波司登配售事件点评：配售减持增加流动性，重视回调布局机会

该研报主要围绕一家国内中高端羽绒服龙头公司的投资价值进行分析。公司 FY2024 年在产品、运营和渠道方面展现出全面的优势，实现了超越预期的高增长。预计在 FY2025 年，这些优势将进一步释放，业绩增长的确定性较高。公司连续三年保持高分红率，预计 FY2025 年将继续维持这一水平，显示出显著的高股息特征。

公司近期宣布了一项配售股份的计划，董事长高总计划以每股 4.31 港元的价格向独立买方配售 4 亿股现有股份，占公司总股本的 3.64%。配售的目的是优化股东结构、增加流动性，并引入更多优质的国内外投资者。配售所得款项将用于买方的资金需求和慈善事业。此次配售得到了全球投资者的积极回应，尤其是中长线和长线的价值投资人以及对冲基金，前十大投资人的占比接近 75%。

值得注意的是，这是公司自上市以来首次进行旧股配售，锁定期承诺为一年，高于通常情况下的 100 天，这反映了高总对公司未来的信心。历史上，李宁、安踏体育、申洲国际和特步国际等港股公司也曾进行过类似配售，但从历史数据来看，配售公告日当天股价可能短暂回调，但这种影响通常是短暂的，随后股价会回归到基本面驱动的状态。

尽管存在新品类销售不及预期和终端消费复苏不及预期的风险，但研报认为公司的基本面依然强劲。FY2025 年至今，公司在淡季销售方面表现出色，防晒服产品尤其受到欢迎。秋冬订货会的增长势头强劲，市场、消费者和经销商的反馈积极。公司的产品、渠道和运营策略具有清晰的短期和中期规划，有望在逆境中进一步扩大市场份额。此外，FY2024 年的女装减值和较高的所得税率为 FY2025 年的业绩增长提供了额外的弹性空间。

综上所述，研报维持了对公司的“增持”评级，并认为当前股价对应的市盈率为 11、10 和 8 倍，处于较低水平，为投资者提供了较好的买入时机。