宏观金融·半年度报告：重点关注政策，债期表现可期

2023年7月2日，国贸期货发布的宏观金融半年度报告显示，债期表现亮眼。年初至春节，为疫情拐点后的复苏预期阶段，政策转向后，社会活动常态化恢复进入初期，居民生活恢复正常化的速度超过市场预期，市场对经济复苏的乐观预期较高。然而，春节后资金面边际收敛，多因素加大了流动性的紧张，叠加地产政策接继出台，债期呈现单边快速回落。阶段二为春节后至年中，为预期不断修正转向悲观的过程。多项宏观数据均反应出了国内经济内需偏弱，不仅地产的“救市”效果不及预期，明显拖累投资，同时，消费延续弱势，还呈现出了通缩的风险。而出口虽有韧性，但下滑的压力也不断受市场关注。“弱复苏”逐步成为主流预期，对于政策的期待也在不断加码，关于一揽子政策、降准降息、专项债的“小作文”频出。随着存款利率逐步市场化下调，以及央行超预期调降政策利率10BP，债期的多头狂欢也交易到了极致。 展望下半年，预计债期表现依旧可期。首先，基本面方面，在政策刺激有限的前提下，信心扭转并非易事。市场将从政策预期重回基本面验证。内需不足和外需承压，叠加产业升级和债务风险将制约我国经济修复空间，潜在经济中枢下移，也将为中长期限国债收益率中枢打开下行空间。其次，2023年货币政策的空间小于2022年，大开大合的货币政策工具也难以见到，但货币政策不具备收紧的基础，预计央行仍保持定力。最大的不确定性仍来自于政策。短期在降息落地后，可能缺乏增量利好的想象空间，叠加对刺激政策的憧憬，可能带来调整风险，但中期向好趋势不变，债期向上突破2020年高位只是时间问题，需要一些导火索的催化。操作思路上，回调做多不变。

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