动态跟踪：镁价凸显性价比，市场渗透有望加速

核心观点 镁价凸显性价比，市场渗透有望加速 ——宝武镁业动态跟踪 镁价处于低位，性价比凸显。2024年6月中国镁锭平均价为19970元/吨，铝价为 20584元/吨，镁铝比自21年9月3.1的高位持续回落，截至2024年6月底降至 0.98，达到2010年以来较低水平，镁性价比凸显。随着镁价触底接近甚至低于铝价，对下游应用如汽车中大件、镁基储氢、汽车镁合金一体化压铸大件以及建筑模板的应用拓展更为有利，下游客户用镁的积极性有望进一步提高。 产业链齐发力，镁汽车零部件渗透加快。近几年随着镁合金汽车中大件有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理化，与其他材料相比，镁材料性价比越来越高， 在汽车上的渗透率会越来越高，如仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、电驱壳体等。 上游项目稳步推进，保障下游原料供应。宝武镁业镁及镁合金产品的市场份额全球领先，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。五台工厂年产镁锭5万吨、镁合金7万吨；巢湖工厂镁锭5万吨、镁合金 15万吨，扩建项目将于2024年下半年开始投产；惠州工厂镁合金3万吨；青阳工厂现处于积极推进中，目前已进入产量爬坡阶段。 盈利预测与投资建议 考虑当前镁价和公司项目进展情况，我们下调镁价和青阳项目投资收益等假设，预计24-26年公司EPS分别为0.50、0.78、1.17元/股（原24-25年为1.40、2.11元/股），考虑24年镁价处于历史低位，而扩产项目在24年仍处于初步释放阶段，估值选取25年，根据可比公司25年16XPE，对应目标价12.48元，给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风 险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。 公司研究|动态跟踪宝武镁业002182.SZ 买入（维持） 股价（2024年07月02日） 10.94元 目标价格 12.48元 52周最高价/最低价 16.22/9.08元 总股本/流通A股（万股） 99,179/77,871 A股市值（百万元） 10,850 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024年07月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.2 -22.38 -14.52 -29.83 相对表现% -5.6 -19.36 -11.48 -20.18 沪深300% 0.4 -3.02 -3.04 -9.65 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 引领镁业发展，打造“中国镁业”：——2023-07-09 公司主要财务信息 云海金属首次覆盖报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,105 7,652 8,863 11,499 13,750 同比增长(%) 12.2% -16.0% 15.8% 29.7% 19.6% 营业利润(百万元) 785 368 646 966 1,401 同比增长(%) 33.7% -53.1% 75.7% 49.5% 45.1% 归属母公司净利润(百万元) 611 306 496 772 1,159 同比增长(%) 23.9% -49.8% 61.8% 55.6% 50.2% 每股收益（元） 0.62 0.31 0.50 0.78 1.17 毛利率(%) 16.1% 13.4% 14.6% 14.3% 15.5% 净利率(%) 6.7% 4.0% 5.6% 6.7% 8.4% 净资产收益率(%) 16.7% 6.7% 9.1% 12.8% 16.7% 市盈率 17.8 35.4 21.9 14.1 9.4 市净率 2.8 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/7/2 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 星源卓镁 301398 39.85 1.00 1.44 1.97 2.70 39.81 27.70 20.23 14.76 文灿股份 603348 27.89 0.19 1.50 2.18 2.67 146.02 18.62 12.82 10.43 美利信 301307 19.95 0.65 0.74 0.87 1.06 30.92 26.93 22.96 18.84 万丰奥威 002085 13.04 0.34 0.49 0.59 38.08 26.85 22.07 爱柯迪 600933 14.22 0.93 1.16 1.46 1.80 15.22 12.25 9.74 7.91 旭升集团 603305 10.31 0.77 0.87 1.09 1.34 13.47 11.83 9.44 7.67 调整后平均 21.00 16.00 11.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 宏观经济不及预期的风险。若宏观经济不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 青阳等项目释放不及预期的风险。若公司白云石矿山、镁冶炼、镁深加工等项目投产不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 白云石需求不预期的风险。若长三角地区水泥建材对骨料需求不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险。若汽车或建筑领域等对镁制品需求不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 原材料价格波动的风险。若硅铁、原煤等原材料价格大幅上涨，则存在公司盈利不及预期的风险。融资进度不及预期风险。未来三年公司资本开支较大，对资金需求较高，若融资进度不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 资产负债率提升风险。若后续资本开支主要通过负债融资，则公司财务风险或加大。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 272 373 266 345 412 营业收入 9,105 7,652 8,863 11,499 13,750 应收票据、账款及款项融资 1,813 2,046 2,370 3,075 3,677 营业成本 7,640 6,623 7,564 9,849 11,622 预付账款 175 138 160 208 248 营业税金及附加 48 46 53 69 82 存货 1,349 1,258 1,437 1,871 2,208 销售费用 24 22 26 34 40 其他 230 297 318 362 400 管理费用及研发费用 537 522 524 680 813 流动资产合计 3,838 4,113 4,551 5,861 6,946 财务费用 77 99 115 149 181 长期股权投资 778 1,257 1,268 1,276 1,464 资产、信用减值损失 30 9 14 19 17 固定资产 2,761 3,408 4,724 5,991 7,174 公允价值变动收益 2 (3) 0 0 0 在建工程 586 1,600 1,713 1,782 1,817 投资净收益 (18) (17) 19 207 346 无形资产 299 319 307 296 284 其他 52 57 60 60 60 其他 801 821 810 799 795 营业利润 785 368 646 966 1,401 非流动资产合计 5,226 7,405 8,822 10,144 11,533 营业外收入 4 10 5 5 5 资产总计 9,064 11,518 13,373 16,005 18,479 营业外支出 7 2 5 5 5 短期借款 2,484 2,291 3,533 5,039 6,111 利润总额 782 376 646 966 1,401 应付票据及应付账款 1,128 901 1,028 1,339 1,580 所得税 99 19 74 115 174 其他 554 901 907 920 931 净利润 683 357 572 851 1,227 流动负债合计 4,167 4,092 5,468 7,298 8,622 少数股东损益 72 50 77 80 68 长期借款 110 1,129 1,129 1,129 1,129 归属于母公司净利润 611 306 496 772 1,159 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.62 0.31 0.50 0.78 1.17 其他 171 239 239 239 239 非流动负债合计 281 1,367 1,367 1,367 1,367 主要财务比率 负债合计 4,447 5,459 6,835 8,665 9,989 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 683 788 865 944 1,013 成长能力 实收资本（或股本） 646 708 992 992 992 营业收入 12.2% -16.0% 15.8% 29.7% 19.6% 资本公积 608 1,642 1,359 1,359 1,359 营业利润 33.7% -53.1% 75.7% 49.5% 45.1% 留存收益 2,679 2,921 3,325 4,047 5,129 归属于母公司净利润 23.9% -49.8% 61.8% 55.6% 50.2% 其他 0 (1) (2) (2) (2) 获利能力 股东权益合计 4,617 6,059 6,538 7,340 8,490 毛利率 16.1% 13.4% 14.6% 14.3% 15.5% 负债和股东权益总计 9,064 11,518 13,373 16,005 18,479 净利率 6.7% 4.0% 5.6% 6.7% 8.4% ROE 16.7% 6.7% 9.1% 12.8% 16.7% 现金流量表 ROIC 11.1% 5.0% 6.1% 7.5% 9.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 683 357 572 851 1,227 资产负债率 49.1% 47.4% 51.1% 54.1% 54.1% 折旧摊销 256 257 421 537 650 净负债率 57.4% 62.3% 78.4% 89.3% 89.0% 财务费用 77 99 115 149 181 流动比率 0.92 1.01 0.83 0.80 0.81 投资损失 18 17 (19) (207) (346) 速动比率 0.59 0.69 0.56 0.54 0.54 营运资金变动 495 (445) (414) (916) (772) 营运能力 其它 (187) 65 3 9 7 应收账款周转率 5.6 4.8 4.8 5.1 4.9 经营活动现金流 1,342 350 677 424 947 存货周转率 6.1 5.0 5.5 5.8 5.6 资本支出 (1,349) (1,924) (1,826) (1,852) (1,852) 总资产周转率 1.1 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投