呼吸道检测业务“淡季不淡”得验证

2024年07月04日圣湘生物(688289.SH) 呼吸道检测业务“淡季不淡”得验证 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.44元 股价(2024-07-03)16.89元 证券研究报告 公司动态分析 事件：圣湘生物发布2024年半年度业绩预告 预计2024年上半年，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长66%； 归母净利润1.5-1.65亿元，利润率21.1%-23.2%；扣非净利润1.2- 交易数据总市值(百万元)9,939.09流通市值(百万元)9,939.09总股本(百万股)588.46流通股本(百万股)588.4612个月价格区间14.87/21.81元 1.3亿元，利润率16.9%-18.3%。单二季度，预计公司实现收入3.2亿元，同比增长37%；归母净利润0.69-0.84亿元，利润率21.6%-26.3%；扣非净利润0.46-0.56亿元，利润率14.5%-17.6%。二季度扣非净利润率环比下降，预计主要与收入体量环比下降有关，归母净利率环比提升，预计主要与期内政府补助和投资收益相关。 二季度呼吸道检测业务保持了较高景气，“淡季不淡”得验证。我们曾在2024年5月6日发布的研报《【呼吸道检测行业深度】再谈呼吸道检测：看好行业长期景气度》中提到了“呼吸道检测行业‘淡旺季’分布呈‘四六开’规律”，行业存在“淡季不淡”的现象，从目前行业层面的高频数据以及企业层面的经营情况来看，此判断得到了较好印证。 行业层面，截至6月23日，国家流感监测网络实验室共检测流感样病例标本10.90万份，是Q1样本总数（14.29万份）的76.25%，延续了淡旺季分布“四六开”的规律（4/6=66.67%）； 企业层面，圣湘生物一季度呼吸道检测产品销售收入超过2亿元，上半年整体预计超过4亿元，二季度业务延续了良好的势头。 产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体 核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份 的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。 圣湘生物 沪深300 22% 12% 2% -8% -18% 2023-072023-102024-022024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.1 -9.5 10.3 绝对收益 -11.6 -12.4 -0.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 呼吸道检测业务快速发展，2024-05-09 带动收入和盈利能力双提升 相关报告 gonghq@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、32.2%、26.7%；归母净利润分别同比增长-5.5%、34.5%、48.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价20.44元，相当于2024 年35倍的动态市盈率。 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6450.36 1007.12 1525.90 2016.54 2555.48 净利润 1936.80 363.72 343.63 462.21 685.79 每股收益(元) 3.29 0.62 0.58 0.79 1.17 每股净资产(元) 12.75 12.24 13.42 13.93 14.69 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.33 33.68 28.92 21.50 14.49 市净率(倍) 1.63 1.70 1.26 1.21 1.15 净利润率 30.03% 36.12% 22.52% 22.92% 26.84% 净资产收益率 25.82% 5.05% 4.35% 5.64% 7.93% 股息收益率 6.12% 1.22% 1.21% 1.63% 2.41% ROIC 141.82% 23.49% 17.18% 23.59% 39.86% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,450.4 1,007.1 1,525.9 2,016.5 2,555.5 成长性 减:营业成本 2,655.4 286.6 317.3 389.6 480.4 营业收入增长率 42.9% -84.4% 51.5% 32.2% 26.7% 营业税费 27.9 4.6 6.0 8.7 11.0 营业利润增长率 -10.8% -81.7% -7.0% 43.4% 48.4% 销售费用 732.2 358.4 488.3 605.0 766.6 净利润增长率 -13.6% -81.2% -5.5% 34.5% 48.4% 管理费用 211.3 189.3 198.4 221.8 242.8 EBITDA增长率 -12.3% -83.0% -6.5% 52.0% 51.6% 研发费用 331.8 196.3 198.4 231.9 255.5 EBIT增长率 -13.7% -86.9% -2.4% 66.8% 60.4% 财务费用 -50.4 -53.5 -50.0 -30.0 -10.0 NOPLAT增长率 -15.2% -83.4% -7.0% 55.1% 54.3% 资产减值损失 -322.3 7.1 -30.0 -70.0 -60.0 投资资本增长率 0.1% 27.1% 13.0% -8.7% 56.8% 加:公允价值变动收益 99.1 61.8 60.0 60.0 60.0 净资产增长率 17.7% -1.2% 9.1% 3.8% 5.5% 投资和汇兑收益 -19.9 253.7 -60.0 -70.0 -30.0 营业利润 2,339.8 427.5 397.5 569.9 845.9 利润率 加:营业外净收支 -23.9 -17.0 -15.5 -18.8 -17.1 毛利率 58.8% 71.5% 79.2% 80.7% 81.2% 利润总额 2,315.9 410.5 382.0 551.1 828.8 营业利润率 36.3% 42.4% 26.1% 28.3% 33.1% 减:所得税 379.2 62.3 57.9 84.2 129.0 净利润率 30.0% 36.1% 22.5% 22.9% 26.8% 净利润 1,936.8 363.7 343.6 462.2 685.8 EBITDA/营业收入 36.0% 39.3% 24.2% 27.9% 33.3% EBIT/营业收入 34.9% 29.2% 18.8% 23.8% 30.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 24 268 232 166 123 货币资金 3,212.6 4,233.5 4,915.7 5,306.5 4,630.6 流动营业资本周转天数 26 102 96 91 143 交易性金融资产 2,451.2 548.3 608.3 668.3 728.3 流动资产周转天数 376 2,408 1,479 1,286 1,115 应收帐款 1,358.7 713.0 654.6 1,556.4 1,893.3 应收帐款周转天数 60 370 161 197 243 应收票据 21.8 2.7 16.7 11.8 31.8 存货周转天数 20 131 86 46 56 预付帐款 92.2 53.7 16.2 86.5 72.5 总资产周转天数 454 3,151 2,025 1,660 1,406 存货 355.3 376.6 352.4 158.9 637.9 投资资本周转天数 75 548 431 331 320 其他流动资产 33.6 21.8 25.5 26.9 24.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.8% 5.1% 4.4% 5.6% 7.9% 长期股权投资 294.8 209.1 239.1 269.1 319.1 ROA 21.1% 4.1% 3.7% 4.7% 6.9% 投资性房地产 0.1 - 50.0 20.0 40.0 ROIC 141.8% 23.5% 17.2% 23.6% 39.9% 固定资产 488.8 1,008.5 955.7 902.2 847.3 费用率 在建工程 267.8 4.6 2.3 0.5 - 销售费用率 11.4% 35.6% 32.0% 30.0% 30.0% 无形资产 84.4 328.0 301.2 274.3 247.5 管理费用率 3.3% 18.8% 13.0% 11.0% 9.5% 其他非流动资产 512.4 954.4 576.6 600.3 600.3 研发费用率 12.5% 68.5% 13.0% 11.5% 10.0% 资产总额 9,173.8 8,454.2 8,714.3 9,881.8 10,073.4 财务费用率 -0.8% -5.3% -3.3% -1.5% -0.4% 短期债务 - 9.0 - - - 四费/营业收入 19.0% 68.6% 54.7% 51.0% 49.1% 应付帐款 987.0 562.0 111.2 929.6 703.2 偿债能力 应付票据 - 57.1 10.5 24.0 32.8 资产负债率 18.1% 12.2% 7.0% 14.9% 12.0% 其他流动负债 584.7 291.0 410.2 428.6 376.6 负债权益比 22.1% 13.9% 7.6% 17.6% 13.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.79 6.47 12.39 5.65 7.21 其他非流动负债 89.3 110.1 81.5 93.6 95.1 速动比率 4.56 6.06 11.73 5.54 6.63 负债总额 1,661.0 1,029.3 613.4 1,475.8 1,207.6 利息保障倍数 -44.65 -5.51 -5.75 -15.99 -76.92 少数股东权益 12.2 223.6 204.2 208.9 222.9 分红指标 股本 588.5 588.5 588.5 588.5 588.5 DPS(元) 1.27 0.25 0.20 0.27 0.41 留存收益 7,285.4 7,084.9 7,308.2 7,608.7 8,054.4 分红比率 38.7% 41.2% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 7,512.8 7,424.9 8,100.9 8,406.0 8,865.8 股息收益率 6.1% 1.2% 1.2% 1.6% 2.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 1,936.7 348.2 343.6 462.2 685.8 EPS(元) 3.29 0.62 0.58 0.79 1.17 加:折旧和