燃料油：成本驱动宽幅震荡 低高价差先抑后扬

燃料油 2024年6月23日 成本驱动宽幅震荡低高价差先抑后扬 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 许可证号:30170000 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员： 郑嘉岚期货从业资格号F03110073 摘要 展望下半年，美联储降息预期逐步下修，降息节点推迟至四季度，加剧金融市场波动；欧佩克联盟将额外减产措施延长至三季度，美国原油产量增幅放缓，供应端仍较缺乏弹性；北半球夏季出行旺季提振燃料需求，美国及中国炼厂开工逐步提升，三季度供需面临缺口；地缘局势动荡反复，欧美高利率抑制需求预期，加剧市场震荡幅度，预计下半年原油期货价格呈现先扬后抑的宽幅震荡走势。供需端，国内燃料油产量呈现下降，进口 1 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 量同比略有增长，出口量同比下滑，整体供应呈现放缓；新加坡地区燃料油销售量增幅扩大，高硫燃油销售增幅明显高于低硫燃油，新加坡燃料油库存先减后增；科威特阿祖尔炼厂出口增加低硫燃油供应，乌克兰袭击俄罗斯能源设施，使得俄罗斯高硫燃料油供应面临风险；航运需求季节性改善，三季度中东及南亚地区高硫燃料油发电需求季节性增加，高硫燃料油供需改善，高硫燃料油表现强于低硫，两者价差呈现缩窄；四季度亚洲低硫燃油发电需求回升，低硫与高硫价差有望回升。上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现宽幅震荡走势。 目录 一、上半年燃料油市场行情回顾2 二、燃料油市场供应分析5 1、新加坡供应状况5 2、中国供应状况7 3、燃料油库存状况9 三、燃料油市场需求分析11 1、航运市场状况11 四、燃料油价差分析13 1、新加坡低硫与高硫燃料油现货价差13 2、低硫燃料油与燃料油期货价差分析14 五、下半年燃料油市场行情展望15 免责声明16 一、上半年燃料油市场行情回顾 1月份燃料油期货市场呈现宽幅震荡，低硫与高硫燃油期价价差出现扩大。上旬，沙特 下调2月原油官方售价，美国成品油库存连续增加，全球能源需求放缓忧虑限制油市，国 际原油承压整理，成本下行带动燃料油期价回落；燃料油主力合约下滑至2900元/吨区域； 低硫燃料油主力合约回落至4000元/吨关口。中下旬，胡赛武装袭击红海商船，中东地缘局势动荡，中国出台经济刺激措施，美国四季度GDP增长好于预期，国际原油涨至两个月高点，燃料油期货震荡回升，主力合约从2900元/吨区域回升至3100元/吨区域；低硫燃 料油震荡上行，主力合约自4000元/吨关口上涨至4500元/吨区域。 2月份燃料油期货市场呈现宽幅震荡，低硫与高硫燃油期价价差出现扩大。上旬，国原油产量恢复，而炼厂开工处于低位，原油库存连续增加，中东地缘局势影响油市，国际原油先抑后扬，燃料油期价震荡回落；燃料油主力合约下滑至3000元/吨高开；低硫燃料油 主力合约回落至4100元/吨区域。中下旬，以色列拒绝哈马斯提出的停火提议，胡赛武装继续袭击红海商船，中东地缘局势动荡一度推升油市，而美联储降息预期推迟，需求放缓忧虑加剧震荡，国际原油冲高回落，燃料油期货高开整理，主力合约触及3165元/吨高点 后回落至3000元/吨区域；低硫燃料油高开回落，主力合约触及4435元/吨高点后逐步至 4200元/吨区域。 3月份燃料油期货市场呈现震荡上涨，燃料油表现较为强势，低硫与高硫燃油期价价差逐步缩窄。上旬，欧佩克联盟将自愿减产延长至二季度，中东地缘局势影响油市，国际原油先抑后扬，燃料油期价震荡回升，燃料油主力合约上涨至3250元/吨区域；低硫燃料油主力合约处于4240-4410元/吨区间波动。中下旬，俄罗斯炼厂频遭袭击增加供应忧虑，美国炼厂开工回升，IEA月报上调全球原油需求预期，国际原油涨至四个多月高点，燃料油期货震荡上行，主力合约触及3468元/吨高点；低硫燃料油上涨后整理，主力合约触及4573元/吨高点后回落至4400元/吨区域。 4月份燃料油期货市场呈现冲高回落，燃料油表现较为强势，低硫与高硫燃油期价价差缩窄。上中旬，俄罗斯政府要求油企减少石油产量，伊朗与以色列冲突风险上升，中东及俄乌地缘局势动荡支撑油市，国际原油涨至六个月高点，燃料油期价震荡冲高，燃料油主力合约上涨至3600元/吨关口；低硫燃料油主力合约上涨至4700元/吨区域。中下旬， 美国通胀数据反弹，市场削减美联储降息预期，伊朗和伊朗无意升级冲突，中东紧张局势有所缓解，国际原油高位整理，燃料油期货冲高回落，主力合约处于3400至3700元/吨区 间波动；低硫燃料油宽幅整理，主力合约处于4440至4750元/吨区间波动。 5月份燃料油期货市场呈现震荡整理，低硫燃油表现弱于燃料油，低硫与高硫燃油期价价差进一步缩窄。上旬，中东地区冲突风险缓解，地缘风险溢价逐步削减，五一长假期间国际原油回落整理，燃料油期价低开整理，燃料油主力合约回落至3300元/吨区域；低硫燃料油主力合约下跌至4200元/吨区域。中下旬，美国通胀及经济数据回升，市场担忧美联储高利率政策将抑制经济及需求前景，而欧佩克联盟可能延长自愿减产措施支撑市场，国际原油宽幅震荡，燃料油期货震荡回升，主力合约处于3280至3600元/吨区间波动；低硫燃料油探低回升，主力合约回落至4000元/吨关口。 6月，欧佩克联盟延长减产措施，但四季度计划逐步退出额外减产引发市场忧虑，国际原油出现回调；新加坡燃料油现货价格下跌，低硫与高硫燃油价差小幅缩窄，燃料油期货探低回升，主力合约触及3249元/吨低点后逐步回升至3400元/吨上方；低硫燃料油探低 反弹，主力合约触及3895元/吨低点逐步上行至4100元/吨区域。中下旬，中东及俄乌局势动荡，北半球夏季需求乐观预期支撑市场，国际原油检修回升，乌克兰袭击俄罗斯能源设施影响燃油供应，燃料油市场震荡上行，低高硫价差先扬后抑；燃料油主力合约从3350 元/吨区域上涨至3500元/吨区域，低硫主力合约从4100元/吨区域上行至4300元/吨区域。 图1：上海燃料油主力连续K线图 数据来源：博易 图2：上海低硫燃料油主力连续K线图 数据来源：博易 图3：上海燃料油期现走势 数据来源：瑞达研究院 图4：低硫燃料油期现走势 数据来源：瑞达研究院 二、燃料油市场供应分析 1、新加坡供应状况 据数据显示，1-5月份新加坡船用燃料油销售量为2292.27万吨，同比增长8.4%；其中，船用燃料油HSFO销售量为820.5万吨，同比增长33.3%；船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为1272.6万吨，同比增长3%。 前5月新加坡港加油抵港船舶数量共计17526艘，平均单船加注量约为1301吨。前5月新加坡船用燃料油销售量呈现较快增长，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，航运市场对高硫船燃油的需求呈现较快增长，高硫燃料油销售量增幅高于低硫燃油销售量。 图5：新加坡船用燃料油销售 数据来源：WIND 图6：新加坡船用燃料油销售(MFO) 数据来源：WIND 图7：新加坡船用燃料油销售(LSFO/LSMGO) 数据来源：WIND 2、中国供应状况 国家统计局数据显示，5月份原油加工量为6052万吨，同比下降1.8%；1-5月份原油累计加工量为30177万吨，同比增长0.3%。5月燃料油产量为323.4万吨，同比下降25.9%；1-5月燃料油累计产量为1888万吨，同比下降16%。 海关总署公布的数据显示，5月5-7号燃料油进口量为215.38万吨，同比下降16.4%；1-5月5-7号燃料油累计进口量为1065.82万吨，同比增长0.2%。进口均价534.17美元/吨，同比涨幅为11.8%。5月5-7号燃料油出口量为166.03万吨，同比下降10.4%；1-5月5-7号燃料油累计出口量为745.94万吨，同比下降6.3%。出口均价602.79美元/吨，同比涨幅为1.1%。 从进口来源国来看，中国进口的燃料油主要来自俄罗斯、马来西亚、阿联酋、伊拉克、希腊等国家；其中，自俄罗斯进口476.63万吨，占比44.4%；自马来西亚进口221.79万吨，占比20.8%。 前5月国内燃料油产量呈现下降，进口量同比略有增长，出口量同比下滑；保税船燃进口仍以高硫船燃及期货仓单货物为主，低硫燃料油仅少量资源进口。一般贸易进口货物则以炼厂深加工用燃料油为主。 图8：中国燃料油产量 数据来源：中国统计局 图9：中国燃料油月度进口量 数据来源：中国海关 图10：中国燃料油月度出口量 数据来源：中国海关 3、燃料油库存状况 新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至6月19日当周，新加坡包括燃料油及 低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2280.7万桶，较上年底增加171.3万桶，增幅为 8.1%，较上年同期增长23%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1454.6万桶，较上年底增加117.9万桶，增幅为8.8%，较上年同期下降1.3%；新加坡中质馏分油库存为886.4万桶，较上年底增加77.3万桶，增幅为9.6%，较上年同期增长14.6%。 截止6月中旬，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)炼油储存中心的燃料油库存为157万吨，较上年底增长22.2%。阿联酋的富查伊拉工业区燃料油库存为1006.8万桶，较上年底下降0.7%。 上半年新加坡燃料油库存呈现增加，一季度库存先增后减，1月份增至年内高点2343.9万桶，二季度探低回升，5月初增降至年内低点1577万桶后逐步回升；ARA燃料油库存明显增长；富查伊拉燃料油库存略有下降。 图11：新加坡燃料油库存 数据来源：ESG 图12：新加坡馏分油库存 数据来源：ESG 三、燃料油市场需求分析 1、航运市场状况 波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至6月21日，波罗的海干散货运费指数(BDI)为1997点，较上年底下跌97点，跌幅为4.6%，同比增幅为75.5%。其中好望角型运费指数(BCI)为3142点，较上年底跌幅为7.5%，同比涨幅为81.6%；巴拿马型运费指数(BPI)为1827点，较上年底跌幅为4.3%，同比涨幅为57.9%；超级大灵便型运费指数(BSI)为1398点，较上年底涨幅为2.1%，同比涨幅为83.7%；小灵便型运费指数(BHSI)为753点，较年初跌幅为14.3%，同比跌幅为65.5%。 截至6月19日，原油运输指数（BDTI）为1205点，较上年底上涨5点，涨幅为0.4%，同比上涨5.6%；成品油运输指数（BCTI）为795点，较上年底下跌165点，跌幅为17.2%，同比上涨31.8%。 截至6月中下旬，中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）为1829.22点，较上年底上涨920.03点，涨幅为101.2%，同比上涨98.9%。 上半年BDI指数先扬后抑，好望角型及巴拿马型出现回落，超级灵便型运费运费小幅上涨。欧佩克联盟保持减产举措，船中东局势动荡，VLCC由中东至欧洲运量回落，成品油发运量回落，原油运价呈现回落，成品油运价跌幅较大；红海危机和巴拿马运河拥堵造成航运业运转效率下降，加剧全球运力紧张，集运市场连续涨价，中国集运指数大幅上涨。 下半年，红海危机持续影响航线调整，运输航程变长，增加海运需求；大宗商品运输需求季节性增长，油运及干散货运价有望改善；三季度欧美传统旺季，全球港口拥堵加剧供应缺口，集运市场维持高位。 图13：波罗的海干散货指数 数据来源：WIND 图14：CCFI综合指数 数据来源：WIND 图15：原油及成品油运输指数 数据来源：WIND 四、燃料油价差分析 1、新加坡低硫与高硫燃料油现货价差 上半年新加坡燃料油现货市场明显上涨，截至6月21日，380cst高硫燃料油报515.8美元/吨，较上年底上涨89.36美元/吨，涨幅为21%；低硫燃油先涨后跌，含硫量0.5%的燃料油报595.52元，较上年底上涨22.59美元/吨，涨幅为3.9%。低硫燃料油与高硫燃料油价差先扬后抑，2月下旬触及年内高点198.7美元/吨，二季度两者价差显著缩窄，6月上旬