【华西汽车】2024中期策略报告：换购市场扩容，车市结构优化

证券研究报告|行业投资策略报告 【华西汽车】2024中期策略报告： 换购市场扩容，车市结构优化 华西证券汽车团队 2024年6月30日 分析师：白宇 SACNO：S1120524020001 分析师：赵水平 SACNO：S1120524050002 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 投资建议： 1、整车方面：我们认为2024年汽车行业整体需求仍然无虞，无论是国内需求还是出口均会保持增长，需求端消费升级、供给端智能电动化带来自主品牌整车及零部件公司的跨越式发展机遇。 车市进入置换高峰期，八成换购用户倾向消费升级，助推高价值车型占比提升、拉升成交均价；此外，智能电动化时代，自主车企技术占据领先优势，有望充分受益；相关受益标的理想汽车-W、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车-W、赛力斯、蔚来-SW、广汽集团、上汽集团。 2、零部件方面：国内零部件企业的成本优势仍然明显，国产替代及零部件出口机遇仍然明显；同时，受益消费升级，电动化、智能化、舒适化、高端化的汽车零部件产品在国内需求将会放量，也带来了国内零部件企业的战略性机遇。 1）深度国产化受益标的：银轮股份、新泉股份、松原股份、腾龙股份等；2）零部件升级需求受益标的：保隆科 技、拓普集团、星宇股份、天成自控、浙江仙通等。 风险提示：汽车行业竞争加剧、价格战加剧；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期； 技术进展不及预期等。 目录 1 乘用车：换购市场扩容，自主品牌大机遇 2 商用车：天然气重卡渗透率不断提升，客车出海向新能源领域推进 3 零部件：重点推荐空悬+座椅+智能驾驶三大核心赛道 4 投资策略与风险提示 1、乘用车：换购市场扩容，自主品牌大机遇 乘用车向好，2024年1-5月延续增长态势。复盘2011年至2024年1-5月乘用车零售销量，2016-2019年年度零售销量均超2000万台；2020年触底、自2021年开始反弹，此后连续三年（2021-2023）年度销量超2000万台；2024年1-5月，实现销量807万台，同比增长5.7%。 图1-1：2011年至2024年1-5月，中国乘用车零售销量（万台、%） 零售销量YOY 250025% 2000 单位：万台 1500 1000 500 20% 2170 %5.7% 807 5.6 15% 单位：% 10% 5% 0% -5% 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024.1-5 -10% 2021年1月-2024年5月，二手车平均年限为5-6年，6年内占比呈现增长态势。根据中国汽车流通协会数据：2021年1月至2024年5月，二手车平均使用年限介于5-6年之间；其中，2024年3月，3-6年使用年限的二手车占比最高，达49.7%；其次为3年内使用年限二手车，占比为28.2%；10年以上占比最少，仅为6.2%。 图1-2：二手车月度交易量&平均使用年限（万台、年）图1-3：二手车使用年限占比（%） 200 160 单位：万台 120 80 40 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 交易量平均年限 860% 5.4 5.0 50% 6 单位：年 540% 430% 20% 2 10% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 00% 3年内3-6年6-10年10年以上 49.7% 28.2% 15.9% 6.2% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 换购用户向上升级占比80%，15-30万车型为置换市场主力。根据BCG波士顿咨询数据，换购车市向上升级的用户占比为80%、平级购买占比为20%、向下购买占比为0。此外，极光调研数据显示：置换车前，10-15万价格段车型为主力，占比30.9%；置换车后，15-30万价格段车型为主力 ，占比41.6%，较置换前增加12.4pct；置换后，15万以上车型占比为66.6%，置换前该数值为43.7%（增加22.9pct）。 图1-4：增购车市、换购车市购买结构（%）图1-5：增换购车主购车价格迁移情况（%） 增购车市：换购车市： 46% 向上升级平级购买向下增购 80% 20% 39% 15% 向上升级平级购买 资料来源：BCG波士顿咨询，华西证券研究所资料来源：极光，华西证券研究所 高峰期用户步入置换期，换购市场有望持续扩容。根据图1-1信息，2016-2019年年度零售销量均超2000万台；按照5-6年置换周期推测，2021-2025年为存量用户置换的高峰期，2022年首次突破40%。根据极光数据，换购市场将持续扩容，2025年占比将达54%。 图1-6：乘用车首购/换购/增购占比变化和预测 资料来源：极光，华西证券研究所 自主品牌市占率超60%、未来预计继续扩大。2024年5月，自主品牌市占率为63.8%，较合资/外资品牌市场份额持续拉大；合资品牌5月平均折扣均在20%以上（除上汽通用五菱），较自主品牌折扣率增大，当前处合资车型产品力不足、处以价换量的阶段，未来自主品牌份额和单车均价有望继续扩大。 图1-7：自主/日系/德系品牌市占率走势（%）图1-8：合资品牌5月二网平均批发价 70% 60% 自主品牌日系品牌德系品牌其他 63.8% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 理想汽车：开辟大六座蓝海，深度受益换购扩容。理想L9采用2+2+2的大六座布局，准确把握二胎家庭增换购需求，开辟了大六座的蓝海市场；自上市至今，月销均在5000台以上。换购市场持续扩容，未来有望突破50%以上；理想汽车具备较强的家用产品定义能力，以及智能座舱、智能驾驶等的智能化技术壁垒，预计销量有望再上新台阶。 图1-9：理想汽车开辟大六座蓝海，L9/L8销量走势（台） 理想L9 20000 15000 10000 5000 0 2022年2023年2024年 8745633695346521 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 理想L8 20000 9099 577628 5086 54 15000 10000 5000 0 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 长城汽车：坦克&魏牌瞄准换购市场，增量空间可期。魏牌&坦克瞄准20万以上换购市场，魏牌专注大空间家用赛道、坦克凭借技术优势构筑品牌护城河。越野车市以往为小众赛道，坦克品牌凭借自身的技术以及清晰的定位，在专业越野赛道稳扎稳打，各车型销量均表现亮眼；随着换购市场的扩容，坦克&魏牌增量空间可期。 图1-10：长城汽车坦克&魏牌车型销量走势（台） 坦克300 15000 10000 5000 0 2023年2024年 坦克500 6000 4000 2000 0 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 坦克400 魏牌蓝山 2023年2024年 4235 3095 3605 3869 1828 2594 1783 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 4000 2000 0 2023年2024年 3140 23442088 1331 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 鸿蒙智行：华为赋能智驾&智舱，多品牌齐发、销量持续上行。问界M7自去年改款以来，销量持续攀升，2024年1月销量超3万台；问界M9月销量持续攀升，6月为50万元以上车型销量第一；智界S7月销量在爬升，4月销量超4500台。华为与车企有三种合作模式，智选车模式（鸿蒙智行）合作深度最强。 鸿蒙智行模式共四家车企，包括赛力斯、奇瑞、北汽、江淮；8月即将上市与北汽合作的行政轿车享界S9；随着后续四家品牌产品不断完善，鸿蒙智行销量将持续 攀升。 图1-11：鸿蒙智行车型销量走势（台） 问界M7 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023年2024年 问界M9 6415 1322 13148 智界S7 777 931 432 4506 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比亚迪：拥有全成本优势的整车企业。比亚迪具有四大品牌，凭借全成本优势，主品牌比亚迪销量持续增长，4月销量近24万台；腾势品牌定位豪华市场，销量保持稳健；越野品牌方程豹销量表现尚可，随更多车型上市，销量有望得到提升；仰望品牌定位100万以上超豪市场，市场表现亮眼。 图1-12：比亚迪各品牌销量走势（台） 238571235840 192911 105682 比亚迪2023年2024年300000 200000 100000 腾势 15000 10000 5000 8742 4468 2023年2024年 80179315 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 方程豹 2023年2024年 仰望 2023年2024年 6000 5082 2000 1714 1560 5000 4000 3496 1500 3000 2000 1000 0 2147 1665 1000 500 0 1073 715 948 396 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 换购市场扩容，自主车企深度受益。中国车市进入存量时代，高峰期用户置换，预计将大幅提升换购市场容量；当前，自主车企市占率为63.8%，与合资/外资品牌差距逐步拉大。智能电动化时代，电动车更具经济性；此外，中国具备软件人才优势&政策优势等，在智能座舱&智能驾驶等领域获得领先，使得综合产品力较强 ，促使用户置换车辆，自主车企深度受益。 图1-13：经济成本、智能化等促成用户置换车辆 2、商用车：天然气重卡渗透率不断提升，客车出 海向新能源领域推进 重卡行业平稳保持增长趋势。2023年2月以来，随着国内货运需求与物流运输的恢复，同时叠加出口需求及销量的不断增长，重卡销量进入逐步恢复阶段，2023年全年实现销量91.1万辆，同比增长31.6%，2024年以来销量依然维持平稳增长态势。 重卡行业仍在新一轮周期上升期。重卡行业自2008年以来经历了三轮以上周期波动，其中2022年行业下滑幅度达51.8%。本轮重卡行业周期的上行期自2023年开始，2024年以来出口需求稳健增长，国内天然气高景气度依旧，当下仍处于新一轮重卡行业的上行阶段。 图2-1：2023年2月以来重卡销量维持稳步增长趋势 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：第一商用车网，华西证券研究所 月度重卡销量（辆）增