债务周度观察：政府端融资明显提速

证券研究报告|2024年05月23日 政府债务周度观察 政府端融资明显提速 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第20周（5/13-5/17）为2424亿，第21 周（5/20-5/24）计划4329亿，年初至第20周累计1.85万亿，进度达到20.7%，并将于本周达到25.5%。进度落后于前两年但斜率增加，总体来看政府端融资明显提速。 国债第20周（5/13-5/17）净融资1907.3亿，第21周（5/20-5/24） 计划3388.4亿，至第20周累计7364亿，进度约17.0%，领先于过去两 年。特别国债于第20周开启发行，5月发行两只共800亿。我们对后续月度的政府债供给进行了大致测算，得到发行额和进度预测，详情见文末附表。 新增一般债第20周（5/13-5/17）发行103.9亿，第21周（5/20-5/24）计划发行123.2亿。至第20周累计2726亿，进度36.5%，低于2023年 （46.4%）和2022年（43.4%）同期。 新增专项债第20周（5/13-5/17）发行412.3亿，第21周（5/20-5/24）计划发行817.1亿。至第20周累计8558亿，进度达到21.9%，落后于 过去两年。5月专项债发行计划约4786亿，截至5月22日，新增专项 债5月预计发行2991亿，离计划值尚有距离。 特殊再融资债暂停发行，预计下周（5-28）发行252亿。今年已累计发 行836亿。23年至今特殊再融资债累计发行共1.47万亿。城投债第20周净融资-20亿，第21周净融资计划-359亿。截至本周，wind口径城投债余额约11.3万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数242.0 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.31 企业/公司/转债规模(千亿)67.8/27.0/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第41期）（20240513-20240519）- 债基久期回落，理财破净率上升》——2024-05-22 《超长债周报-超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加》——2024-05-19 《转债市场周报-转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响》——2024-05-19 《政府债务周度观察-特别国债开启发行》——2024-05-16 《资管机构产品配置观察（第40期）（20240506-20240512）- 理财子规模持续增长，债基久期拉长》——2024-05-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第20周（5/13-5/17）为2424亿，第21周（5/20-5/24）计划4329亿，年初至第20周累计1.85万亿，绝对水平低于过去两年同期。24 年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到20.7%，并将于本周达到25.5%，落后于前两年但斜率逐渐增加。总体来看政府端融资明显提速。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第20周（5/13-5/17）净融资1907.3亿，第21周（5/20-5/24）计划3388.4 亿，至第20周累计7364亿，进度约17.0%，领先于过去两年。目前增发国债已 于今年2月前全部下达，项目进展总体顺利，已落地的1.5万个项目开工率超70%。 灾后恢复重建项目总体进展较快，以京津冀为重点的华北地区等8省市项目开工率达到80%。 特别国债于第20周开启发行，5月发行两只共800亿。根据发行计划安排，20年期有7只，5-11月每月一只；30年期有12只，5月和11月各一只，6-10月每月两只；50年期有3只，分别安排在6、8和10月。5月17日公开招标发行第一只30年期特别国债，面值400亿。我们假设20年期总额3000亿，30年期6000 亿，50年1000亿，剔除本月的800亿后计算每只债券的面额均值，得到特别国债后续月度的大致供给分布。我们对后续月度的政府债供给进行了大致测算，得到发行额和进度预测，详情见文末附表。其中，一般国债用过去几年每个月平均发行额占比对今年余量进行分配；新增地方债是按照剩余额度除以月数，即进度为线性。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024年分母4.34万亿，为3.34万亿中央赤字加1万亿特别国债 图5：政府债供给月度预测图6：政府债发行进度预测 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第20周（5/13-5/17）发行103.9亿，第21周（5/20-5/24）计划发 行123.2亿。至第20周累计2726亿，绝对值落后于过去两年同期。至第20周进 度36.5%，低于2023年（46.4%）和2022年（43.4%）同期。 图7：新增一般债进度图8：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第20周（5/13-5/17）发行412.3亿，第21周（5/20-5/24）计划发 行817.1亿。至第20周累计8558亿，远低于2022年（16568）和2023年（17423）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第20周达到21.9%，远落后于过去两年。一方面是为应对疫情冲击等特殊因素影响，以往年度加大年初发行规模；另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关。 5月专项债发行计划约4786亿，较去年同期计划（1913亿）和实际发行（2755 亿）均同比增加。截至5月22日，新增专项债5月预计发行2991亿，离计划值尚有距离。 图9：新增专项债进度图10：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：专项债用作资本金图12：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图13：2024新增专项债资金投向分布图14：地方债5月发行计划同比增加 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债暂停发行，预计下周（5-28）发行252亿。今年已累计发行836亿， 23年至今特殊再融资债累计发行共1.47万亿。政治局会议提出“深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，意味着稳发展权重相对提升。 城投债第20周净融资-20亿，第21周净融资计划-359亿。截至本周，wind口径城投债余额约11.3万亿，较去年10月的11.7万亿峰值下降。 图15：特殊再融资债周度发行额图16：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债周度净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：政府债月度供给预测 月份一般国债发行一般国债到期一般国债净融资特别国债新增一般债新增专项债政府债 1月 7,500 6,734 766 0 1,186 568 2,520 2月 7,500 4,653 2,847 0 540 3,466 6,853 3月 9,500 7,688 1,812 0 356 2,308 4,475 4月 10,850 10,834 16 0 402 883 1,300 5月E 9,713 2,001 7,712 800 312 2,991 11,815 6月E 5,853 5,939 -86 1,785 680 4,299 6,678 7月E 7,484 3,412 4,072 1,452 621 4,081 10,226 8月E 7,047 4,350 2,697 1,785 621 4,081 9,184 9月E 7,497 7,570 -73 1,452 621 4,081 6,081 10月E 7,338 6,002 1,337 1,785 621 4,081 7,824 11月E 7,874 290 7,584 941 621 4,081 13,227 12月E 8,391 3,675 4,716 0 621 4,081 9,418 合计 96,547 63,147 33,400 10,000 7,200 39,000 89,600 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：到期额剔除年内发行的国债，国债发行额按17-23年每月平均占比预测，地方债均采用剩余发行量的线性预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或