油脂调研报告：两广油脂调研-大豆菜籽到港预期大，国内油脂需求平淡

调研报告——油脂 两广油脂调研-大豆菜籽到港预期大，国内油脂需求平淡 报告日期：2024年7月2日 ★调研目的： 二季度，油脂市场从2月份开始由棕榈油领涨的行情结束之后，回到了以震荡为主的走势。棕榈油进入季节性增产季，但累库幅度有限，而国内到港节奏偏慢，库存仍处于筑底阶段；菜籽在4月底的天气炒作下一度走强，但国内充足的供应与疲弱的消费，叠加加菜良好的播种导致目前成为最弱的油脂品种；美豆较好的播种进度拖累豆类品种，而国内豆油供应也处于偏宽松的阶段。为了更好地了解油脂市场现状以及对未来的预期，本次调研我们将通过走访两广地区的油厂与贸易商，以更清晰地认知当前国内油脂市场现状，并对下半年三大油脂的走势进行探讨。 农★调研情况总结 产供应：国内大豆、菜籽到港量预期充足，目前大多数油厂选择压榨 品菜籽，因为榨利相对较好，导致菜油出现大供应的局面，存在明显 的库存压力。豆类方面，虽然豆油也存在一定的库存压力，但是更大的压力集中在粕端，存在胀库的风险。棕榈油方面，广西与粤西直接进口棕榈油较少，但目前华南地区到港延迟，棕榈油供应端仍是三大油脂中较为紧张的，广西地区的16度棕榈油加上运费仍略贵于豆油。 需求：从整体看，目前处于油脂消费淡季。分品种看，菜油方面，今年菜油的消费显著不如往年，即便菜豆价差缩小，菜油的消费提振幅度也不明显，只有在接近平水或者倒挂的情况下才会有所增长；豆油方面，当前豆油的消费也较为一般，但是在三大油脂中属于稍好的情况；棕榈油方面，由于广西与粤西地区很少直接进口棕榈油，基本会从东莞、广州地区运输，所以存在运费带来的升水，导致广西与粤西的豆棕价差较小甚至倒挂，棕榈油需求受到抑制。但随着后续到港增加以及天气转暖，棕榈油需求有望出现恢复。 ★风险提示： 胀库风险，到港不及预期，产区产量风险，宏观扰动等。 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 m Email:yuping.huang@orientfutures.co 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com三大油脂主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、调研目的3 2、调研总结3 2.1、国内油脂供应端3 2.2、国内油脂需求端4 3、行情展望5 4、调研内容5 6月24日上午：南宁市某蛋白粕贸易商5 6月24日下午：南宁市某油脂贸易商6 6月25日上午：防城港某油厂6 6月25日下午：钦州某油厂7 6月26日上午：钦州某油脂贸易商8 6月26日下午：钦州某油脂贸易商9 6月26日下午：钦州某油厂9 6月27日上午：茂名某油厂10 6月27日下午：茂名某油厂11 6月28日上午：湛江某油厂13 5、风险提示13 2期货研究报告 1、调研目的 进入二季度末，油脂市场从前期的上涨行情中回到震荡走势，但在产区天气扰动、国内供应前景宽松的多重影响下，价格波动幅度较大，市场对后市看法也存在分歧。 为了了解国内油脂市场供需结构的现状，以及油厂与贸易商对现在时点和未来时点的看法，本次我们深入广西与粤西地区进行走访与交流。广西与粤西地区作为连接华南与云贵川渝的必经之路，在油脂贸易中扮演着重要角色，尤其是近期矛盾比较突出的菜油。 调研时间：6.24-6.28；调研路线：南宁→防城港→钦州→茂名→湛江。图表1：调研路线 资料来源：东证衍生品研究院 2、调研总结 2.1、国内油脂供应端 棕榈油：由于广西与粤西地区直接进口棕榈油的数量较少，一年仅约15-20万吨，所以对于棕榈油产区的情况并未有太多的交流，主要针对于国内的供应情况进行了探讨。国内棕榈油供应现状仍然处于紧平衡的状态，6月实际到港量不高，但最近一周或会有10 万吨棕榈油到港，到港压力大概会集中在7-8月。 豆系：豆油方面，虽然大豆到港量预期较大，但是由于近期菜籽榨利要优于大豆，所以大多数拥有双榨线的油厂都选择满开压榨菜籽而非大豆，再加上目前调和油中仍然以豆油为主要添加，目前豆油的库存压力并未有想象的那么大，此次调研走访的几家油厂的豆油库存水平并不高。相较于豆油，豆粕则面临更大的库存压力。此次走访的油厂中， 豆粕的库存普遍处于偏高水平，且后续大豆到港量较大，巴西大豆不易长时间储存，需要尽快压榨，故油厂需要一直维持开机，豆粕存在胀库的风险，若油厂出现被动憋停的状况，对于豆油来讲将相对利好。 菜系：菜系供应格局不同于豆系，虽然也面临较大的压力，但是压力更多的集中在菜油端。从菜籽的供应看，今年国内到港的进口菜籽大概有600万吨，7-10月月均到港量8-10 船，沿海油厂基本每个月会压榨50-60万吨菜籽，转化为菜油约20-24万吨，整体供应 量相当充足。国内目前购买的旧作菜籽预计可以满足11月前的需求。从压榨端看，由于菜籽榨利好，大多数油厂选择维持较高的开机率压榨菜籽，导致菜籽高到港的压力全部传导至了菜油与菜粕。而从库存方面看，无论沿海油厂库存还是企业商业库存，都处于近年来较高水平。但由于存在还储需求，近两个月菜油预计不会发生胀库。菜粕方面，由于需求预期可能会有所增长，整体供应压力小于菜油。 供应端总结：整体来看，国内油脂供应相对充足，菜油具有较大库存压力，豆油其次，棕榈油暂时未出现显著的库存压力，但是随着前期买船到港，棕榈油现货端压力将逐渐显现。 2.2、国内油脂需求端 棕榈油：棕榈油今年的价格一直处于偏高位，从上半年豆棕价差倒挂开始一直到现在，豆棕价差始终未回到正常的区间。华南地区的一豆与18度棕榈油价差始终未回到200 元/吨以上，粤西地区由于存在运费，豆棕价差进一步缩小，而广西地区主要使用16度 棕榈油，200元左右的运费外加16度棕榈油相对于18度棕榈油的溢价，豆棕价差基本 处于平水或者倒挂的情况。而普遍来讲，当豆棕现货价差达到200元/吨以上，调和油中棕榈油的添加比例才会开始逐步回升，这就导致目前调和油中仍然以豆油作为主要添加，比例基本维持在90%左右，棕榈油的需求仍然偏平淡。 豆系：上文提到，由于豆棕价差目前仍处于较低水平，在餐饮需求中豆油仍然对棕榈油形成了一定的替代，整体需求较棕榈油相对较好，但是从整体需求来看，现在正值油脂消费淡季，需求较为平淡，但是大多数油厂豆油的销售进度偏快，认为基差不好，不愿意留有过多的存货。豆粕方面，虽然目前豆粕的价格对于养殖企业来说可以接受，且养殖利润较好，但是今年饲料端需求较为一般，油厂销售进度普遍偏慢。 菜系：菜系需求端与豆系格局截然相反，菜系品种中，菜油今年的下游需求较差，油厂走货不流畅，销售进度慢，出库显著不如豆油。多家油厂均反映今年发往川渝地区的菜油贸易量减少，一方面受到华东地区抢占了部分发货份额，更主要的是菜油的刚需显著减少，菜豆价差修复之后菜油的消费也未出现显著好转，只有较低的基差才能够吸引下游的购买。菜粕方面，由于水产饲料的需求旺季即将来临，且水产养殖利润目前较好，菜粕需求有望迎来好转，但是今年长江流域降雨较高，且有洪涝灾害发生，存塘水平可能会受到影响。而在其他的饲料需求上，目前菜粕的价格无法刺激其在禽料中的使用。 需求端总结：从油脂市场整体来看，目前处于油脂需求淡季，消费情况普遍较为平淡。分品种来看，豆油的需求目前相对较好，菜油消费较差，而棕榈油因为有一定的刚性需 求存在，即便价格不具有性价比，消费仍然有一定的保证。从粕类市场看，水产季节性旺季的来临使菜粕需求预期好转，豆粕价格虽然较低，但是饲料端的需求并不好，消费难看到明显转机。 3、行情展望 棕榈油方面，我国6月实际到港有限，库存仍在筑底，从6月底开始到港量将逐步增加， 7月份将存在一定的库存压力。目前粤西有部分油厂已经开始将调和油中棕榈油的添加比例小幅提升，但若后续豆棕价差仍难以持续走扩，提升的比例将比较有限，短期内棕榈油基差预计仍维持坚挺，待库存逐步积累后，基差或将逐渐走弱。 豆系方面，由于三季度预期的大豆到港量高，供应端不存在短缺的情况，豆油与豆粕库存仍会持续积累。而三季度到港大多为巴西大豆，叠加气温上升，可存放时间较短，油厂不得不维持开机率，若豆粕端需求迟迟难以恢复，会存在胀库的风险，有利于豆油基差的上行。而进口大豆方面，目前有部分油厂买船进度仅到8月，对于美豆的价格看法偏悲观，认为还有下跌可能，买船进度偏慢；而也有部分企业认为美豆下方空间较为有限，市场已经充分计价了种植面积增长带来的压力，后续交易的主线将落在北美的天气炒作风险。 菜系方面，各家油厂看法较为一致，均对三季度的菜系价格不好看，主要原因依旧是供应过剩需求不佳，而加菜目前播种与生长情况良好，价格看不到向上的驱动。下游需求方面，市场普遍认为菜油需求端较为疲弱，普通菜油的需求减少，一部分被风味菜油所取代。菜粕未来情况略好于菜油，但是长江流域的强降雨与洪水是需求端的隐患。此外，欧菜的减产情况与加菜的生长情况是影响后续盘面的重要变量。10月以后菜籽榨利倒挂，国内四季度买船目前数量不多，远月菜油存在走强可能。 4、调研内容 6月24日上午：南宁市某蛋白粕贸易商 1、企业简介 目前是广西地区最大的贸易平台，企业蛋白粕年贸易量约60万吨，以菜粕为主，可以 占到50万吨左右，其他涉及到豆粕与葵粕的贸易。该企业与油厂直接对接，以直接走终端为主，终端占比80-90%，90%是基差贸易，以广西地区为核心，在广东、广西、厦门等区域都设有分公司。企业目前正在打造一款互联网线上交易平台，整合油厂、贸易商报价，并提供线上下单、点价等功能。 2、菜系供需情况 今年全国进口菜籽预估约为600万吨，7-10月月均到港8-10船，每个月沿海油厂菜籽压 榨量约为50-60万吨。目前其他地区会选择来广西地区发货，因为广西目前处于基差洼地，产能过剩但是需求不佳，因为水产较少，60-70%为禽料。广西发货基本覆盖云南、四川、两湖地区。库存方面，广东地区菜粕压力较大，油厂已经开始催提，广西地区目前还好，菜油胀库的压力更大，而豆类方面豆粕胀库压力更大。终端目前随买随用，大概会屯7-10天的库存，集团型企业会屯15天，菜粕的整体需求不好。下游现在对粕价格较为看好，中小饲料厂偏好一口价，油厂三季度可售的货不多，10-1月卖不出去。 3、饲料需求情况 今年饲料需求低迷，饲料厂套保比例较低，完全套保的比例不大。养殖行业4-5月利润不错，除反刍类养殖外，猪、禽、水产都有利润。今年生猪存栏量少，饲料厂量有限，环比需求可能恢复，养殖积极性好转，但供应端有矛盾。若雨水少的话，6月底7月初水产养殖会继续投苗，因为有利润，并且会往高端养殖方向走。 4、对蛋白粕后市看法 豆粕倾向9-1反套，因为现货比较弱，供需矛盾难解决。现阶段豆菜粕价差以徘徊震荡为主，菜系利空已经消化，后续走势要看美豆的压力，7月巴西CNF升贴水还在走弱，要关注巴西产量到底是多少。 6月24日下午：南宁市某油脂贸易商 1、企业简介 油脂贸易商，以经销为主，主要业务涉及散油、包装油，直接对接工厂拿货。散油贸易量一个月约1万吨，包装油贸易量一年约3万吨，中包装占90%或以上，小包装不超过10%。主要覆盖区域为广西，也会涉及云贵，下游主要涉及贸易商与终端，以二批为主。 2、广西地区下游需求情况 下游调和油的添加比例不固定，目前是90%以上的豆油与10%以下的棕榈油掺混。广西主要使用16度棕榈油，现在16度棕榈油较豆油贵，不具有性价比。该企业仓库基本