燃料油：成本驱动宽幅震荡 低高价差先抑后扬

燃料油 2023年6月26日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 成本驱动宽幅震荡低高价差先抑后扬 摘要 许可证号:30170000 展望下半年，欧佩克联盟执行减产政策，北半球夏季出行高峰提振需 分析师：张锡莹 投资咨询证号：Z0010240 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 求，供需改善驱动油价上行，欧美紧缩政策推高经济衰退风险，能源需求面临下行风险，欧美干预油价遏制俄罗斯的潜在动机，对油价上行空间构成主要压力，原油期价呈现区间宽幅震荡，波动中枢趋于抬升。供需端，国内燃料油产量处于高位，燃料油进口增幅显著，出口增幅放缓，整体供应呈现增长；新加坡地区燃料油销售量增幅扩大，高硫燃油销售增幅高于低硫燃油，新加坡燃料油库存降至十个月低位；科威特AlZour炼油厂出口增加低硫燃油供应，俄罗斯燃料油贸易转向亚洲，亚洲燃料油供应呈现增长；航运需求季节性改善，高低硫发电需求季节性转换驱动价差，低硫与高硫价差预计先抑后扬。上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现宽幅震荡走势。FU主力合约将有望处于2500-3600元/吨区间运行；LU主力合约将有望处于3500-4600元/吨区间运行。 1 目录 一、上半年燃料油市场行情回顾2 二、燃料油市场供应分析6 1、新加坡供应状况6 2、中国供应状况7 3、燃料油库存状况9 三、燃料油市场需求分析11 1、航运市场状况11 四、燃料油价差分析13 1、新加坡低硫与高硫燃料油现货价差13 2、低硫燃料油与燃料油期货价差分析14 五、下半年燃料油市场行情展望15 免责声明16 一、上半年燃料油市场行情回顾 1月上旬，IMF警告称多个经济体面临衰退，美国、中国制造业数据表现不佳，沙特下 调2月亚洲地区原油官方售价；全球经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际原油快速回调，新加坡燃料油现货价格下跌，低硫与高硫燃油价差呈现缩窄，燃料油期货主力合约从2800元/吨关口下跌至2500元/吨区域整理；低硫燃料油震荡下跌，主力合约 从4100元/吨下滑至3600元/吨区域。中下旬，中国优化管控措施并重开边境，四季度经济数据好于预期，欧佩克月报预计今年中国石油需求有望反弹，亚洲需求改善预期提振油市，国际原油连续回升；新加坡燃料油现货连续上调，低硫燃料油表现较强，低高硫价差呈现走阔；燃料油震荡回升，主力合约从2500元/吨区域逐步上行至2800元/吨区域，低 硫燃料油震荡上涨，主力合约从3650元/吨区域上涨至4200元/吨区域。 2月上旬，美联储及欧洲央行陆续加息，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际能源署看好中国需求前景，沙特上调对亚洲出口原油官价，土耳其地震导致位于杰伊汉石油出口枢纽暂时停运，俄罗斯宣布3月自愿减产50万桶/日，供应忧虑推动油价回升，国际原油先抑后扬，新加坡燃料油现货价格探低回升，低硫与高硫燃油价差冲高回落，燃料油期货主力合约触及2500元/吨低点后逐步回升；低硫燃料油先抑后扬，主力合约下滑至3856元/吨低点后连续反弹。中下旬，美国计划二季度释放2600万桶石油储备，EIA原油库存大幅增加，俄美供应博弈扰动油市；美国通胀维持高位推升美联储利率峰值预期，美联储多位官员对加息仍持鹰派态度，美元指数震荡回升，国际原油震荡回落；新加坡燃料油现货走势分化，燃料油表现较强，低高硫价差连续缩窄；燃料油震荡上涨，主力合约从2700元/吨区域上行逼近3000元/吨关口，低硫燃料油回落整理，主力合约从4200元/吨区域下滑至3800元/吨区域。 3月上旬，中国制造业PMI强劲反弹，印度炼厂原油加工量增至高位，中国及印度能源需求增长预期推升油价，而美联储主席鲍威尔称必要时准备加快加息步伐，欧美加息前景导致经济衰退及需求放缓忧虑限制上行空间，国际原油冲高回落，新加坡燃料油现货价格先扬后抑，低硫与高硫燃油价差逐步缩窄，燃料油期货主力合约触及3105元/吨高点后 承压回落；低硫燃料油冲高回落，主力合约触及4195元/吨高点后大幅回落。中旬，欧美银行业暴雷引发系统性风险忧虑，避险情绪导致商品市场遭遇抛售，国际原油大幅回调， 燃料油市场跟随下挫，燃料油主力合约从3000元/吨关口下跌至2500元/吨区域，低硫主 力合约从4000元/吨关口下滑至3500元/吨区域。下旬，欧美银行业危机的忧虑情绪有所 缓和，俄罗斯将减产50万桶/日计划延长至6月，伊拉克库尔德地区暂停部分原油出口， 国际原油超跌反弹；燃料油市场探低回升，低高硫价差出现走阔；燃料油主力合约从2500 元/吨区域回升至2700元/吨上方，低硫主力合约从3500元/吨区域上行至3800元/吨区域。 4月，欧佩克联盟多国宣布自愿减产累计规模超过160万桶/日，沙特继续上调亚洲地区官方售价，供应收紧忧虑提振油市，国际原油大幅走高，新加坡燃料油现货价格大幅上涨，低硫与高硫燃油价差逐步缩窄，燃料油期货大幅冲高，主力合约从2750元/吨一线上 涨至3200元/吨区域；低硫燃料油上涨，主力合约从3700元/吨一线上涨至4100元/吨区 域。中下旬，美联储5月加息预期升温，欧美经济衰退及能源需求放缓忧虑抑制市场氛围， 国际原油出现回调，燃料油市场跟随整理，低高硫价差进一步缩窄；燃料油主力合约从3200 元/吨区域回落至3000元/吨关口，低硫主力合约从4100元/吨区域回落至3800元/吨区域。 5月初，美联储如期加息25个基点，美国银行业动荡及债务上限僵局使得经济衰退忧虑增强，国际原油大幅下跌；新加坡燃料油现货价格下跌，低硫与高硫燃油价差呈现缩窄，燃料油期货跳空下探后震荡回升，主力合约触及2684元/吨的两个月低点；低硫燃料油跳 空低开后震荡回升，主力合约触及3500元/吨低点。中下旬，美国债务上限谈判取得进展，北半球夏季出行高峰来临提振需求预期，市场聚焦欧佩克联盟产量政策，国际原油震荡回升，燃料油市场跟随反弹，低高硫价差小幅走阔；燃料油主力合约从2800元/吨区域上涨 至3100元/吨区域，低硫主力合约从3550元/吨区域上行至4000元/吨关口下方。 6月上旬，美欧佩克联盟延长减产期限及沙特7月额外减产短暂提振油市，而欧美经济放缓忧虑限制空间，国际原油震荡回升；新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差逐步走阔，燃料油期货探低回升，主力合约触及2769元/吨低点后逐步回升至3000元 /吨关口；低硫燃料油震荡回升，主力合约从3715元/吨低点逐步上行至4000元/吨关口。中下旬，国际机构下调油价预期一度打压油市，而欧佩克减产及中国原油加工量高企支撑市场，国际原油区间震荡，人民币汇率走弱增加进口成本，燃料油市场震荡上行，低高硫价差先扬后抑；燃料油主力合约从2950元/吨区域上涨至3100元/吨区域，低硫主力合约 从3800元/吨区域上行至4100元/吨区域。 图1：上海燃料油主力连续K线图 数据来源：博易 图2：上海低硫燃料油主力连续K线图 数据来源：博易 图3：上海燃料油期现走势 数据来源：瑞达研究院 图4：低硫燃料油期现走势 数据来源：瑞达研究院 二、燃料油市场供应分析 1、新加坡供应状况 据数据显示，5月份新加坡船用燃料油销售量为451.8万吨，同比增长9.8%；其中，船用燃料油MFO销售量为139.9万吨，同比增长30.5%；船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为259.1万吨，同比增长4.7%。1-5月份新加坡船用燃料油销售量为2111.8万吨，同比增长10.2%；其中，船用燃料油MFO销售量为615.7万吨，同比增长19.6%；船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为1235.8万吨，同比增长8.8%。 由于集装箱吞吐量坚挺，船舶抵达量显著增长，新加坡港加油抵港船舶数量也连续三个月增长，5月共计3631艘，同比增长14.6%，为2019年12月以来高位水平。前5月新加坡船用燃料油销售量呈现较快增长，5月销售量创下2018年1月以来单月新高，高硫燃料油销售量增幅高于低硫燃油销售量。 图5：新加坡船用燃料油销售 数据来源：WIND 图6：新加坡船用燃料油销售(MFO) 数据来源：WIND 图7：新加坡船用燃料油销售(LSFO/LSMGO) 数据来源：WIND 2、中国供应状况 国家统计局数据显示，5月份原油加工量为6200万吨，同比增长15.4%，增速比4月份回落3.5个百分点；1-5月份原油累计加工量为30263万吨，同比增长9.8%。5月燃料 油产量为437.8万吨，同比增长8.2%；1-5月燃料油累计产量为2264.2万吨，同比增长15%。 海关总署公布的数据显示，5月5-7号燃料油进口量为257.68万吨，同比增长149.7%；1-5月5-7号燃料油累计进口量为1064.07万吨，同比增长141.6%。进口均价477.66美元 /吨，同比跌幅为32.8%。5月5-7号燃料油出口量为185.21万吨，同比增长31.9%；1-5月5-8号燃料油累计出口量为796.07万吨，同比增长3.6%。出口均价602.79美元/吨，同比跌幅为27.3%。 从进口来源国来看，中国进口的燃料油主要来自俄罗斯、马来西亚、阿联酋、意大利、新加坡等国家；其中，自俄罗斯进口424.6万吨，占比39.9%；自马来西亚进口384.94万吨，占比36.2%。从燃料油进口类型来看，保税贸易进口量占68.8%，一般贸易占31.2%。 前5月国内燃料油供应较快增长，进口量同比增幅显著，出口量同比小幅增长；保税船燃进口仍以高硫船燃及期货仓单货物为主，低硫燃料油仅少量资源进口。一般贸易进口货物则以炼厂深加工用燃料油为主。 图8：中国燃料油产量 数据来源：中国统计局 图9：中国燃料油月度进口量 数据来源：中国海关 图10：中国燃料油月度出口量 数据来源：中国海关 3、燃料油库存状况 新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至6月21日当周，新加坡包括燃料油及 低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为1853.5万桶，较上年底下降240.7万桶，降幅为 11.5%，较上年同期下降13.2%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1473.1万桶，较上年底增加27.9万桶，增幅为1.9%，较上年同期下降3.2%；新加坡中质馏分油库存为773.2万桶，较上年底增加3.2万桶，增幅为0.4%，较上年同期下降10.2%。 截止6月中下旬，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)炼油储存中心的燃料油库存为1433万吨，较上年底增长30.1%。阿联酋的富查伊拉工业区燃料油库存为981.3万桶，较上年底下降3.2%。 上半年新加坡燃料油库存先增后减，一季度库存逐步回升，二季度高位回落，4月初增至年内高点2374万桶，5月份快速削减，低于上年同期水平；ARA燃料油库存增幅较大；富查伊拉燃料油库存小幅下降。 图11：新加坡燃料油库存 数据来源：ESG 图12：新加坡馏分油库存 数据来源：ESG 三、燃料油市场需求分析 1、航运市场状况 波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至6月19日，波罗的海干散货运费指数(BDI)为1065点，较上年底下跌450点，跌幅为29.7%，同比跌幅为59%。其中好望角型运费指数(BCI)为1492点，较上年底跌幅为34%，同比跌幅为50.8%；巴拿马型运费指数(BPI)为1193点，较上年底跌幅为22.3%，同比跌幅为58.5%；超级大灵便型运费指数(BSI)为751点，较上年底跌幅为29.3%，同比跌幅为69.6%；小灵便型运费指数(BHSI)为460点，较年初跌幅为30.6%，同比跌幅为65.6%。 截至6月19日，原油运输指数（BDTI）为1184点，较上年底下跌689点，跌幅为 36.8%，同比下跌1.7%；成品油运输指数（BCTI）为582点，较上年底下跌1553点，跌幅为72.7%，同比下跌66.1%。 截至6月中下旬，中国出口集装箱运价指数（CC