股指·半年度报告：政策成效验证期，伺机而动

股指 政策成效验证期，伺机而动 半年度报告 2024年6月30日 上半年股指走势以下行调整为主。股指先是经历了2月初的恐慌下挫，“V”型反弹后，上证指数反弹不到3200点便开始走弱，目前仍处于调整期。期指中沪深300和上证50具有较强韧性，表现为上半年分别小幅收涨0.89%、2.95%，而中证500和中证1000分别下跌8.96%、16.84%。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑雨婷从业资格号：F3074875投资咨询号：Z0017779 当前来看，A股仍处于“517”地产新政推出后政策效果验证期，从宏观数据来看，出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，5月地产和基建投资弱于季节性，使得固定资产投资对经济的托底作用低于预期，消费增速恢复力度有限，仍明显低于疫情前的增速中枢。经济基本面尚未带来较强正反馈，股指偏弱运行。展望未来，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生，一是，沪指在3000点以下调整充分后，股指做多性价比将有所提升；二是，当前内需恢复较为缓慢，仍有待政策层面的进一步支持，以扭转预期。品种上，沪深300和上证50盈利能力和估值水平整体表现较优，适合风险偏好较低的投资者，中证500和中证1000更看重择时和交易节奏，待指数恐慌情绪释放、调整充分后进场的收益空间较大。 一、2024年上半年行情回顾 1.宽基指数整体下行，沪深300和上证50具有韧性 上半年股指整体下行，先是2月初的单边下坠，部分结构化雪球产品触及“敲入”线、私募基金产品触及清盘线，市场流动性极致枯竭，恐慌情绪蔓延，中小盘指数跌幅居前。随后在政策强力呵护下，呵护资本市场的政策“组合拳”落地，2月初股指触底“V型”反弹，市场流动性快速恢复，上证指数从2635点底部连续反弹并回归3000点。随着“517”地产新政落地后，市场的交易逻辑由政策“强预期”切换至经济“现实”。上证指数于5月20日最高涨至3174，随后持续走弱，再次失守3000点。 期指走势分化，沪深300和上证50表现具有较强韧性，中证1000弱于其他品种，主要由于沪深300和上证50业绩表现具有韧性、分红率较高、政策托底意愿强，符合投资者的防御需求，而中小盘投机性较强，“2024年新国九条”落地后，政策对A股中的不合规行为监管趋严，大量小盘股遭“ST”和立案调查、问询等导致恐慌下跌。宽基指数中，上半年上证50（2.9%）、沪深300（0.8%）微涨，而中证500（-8.9%）、创业板指（-10.1%）、深证综指（-12.5%）、中小综指（-12.8%）、科创50（-15.8%）、中证1000（-17.7%）下跌。 数据来源：国贸期货研究院&Wind 2.“红利”概念和周期股表现较强 行业中，“红利”概念和周期股表现较强，而计算机、传媒、医药、地产领跌。 上半年申万一级行业指数一季度涨跌幅依次为：银行（16.7%）、家用电器（12.0%）、煤炭（9.1%）、公用事业（8.4%）、石油石化（6.1%）、交通运输（2.4%）、通信（1.8%）、有色金属（1.6%）、汽车（-2.3%）、非银金融（-5.9%）、建筑装饰（-8.8%）、电子（-10.3%）、基础化工（-11.1%）、钢铁（-11.2%）、食品饮料（-11.4%）、建筑材料（-12.6%）、农林牧渔（-13.5%）、美容护理（-13.6%）、机械设备（-13.7%）、电力设备（-13.7%）、国防军工（-13.8%）、房地产（-16.5%）、环保（-16.6%）、纺织服饰（-16.9%）、轻工制造（-19.7%）、医药生物（-20.0%）、商贸零售（-23.5%）、传媒（-23.6%）、社会服务（-23.7%）、计算机（-24.9%）、综合（-33.6%）。 数据来源：国贸期货研究院&Wind 二、经济和企业盈利方面 1.国内经济总量缓慢复苏，结构分化明显 2024年以来，宏观数据显示国内经济复苏呈现结构分化的格局，内需修复速度整体偏 慢。其中，受外需回暖、出口增速进一步回升的影响，5月规模以上工业增加值保持韧性，收于5.6%。固定资产投资增速进一步回落，对经济的托底作用弱于预期：1-5月房地产投资累计同比进一步回落至-10.1%；前5月，新增专项债发行进度仅29.8%，明显低于正常年份的48.5%，使得基建表现弱于季节性，1-5月基建投资累计同比增速由上月的6.0%下降至5.7%；而制造业投资保持韧性。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速3.7%，前值2.3%，仍未突破疫情后的新增速中枢，结构上，商品零售、餐饮同比分别较上月提升1.6、0.6个百分点至3.6%、5%。往后看，5月发债节奏已有加快迹象，后续基建端有望出现回升。 通胀方面，5月CPI同比0.3%，与上月持平；环比-0.1%，前值0.1%，在上月短暂回正后再度转负。食品项的回升起到重要拉动作用，非食品项则出现边际回落。5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%；环比0.2%，环比增速由降转增，结束前6个月连续下降趋势。5月份PPI的边际改善受到两个因素驱动：一是低基数效应支撑PPI增速读数；二是上游大宗商品价格走势偏强，对PPI构成支撑。总的来看，国内通胀恢复的态势仍然缓慢，国内PPI增速的小幅改善并非由内需修复引起，后续随着地产新政和地方专项债相关项目的推进，PPI上行的持续性值得期待。 金融数据方面，5月社融新增2.07万亿，超出上年同期5132亿，与2021年同期基本持平。增速上，社融增速较上月反弹0.1个百分点，报8.4%。结构上，政府债发力为主要支撑，5月政府债新增1.2万亿，贡献了当月社融增量的59.2%。5月人民币贷款新增9500亿，低于历史同期水平。分贷款主体来看，居民新增贷款757亿，企业新增贷款7400亿，均不及历史同期。5月人民币存款新增1.68万亿，大幅低于历史同期水平，主要受政策限制手工补息的影响。同时，由于企业存款大幅减少，M1增速负向扩大至-4.2%，M1-M2增速差为-11.2%，较前值-8.6%进一步扩大。 外贸方面，按美元计价，前5个月，我国进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%。其中，出口1.4万亿美元，增长2.7%；进口1.06万亿美元，增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，扩大1.8%。中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。由于2023年4-7月我国出口金额总体走低，低基数效应下，2024年4月以来我国出口增速同比读数明显改善。从具体品类来看，原材料出口涨跌互现，劳动密集型出口逐渐改善，高端制造业产品出口维持强势。其中，船舶、汽车、机电产品和高新技术产品对我国出口的拉动作用明显。往后看，摩根大通全球制造业PMI已连续两个月荣枯线以上，外需的回暖或将对我国形成支撑，加上去年二季度的低基数效应，我国出口增速的进一步改善值得期待。 地产仍为经济复苏的主要掣肘。1-5月全国房地产开发投资同比进一步下行至-10.1%，前值-9.8%，开工、竣工面积保持-20%增速。虽然在“517”地产新政落地后，新房销售小幅改善，全国商品房销售面积和金额同比从-22.8%和-30.4%小幅收窄至-20.7%和-26.4%，但70个大中城市新建商品住宅价格指数5月环比、同比降幅均较前值有所扩大，居民购房意愿未见明显提升。从资金来源看，跌幅较大的是个人按揭贷款，大幅下降40.2%，前值-39.7%，销售回款压力加大。6月7号国常会强调“要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，新政落地后的一个多月效果仍然有限，需要政策的进一步发力。 数据来源：国贸期货研究院&Wind 数据来源：国贸期货研究院&Wind 2.企业盈利难有正向驱动，蓝筹股业绩相对具有韧性 2024年以来企业净利润仍维持在负增。结合已披露的2024年一季报数据来看，A股剔除金融和石油石化的一季报净利润同比增速为-4.15%（前值-2.09%，去年同期增速-0.31%）；万得全A一季报净利润同比增速为-3.47%（前值0.57%，去年同期增速5.21%）。 从期指品种来看，2022年下半年以来沪深300、上证50、中证500中证1000净利润 同比走势持续分化。截至一季度，沪深300净利润累计同比增速维持正数，为1.2%，2023年全年增3.79%；上证50一季度累计净利润同比增速为1.2%，2023年全年增2.16%，中证500和中证1000一季度净利润累计同比增速大幅下行，分别为-12.68%、-8.98%，前值分别为-4.87%、-8.98%。 数据来源：国贸期货研究院&Wind 三、政策方面 1.资本市场政策文件相继出炉，“新国九条”落地 4月12日国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）。新“国九条”是历史上第三次出台的资本市场指导性文件，充分体现了资本市场的战略定位的提高，正如吴清主席所说，本次新“国九条”充分体现了政治性、人民性，一是强调充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，二是强调以人民为中心的价值取向，保护投资者特别是中小投资者的合法权益 吴清表示，新“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，共同形成“1+N”政策体系。其中，“1”就是意见本身，“N”就是若干配套制度规则。“1+N”政策体系以强监管、防风险、促高质量发展为主线，是一个相辅相成的有机整体。因此，在纲领性文件新“国九条”的指导下，近期证监会配套制度规则相继发布：3月15日，证监会集中发布四项“两强两严”政策文件，涵盖“严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，以及加强证监会自身建设”四大方面。4月12日，证监会发布 《关于严格执行退市制度的意见》，与新“国九条”中退市监管有关规定一脉相承。4月19日，证监会发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（简称“科企16条”）。 结合本次新“国九条”及证监会配套政策的具体内容，我们总结资本市场政策的重点信息如下： 一是从上市门槛提高、严格持续监督、加大退市监管三方面全过程发力，提高A股上市公司的投资价值。 在发行上市方面，通过从严关上市条件，强化主板和创业板的净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标要求，进而凸显主板和创业板上市公司的“价值性”角色；强化科创板研发投入金额、发明专利数量及营收增长率等指标要求，进而凸显科创板上市公司的“硬科技”、“成长性”角色。分红监管方面，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；推动一年多次分红、预分红、春节前分红等。证监会相关配套文件中，增加了多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。最后，在退市标准方面，增加了退市情形，提高亏损公司的营业收入退市指标，完善交易类退市指标等一系列举措。 二是进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。“科企16条”从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，这些举措主要内容包括建立融资“绿色通道”、出台主板板块定位规则、加强债券市场的精准支持等，从而支持科技企业的高水平发展。 三是推动中长期资金入市，加强量化资金监管，增强资本市场内在稳定性。 新“国九条”具体要求建立培育长期投资的市场生态，构建支持“长钱长投”的政策体系，推动指数化投资发展，建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道；对保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市作出分类部署，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场等。同时，要求完善对异常交易、操纵市场的监管标准，量化资金受到的监管趋严。同日，证监会就《证券市场程序化交