2023半年度策略报告：供给过剩格局未改

供给过剩格局未改 2023半年度策略报告2023年6月26日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2023年镍价下行开启。1月，沪镍冲击234870元/吨高点后，受新能源汽车补贴退市与青山电积镍投产影响快速下跌至20万关口。春节前后，由于现货偏紧，年后企业存刚需补货预期，推动了一波反弹。2月，随着美国通胀数据频超预期，通胀粘性较强，加息预期强化；叠加高利润驱动企业转投产纯镍以及不锈钢需求不及预期影响，镍价再次转头向下。3月，下游需求持续走弱，镍价持续下跌至170000元/吨附近。4月，在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回落。5月，俄镍到货，现货紧张得到缓解，需求同样不强，镍价继续下跌，随后进入震荡整理。 需求：尽管6月美联储并未加息，但是7月加息预期仍然较强，美联储加息周期尚未停止。不锈钢终端需求仍未有明显改善，产量难以大幅提升。动力电池端的需求在回暖。上半年，新能源汽车产销与渗透率经历低谷，随着消费透支等影响消散，终端消费及电池材料均表现出回暖的迹象，但增速不及预期。往前看，下半年在双碳目标的大前提下，配套设施的完善、国家促消费、新能源下乡等活动政策的支持下，新能源汽车的消费仍然是可期的，但同时也要接受增速不会再如此前那么高的现实。 供给：菲律宾镍矿出口与镍矿到港量重回峰值。印尼镍铁厂爬产，国内镍铁厂走低。部分MHP项目或将在2024年投产，而高冰镍与低冰镍在2023年下半年有望投产。高额利润驱动企业转投产。此前纯镍相较于产业链其他环节具有极高溢价，受高额利润吸引，企业纷纷计划增加产能或以硫酸镍为原料转投产电积镍。转投产的落地改变了纯镍现货偏紧的局面，使纯镍价格向产业链其他环节收敛。进口亏损与电积镍挤占市场致进口量较低。 下半年展望：2023年下半年镍基本面仍然不改供强于需的局面。需求方面，我们认为宏观美联储加息压力仍在，不锈钢终端需求难以明显好转，新能源汽车销量虽然会继续保持增长，但是增速难以恢复，况且三元电池的渗透率低于磷酸铁锂的渗透率的局面较难改善；供给方面，生产电解镍与转产电积镍的利润仍然存在，这将继续推动投产的落地，供应将进一步增加。因此，我们认为下半年镍价仍然保持震荡下行的走势，预计下半年沪镍运行区间为140000-180000元，伦镍运行区间为 19000-24000美元。策略上，建议逢大幅反弹布空。 风险提示：产能落地不及预期、下游需求恢复超预期 分析师：曾德谦（F3021262Z0013703）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230106——《资金博弈加剧镍价波动》 20230206——《美联储加息预期升温，镍价加速下跌》 20230331——《需求不振转产能否如期落地》 目录 一、行情回顾2 二、宏观压力仍在，需求何去何从4 1、美联储加息尚未停止4 2、不锈钢仍难提产6 3、新能源汽车产销不及预期8 三、产能扩张，利润收缩13 1、菲律宾雨季结束，镍矿发运重回峰值13 2、亏损转向盈利，但难以推动镍铁增产13 3、MHP和高冰镍15 4、硫酸镍18 5、利润驱动纯镍产能增加20 四、下半年行情展望22 图表 图表1：2023年以来镍价下行开启4 图表2：本轮美联储加息10次共500BP5 图表3：2023年6月美联储点阵图预测5 图表4：美国CPI同比6 图表5：美国PCE同比6 图表6：美国零售与PPI月率6 图表7：美国非农就业走高（千人）6 图表8：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）7 图表9：不锈钢社会库存（吨）7 图表10：200系不锈钢利润7 图表11：300系不锈钢利润7 图表12：中国不锈钢进出口量（吨）7 图表13：中国自印尼进口不锈钢量（吨）7 图表14：至2023年5月中国新能源汽车产量（万辆）8 图表15：至2023年5月中国新能源汽车销量（万辆）8 图表16：至2023年4月全球新能源汽车销量（万辆）8 图表17：至2023年4月欧洲新能源汽车销量（万辆）8 图表18：新能源汽车出口（辆）9 图表19：电动乘用车出口渗透率（%）9 图表20：新能源汽车渗透率（%）9 图表21：充电桩数量（万台）9 图表22：动力电池产量（MWh）10 图表23：动力电池装车量（MWh）10 图表24：磷酸铁锂产能产量开工率（吨）10 图表25：磷酸铁产能产量开工率（吨）10 图表26：三元材料产能产量（吨）11 图表27：三元材料进出口（吨）11 图表28：三元材料分型号产量（吨）11 图表29：三元前驱体分型号产量（吨）11 图表30：三元前驱体产能产量（吨）11 图表31：三元前驱体进出口（吨）11 图表32：锰酸锂产能产量开工率（吨）12 图表33：负极产能产量开工率（吨）12 图表34：电解液产量（吨）12 图表35：六氟磷酸锂进出口（千克）12 图表36：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）13 图表37：镍矿到港量（万吨）13 图表38：镍矿港口库存（万湿吨）13 图表39：镍矿价格下滑（美元/湿吨）13 图表40：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）14 图表41：中国镍生铁进口量（吨）14 图表42：国内镍生铁开工情况（千镍吨）14 图表43：印尼镍生铁开工情况（万镍吨）14 图表44：国内镍生铁利润情况15 图表45：中国主要地区镍生铁库存（镍吨）15 图表46：MHP投产情况15 图表47：低冰镍+高冰镍投产情况16 图表48：印尼中间品产量（万镍吨）17 图表49：中间品流向变化（万镍吨）17 图表50：中国湿法中间品进口（吨）18 图表51：中国镍锍进口（吨）18 图表52：硫酸镍价格（元/吨）19 图表53：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨）19 图表54：中国硫酸镍产量（吨）19 图表55：各原料生产硫酸镍占比19 图表56：硫酸镍生产成本（元/镍吨）19 图表57：生产硫酸镍利润率（%）19 图表58：中国硫酸镍进出口（吨）20 图表59：中国硫酸镍进口分国别（吨）20 图表60：中国电解镍产量（吨）20 图表61：进口镍较硫酸镍溢价（元/镍吨）21 图表62：中国电解镍进口盈亏（元/吨）21 图表63：中国精炼镍进出口（吨）21 图表64：上期所镍库存（吨）22 图表65：LME镍库存（吨）22 图表66：中国镍社会库存（吨）22 图表67：上海保税区镍库存（吨）22 一、行情回顾 2023年镍价下行开启。1月，沪镍冲击234870元/吨高点后，受新能源汽车补贴退市与青山 电积镍投产影响快速下跌至20万关口。春节前后，由于现货偏紧，年后企业存刚需补货预期，推动了一波反弹。2月，随着美国通胀数据频超预期，通胀粘性较强，加息预期强化；叠加高利润驱动企业转投产纯镍以及不锈钢需求不及预期影响，镍价再次转头向下。3月，下游需求持续走弱，镍价持续下跌至170000元/吨附近。4月，在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回落。5月，俄镍到货，现货紧张得到缓解，需求同样不强，镍价继续下跌，随后进入震荡整理。 总结来看，今年镍的主要交易逻辑为“结构性短缺矛盾缓解-节后强预期补货需求-供应增加需求走弱-现货紧张超跌反弹-现货紧张缓解需求不强”。 图表1：2023年以来镍价下行开启 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、宏观压力仍在，需求何去何从 1、美联储加息尚未停止 自2022年3月17日开始，本轮美联储加息周期已经加息10次，联邦基金目标利率由0.25% 上升至5.25%。尽管6月美联储并未加息，但是7月加息预期仍然较强，美联储加息周期尚未停止。鲍威尔表示当前劳动力市场仍非常紧张，核心服务通胀回落程度较小。点阵图显示美联储年内将再加息两次25BP，至2023年底政策利率将达5.6%。 图表2：本轮美联储加息10次共500BP 资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表3：2023年6月美联储点阵图预测 资料来源：美联储，宏源期货研究所 5月，美国CPI同比为4.0%低于预期，而核心CPI为5.3%高于预期。CPI下降主因能源分项下降。5月美国零售环比录得0.3%，高于预期，美国零售尤其是耐用品销售仍具有韧性。5月美国新增非农33.9万人，高于市场预期的19.5万人，主要贡献仍为服务业。 图表4：美国CPI同比图表5：美国PCE同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：美国零售与PPI月率图表7：美国非农就业走高（千人） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、不锈钢仍难提产 终端需求仍未有明显改善，产量难以大幅提升。中国2023H1不锈钢产量为1692万吨，同比增长5%。印尼2023H1不锈钢产量为190万吨，同比下滑28%。由于终端需求未有明显改善，表现乏力，价格难以上涨，不锈钢厂始终在盈亏附近摇摆。尽管社会库存有所去库，但相对往年仍然偏高，且不锈钢厂库累积。此外受需求下滑影响，进口数量大幅减少，2023年1-5月，中国不锈钢进口量为72.5万吨，同比下降49%；中国不锈钢出口量为169.6万吨，同比下降1%。 图表8：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）图表9：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表10：200系不锈钢利润图表11：300系不锈钢利润 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表12：中国不锈钢进出口量（吨）图表13：中国自印尼进口不锈钢量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 3、新能源汽车产销不及预期 新能源汽车产销增速下滑。从全球角度来看，2023年1-4月，全球新能源汽车销量达350.08万辆，累积同比增长38%，而2021年与2022年的年增长率分别为107%、56%；2023年1-4月，欧洲新能源汽车销量达86.15万辆，累积同比增长19%，2021年与2022年的年增长率分别为137%、18%。2023年1-5月，中国新能源汽车产量为300.5万辆，累积同比增长45%；中国新能源汽车销量为294万辆，累积同比增长43%。受国补退坡影响，今年初的新能源汽车销量被提前透支。尽管3月以来产销数据有所回暖，但在2022年低基数的效应下，与此前年增长率100%以上以及同期增长100%-200%相比较，今年的增长率仍然下滑较多。 图表14：至2023年5月中国新能源汽车产量（万辆）图表15：至2023年5月中国新能源汽车销量（万辆） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：至2023年4月全球新能源汽车销量（万辆）图表17：至2023年4月欧洲新能源汽车销量（万辆） 资料来源：iFIND，宏源期货研究所资料来源：iFIND，宏源期货研究所 新能源汽车出口韧性较强。2023年1-5月，新能源汽车出口呈现出了较强的韧性。2023年1-5 月，电动乘用车月出口量均在12万辆以上，累积出口量达66.62万辆，同比增长116%。此外，我国电动乘用车出口占乘用车出口比重维持在40%。 图表18：新能源汽车出口（辆）图表19：电动乘用车出口渗透率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车渗透率恢复，配套设施逐渐完善。2022年，新能源汽车渗透率一度达到33.76%。随后由于燃油车降价促销与新能源汽车消费被透支等原因，新能源汽车渗透率有所回落，回落至不足25%