工业硅半年度报告：供需过剩犹未改，困境反转待何时

工业硅半年度报告2024年6月25日 研究员：陈寒松 期货从业证号： F03129697 投资咨询证号： Z0020351 联系方式： :chenhansong_qh@chinastock.com.cn. 供需过剩犹未改，困境反转待何时 第一部分行情回顾与展望 一、行情回顾：上半年供需过剩格局下，更多以成本定价 1月份工业硅呈现单边下跌趋势，期货主力合约由最高14470元/吨下跌至13115元/吨。2月初至3月上旬工业硅在13100~13300元/吨区间震荡。3月中旬开始，供需过剩矛盾凸显，叠加行业成本回落，工业硅期货再次下跌，4月初下跌至12000元/吨一线。4月中旬，广州期货交易所发布了调整交割标准的通知，老仓单出清压力增大，仓单处理逻辑使得盘面价格进一步加深跌幅，主力合约下跌至11500元/吨附近。4月下旬下游五一节前备货，拉动现货需求，工业硅期货小幅反弹。5月中旬，受交割库库容紧张、电力市场化改革政策预期等非基本面因素影响，资金开始“抄底”工业硅期货，工业硅期货主力合约单边上涨至13300元/吨左右。进入6月，多晶硅减产幅度扩大，5月炒作的利多因素逐渐证伪，回归基本面逻辑，期货价格单边下跌，6月24日再创上市以来新低。 “供需过剩+成本回落”是上半年工业硅的主线逻辑。供需过剩：1-6月工业硅+再生硅+97硅产量合计254.3万吨，同比增加31.6%。1-6月工业硅表观消费量227.2万吨，同比增加36.69%。1-6月工业硅总库存由40.48增加至67.38万吨。上半年新疆工业硅厂没有出现季节性的大规模检修，1-5月新疆硅厂月平均开工率达到87.17%，且6月份毫无减产迹象。5月以后云南、四川工业硅厂成本降低后逐渐复产，工业硅供应压力进一步增加。2023年底投产的多晶硅产能在上半年持续爬产，产量增速远大于需求增速，多晶硅库存在2-5 月份快速积累，一度超过30万吨。3月以来多晶硅价格一路下跌，多晶硅企业在5月开始亏损并减产，19家企业加入减产行列的有17家。6月份多晶硅月排产降低至15万吨左 右，6月份是工业硅过剩最严重的时候。成本回落：1-6月四川工业硅行业平均成本由15526元/吨降低至12700元/吨；1-6月新疆工业硅行业平均成本由14078元/吨降低至 13069元/吨；1-6月云南工业硅行业平均成本由15232元/吨降低至13520元/吨。 二、行情展望：成本上移、供需边际改善，下半年筑底反弹 9月前后多晶硅产量或能够回升至18万吨/月，金九银十将推动有机硅对工业硅的需求增加。下半年工业硅需求先弱后强。西南工业硅供应季节性决定了下半年工业硅产量或在9、10月份见顶。综合来看，9月份前后工业硅供需过剩的局面将边际好转。7-9月份西南地区工业硅成本全年最低，10月后西南工业硅成本将随电价逐渐走高。煤炭、石油焦价 格下半年易涨难跌，预计下半年工业硅行业平均成本逐渐走高。 从“老仓单处理逻辑”和现金成本支撑角度考虑，今年盘面价格底部参考10500-11000元/吨。从绝对价格来看，目前工业硅期货价格往下的空间不大，且无向上驱动，短期盘面价格低位震荡。9月前后供需将边际好转，叠加成本上行的预期，工业硅价格将反弹，但高库存依然会压制价格反弹空间。无论是以“SI2411合约+月差”还是以“成本+利润”方式定价，SI2412合约的合理价格均不会低于13600元/吨。12合约可交割货源有所减少，价格向上的弹性大。关注12合约的单边参与机会。 策略推荐：单边：短期低位震荡看待，区间操作；9月前后11000元/吨左右可尝试“抄底”；12合约13600元/吨左右可尝试多单参与。套利：仍然关注SI2411和SI2412的套利机会。期权：7、8月份寻求买看涨和累购期权的参与机会。 风险关注：多晶硅需求不及预期。 15000 14500 14000 13500 13000新疆逐渐增 12500产，2023年注 12000销的仓单货源 11500冲击市场，期 11000货价格单边下 10500跌 10000 2024-01-02 供需仍然过剩，但存在季节性的需求旺季预期，横盘震荡 季节性需求旺季累库，新疆大规模增产，过剩局面加剧，单边下跌 下游五一节前补库，现货需求好转，期货 多晶硅减产、西南工业硅厂成本下移且大规模复产，期货跌穿丰水期西南完全成本 价格反弹交割库库容紧张、 电力政策预期等非基本面因素引起价格反弹 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 图1：工业硅期货行情回顾 数据来源：银河期货、wind 1月2日 1月22日 2月13日 3月3日 3月20日 4月7日 4月24日 5月14日 5月31日 6月18日 7月13日 8月7日 8月30日 9月22日 10月25日 11月17日 12月12日 1月2日 2月4日 3月8日 4月11日 5月17日 6月19日 7月22日 8月24日 9月26日 11月5日 12月8日 1月2日 2月7日 3月14日 4月20日 5月29日 7月4日 8月9日 9月14日 10月27日 12月2日 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018年 2019年 2020年 2022年 2023年 2024年 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018年 2019年 2020年 2022年 2023年 2024年 图2：工业硅华东通氧553现货价格季节性（元/吨）图3：工业硅华东421现货价格季节性（元/吨） 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2022年 2023年 2024年 图4：工业硅期货主力合约价格季节性（元/吨）图5：新疆工业硅行业平均成本季节性（元/吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 147101316192225283134374043464952 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，百川盈孚 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 图6：云南工业硅行业平均成本季节性（元/吨）图7：四川工业硅行业平均成本季节性（元/吨） 19000 17000 15000 13000 11000 9000 147101316192225283134374043464952 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 21000 16000 11000 6000 147101316192225283134374043464952 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 数据来源：银河期货，百川盈孚数据来源：银河期货，百川盈孚 第二部分工业硅下半年仍然过剩，9月前后供需或边际改善 一、下半年需求先弱后强 （一）有机硅对工业硅需求量的拉动能力有限，关注季节性旺季 有机硅对工业硅的消费占比已经下滑至30%左右，对工业硅需求的边际贡献减弱。自2022年那一轮扩产能后，有机硅中间体行业便陷入亏损，且在房地产等终端需求没有增量的情况下，有机硅行业很难反转。1-5月DMC产量95.94万吨，同比增加14.88%。虽然上半年房地产行业利好政策不断释放，但政策效果显现仍需时日。从时间节奏上来看，“金九银十”传统旺季和国庆节前补库或是有机硅终端需求边际改善的时机，同时也将改善工业硅需求。 150 40.00% 100 30.00% 20.00% 50 10.00% 0 0.00% 有机硅对工业硅消费量 有机硅消费占比（右） 图8：有机硅对工业硅消费占比及消费量（万吨）图9：有机硅中间体行业成本、利润（元/吨） 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019-07-05 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2020-07-052021-07-052022-07-052023-07-05 有机硅中间行业平均利润（右） 有机硅中间行业平均成本 数据来源：银河期货，百川盈孚数据来源：银河期货，百川盈孚 图10：DMC产量（万吨）图11：有机硅中间体工厂库存（吨） 23 21 19 17 15 13 11 9 7 2021年 2022年 2023年 2024年 100000 80000 60000 40000 20000 0 147101316192225283134374043464952 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 数据来源：银河期货、百川盈孚数据来源：银河期货、百川盈孚 （二）光伏装机天花板决定多晶硅产量上限，预计9月前后多晶硅产量回升 截至2023年底，我国多晶硅产能244万吨，2024年计划新增产能173.5万吨。预计2024 年底，多晶硅总产能将达到317万吨，多晶硅产能过剩的格局并没有改变。通威股份云南新 增产能6月逐渐爬坡，8、9月达到满产，大全能源内蒙10万吨产能也将在下半年逐渐爬坡满产。 《2024-2025年节能降碳行动方案》提到：（1）加大非化石能源开发力度。加快建设以沙漠、戈、荒漠为重点的大型风电光伏基地。（2）提升可再生能源消纳能力。加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力。加快配电网改造，提升分布式新能源承载力。广东、四川等省份均根据此方案提出政策细则，随着组件价格摸底，“买涨不买跌”的市场心态逐渐改变，预计下半年国内新增光伏装机量环比上半年将有不俗的增量。2024年全球新增光伏装机量预计达到550GW,对应多晶硅需求约180-185万吨左右。多晶硅月产16 万吨以下能供需平衡，月产降低至14万吨以下能实现有效去库。目前多晶硅行业库存仍然接近25万吨，按照2023年N型多晶硅产能比例55%估计，超10万吨库存为P型料。5月份N型电池产量46-47GW，N型渗透率约71%左右。6月份以后，大多数厂家针对P型产能改造与N型产能爬坡的双管齐下作用下、N型渗透率将提升至78%-80%左右。从多晶硅结构性需求来看，多晶硅行业库存若去化至20万吨以下，则N型多晶硅料将不再显著过剩。换言之，多晶硅库存20万吨以下时，多晶硅企业有结束检修的动力。 6月多晶硅排产量降低至15万吨左右，硅片排产53GW左右，6月多晶硅去库或不明显。而随着硅片库存逐渐去化，7、8月硅片排产有增加的可能，届时多晶硅需求将回升，带动多晶硅去库，多晶硅企业也将逐渐复产。考虑多晶硅企业结束检修后复产的2-3个月产能 爬坡时间和新增产能爬产，预计9月份左右多晶硅产量或增加至18万吨左右。 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 表1:多晶硅计划新增产能情况（吨） 企业 项目 省份 产能 预计投产 时间 新疆晶诺新能源产业发展公司 新疆晶诺 新疆 50000 202