股指·半年度报告：政策成效验证期，伺机而动

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 · 股指·半年度报告 政策成效验证期，伺机而动 股指 半年度报告 上半年股指走势以下行调整为主。股指先是经历了2月初的恐 慌下挫，“V”型反弹后，上证指数反弹不到3200点便开始走弱， 目前仍处于调整期。期指中沪深300和上证50具有较强韧性，表现 为上半年分别小幅收涨0.89%、2.95%，而中证500和中证1000分别下跌8.96%、16.84%。 当前来看，A股仍处于“517”地产新政推出后政策效果验证期，从宏观数据来看，出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，5月地产和基建投资弱于季节性，使得固定资产投资对经济的托底作用低于预期，消费增速恢复力度有限，仍明显低于疫情前的增速中枢。经济基本面尚未带来较强正反馈，股指偏弱运行。展望未来，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生，一是，沪指在3000点以下调整充分后，股指做多性价比将有所提升；二是，当前内需恢复较为缓慢，仍有待政策层面的进一步支持，以扭转预期。品种上，沪深300和 上证50盈利能力和估值水平整体表现较优，适合风险偏好较低的投 资者，中证500和中证1000更看重择时和交易节奏，待指数恐慌情绪释放、调整充分后进场的收益空间较大。 2024年6月30日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑雨婷 从业资格号：F3074875投资咨询号：Z0017779 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观金融半年度报告 · 一、2024年上半年行情回顾 1.宽基指数整体下行，沪深300和上证50具有韧性 上半年股指整体下行，先是2月初的单边下坠，部分结构化雪球产品触及“敲入”线、私募基金产品触及清盘线，市场流动性极致枯竭，恐慌情绪蔓延，中小盘指数跌幅居前。随后在政策强力呵护下，呵护资本市场的政策“组合拳”落地，2月初股指触底“V型”反弹，市场流动性快速恢复，上证指数从2635点底部连续反弹并回归3000点。随着“517” 地产新政落地后，市场的交易逻辑由政策“强预期”切换至经济“现实”。上证指数于5 月20日最高涨至3174，随后持续走弱，再次失守3000点。 期指走势分化，沪深300和上证50表现具有较强韧性，中证1000弱于其他品种，主 要由于沪深300和上证50业绩表现具有韧性、分红率较高、政策托底意愿强，符合投资者的防御需求，而中小盘投机性较强，“2024年新国九条”落地后，政策对A股中的不合规行为监管趋严，大量小盘股遭“ST”和立案调查、问询等导致恐慌下跌。宽基指数中，上半年上证50（2.9%）、沪深300（0.8%）微涨，而中证500（-8.9%）、创业板指（-10.1%）、深证综指（-12.5%）、中小综指（-12.8%）、科创50（-15.8%）、中证1000（-17.7%）下跌。 图表1：上半年指数涨跌幅对比 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 12-29 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 0.70 上证指数沪深300上证50中证500科创50中证1000中小综指深证综指创业板指 数据来源：国贸期货研究院&Wind 宏观金融半年度报告 · 2.“红利”概念和周期股表现较强 行业中，“红利”概念和周期股表现较强，而计算机、传媒、医药、地产领跌。 上半年申万一级行业指数一季度涨跌幅依次为：银行（16.7%）、家用电器（12.0%）、 煤炭（9.1%）、公用事业（8.4%）、石油石化（6.1%）、交通运输（2.4%）、通信（1.8%）、有色金属（1.6%）、汽车（-2.3%）、非银金融（-5.9%）、建筑装饰（-8.8%）、电子（-10.3%）、基础化工（-11.1%）、钢铁（-11.2%）、食品饮料（-11.4%）、建筑材料（-12.6%）、农林牧渔（-13.5%）、美容护理（-13.6%）、机械设备（-13.7%）、电力设备（-13.7%）、国防军工（-13.8%）、房地产（-16.5%）、环保（-16.6%）、纺织服饰（-16.9%）、轻工制造（-19.7%）、医药生物（-20.0%）、商贸零售（-23.5%）、传媒（-23.6%）、社会服务（-23.7%）、计算机（-24.9%）、综合（-33.6%）。 图表2：板块涨跌幅对比 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 Date2024-01-04 2024-01-09 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-25 2024-01-30 2024-02-02 2024-02-07 2024-02-20 2024-02-23 2024-02-28 2024-03-04 2024-03-07 2024-03-12 2024-03-15 2024-03-20 2024-03-25 2024-03-28 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-12 2024-04-17 2024-04-22 2024-04-25 2024-04-30 2024-05-08 2024-05-13 2024-05-16 2024-05-21 2024-05-24 2024-05-29 2024-06-03 2024-06-06 2024-06-12 2024-06-17 2024-06-20 2024-06-25 0.6 农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒通信银行 非银金融汽车机械设备煤炭石油石化环保美容护理 数据来源：国贸期货研究院&Wind 二、经济和企业盈利方面 1.国内经济总量缓慢复苏，结构分化明显 2024年以来，宏观数据显示国内经济复苏呈现结构分化的格局，内需修复速度整体偏 宏观金融半年度报告 · 慢。其中，受外需回暖、出口增速进一步回升的影响，5月规模以上工业增加值保持韧性， 收于5.6%。固定资产投资增速进一步回落，对经济的托底作用弱于预期：1-5月房地产投资累计同比进一步回落至-10.1%；前5月，新增专项债发行进度仅29.8%，明显低于正常年份的48.5%，使得基建表现弱于季节性，1-5月基建投资累计同比增速由上月的6.0%下 降至5.7%；而制造业投资保持韧性。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速3.7%，前值2.3%，仍未突破疫情后的新增速中枢，结构上，商品零售、餐饮同比分别较上月提升1.6、0.6个百分点至3.6%、5%。往后看，5月发债节奏已有加快迹象，后续基建端有望出现回升。 通胀方面，5月CPI同比0.3%，与上月持平；环比-0.1%，前值0.1%，在上月短暂回正后再度转负。食品项的回升起到重要拉动作用，非食品项则出现边际回落。5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%；环比0.2%，环比增速由降转增，结束前6个月连续下降趋势。5月份PPI的边际改善受到两个因素驱动：一是低基数效应支撑PPI增速读数；二是上游大宗商品价格走势偏强，对PPI构成支撑。总的来看，国内通胀恢复的态势仍然缓慢，国内PPI增速的小幅改善并非由内需修复引起，后续随着地产新政和地方专项债相关项目的推进，PPI上行的持续性值得期待。 金融数据方面，5月社融新增2.07万亿，超出上年同期5132亿，与2021年同期基本持平。增速上，社融增速较上月反弹0.1个百分点，报8.4%。结构上，政府债发力为主要支撑，5月政府债新增1.2万亿，贡献了当月社融增量的59.2%。5月人民币贷款新增9500亿，低于历史同期水平。分贷款主体来看，居民新增贷款757亿，企业新增贷款7400亿，均不及历史同期。5月人民币存款新增1.68万亿，大幅低于历史同期水平，主要受政策限制手工补息的影响。同时，由于企业存款大幅减少，M1增速负向扩大至-4.2%，M1-M2增速差为-11.2%，较前值-8.6%进一步扩大。 外贸方面，按美元计价，前5个月，我国进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%。其 中，出口1.4万亿美元，增长2.7%；进口1.06万亿美元，增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，扩大1.8%。中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。由于2023年4-7月我国出口金额总体走低，低基数效应下，2024年4月以来我国出口增速同比读数明显改善。从具体品类来看，原材料出口涨跌互现，劳动密集型出口逐渐改善，高端制造业产品出口维持强势。其中，船舶、汽车、机电产品和高新技术产品对我国出口的拉动作用明显。往后看，摩根大通全球制造业PMI已连续两个月荣枯线以上，外需的回暖或将对我国形成支撑，加上去年二季度的低基数效应，我国出口增速的进一步改善值得期待。 宏观金融半年度报告 · 图表3：经济指标走势汇总 经济指标 具体指标 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 GDP不变价 - - 5.3 - - 5.2 - - 4.9 - - 6.3 - 工业增加值同比（%） 5.6 6.7 4.5 -12.7 26.3 6.8 6.6 4.6 4.5 4.5 3.7 4.4 3.5 固定资产投资： 累计同比（%） 4.0 4.2 4.5 4.2 - 3.0 2.9 2.9 3.1 3.2 3.4 3.8 4.0 房地产（%） -10.1 -9.8 -9.5 -9.0 - -9.6 -9.4 -9.3 -9.1 -8.8 -8.5 -7.9 -7.2 基建（%） 5.7 6.0 6.5 6.3 - 5.9 5.8 5.9 6.2 6.4 6.8 7.2 7.5 制造业（%） 9.6 9.7 9.9 9.4 - 6.5 6.3 6.2 6.2 5.9 5.7 6.0 6.0 社会消费品零售（%） 3.7 2.3 3.1 5.5 - 7.4 10.1 7.6 5.5 4.6 2.5 3.1 12.7 城镇调查失业率（%） 5.0 5.0 5.2 5.3 5.2 5.1 5.0 5.0 5.0 5.2 5.3 5.2 5.2 物价 CPI（%） 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 0.2 PPI（%） -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 -2.5 -3.0 -4.4 -5.4 -4.6 金融 社融增量（亿元） 20,648 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 24,554 18,441 41,326 31,279 5,366 42,265 15,560 社融存量增速（%） 8.4 8.3 8.7 9.0 9.5 9.5 9.4 9.3 9.0 9.0 8.9 9.0 9.5 新增人民币贷款（亿元） 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 11,092 11,120 4,837 25,369 13,412 364 32,413 12,219 M1（%） -4.2 -1.4 1.1 1.2 5.9 1.3 1.3 1.9 2.1 2.2 2.3 3.1 4.7 M2（%） 7.0 7.2 8.3 8.7 8.7 9.7 10.0 10.3 10.3 10.