安信国际2024中期投资策略会-光伏产业链：期待再出发

期待再出发 安信国际2024中期投资策略会-光伏产业链 安信国际研究部 罗璐 CENo.BAM832 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 1 目录 光伏产业链股价持续回调 全球光伏装机需求维持高位 扩产慢于预期，N型电池时代已来 光伏玻璃供需格局的边际改善中 多晶硅料-N型时代的供给侧投资机遇 投资建议 港股光伏产业链表现回顾 年初至今港股震荡上行，恒指升幅小于10% 光伏板块年初至今基本持平，但一度跑赢大盘 港股光伏板块2024年H1一度领先大盘 资料来源：iFind，安信国际 目录 光伏产业链股价持续回调 全球光伏装机需求维持高位 扩产慢于预期，N型电池时代已来 光伏玻璃供需格局的边际改善中 多晶硅料-N型时代的供给侧投资机遇 投资建议 光伏发电成本快速下降 过去十年，光伏产业快速发展，技术迭代，管理优化 太阳能发电成本快速下降，跟火电相比具经济效益，未来仍有下降空间 全球变暖，“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫，全球主要国家均制定碳中和目标 光伏发电，减少碳排放，具备环境效益 光伏发电度电成本(美元/度) 0.400.38 0.29 0.22 0.17 0.15 0.12 0.10 0.08 0.07 0.06 0.06 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 20102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：IRENA，Wind，安信国际 中国光伏装机快速提升 2023年中国年度新增光伏装机达到216.88GW，同比增长149%，创历史最高 12月单月装机规模突破50GW 2024年3月起新增光伏装机增速有一定放缓 中国年度新增光伏装机(GW) 2024年1-4月及2023年光伏新增装机GW 光伏组件价格大幅下降，大幅推升装机需求 资料来源：iFind，安信国际 2023年中国光伏新增装机结构新变化 2023年中国年度新增光伏装机达到216.88GW，同比增长148.1% 中国光伏新增装机结构：集中式光伏新增120GW，同比+231%；分布式光伏新增96.3GW，同比+88%，其中，户用43.5GW，同比+68%，工商业52.8GW，同比+110%。 光伏装机结构重新调整：2023年集中式光伏电站占55%，户用分布式占 2023年新增光伏类型(GW)及占比 户用分布式, 43.5,20% 工商业分布式, 52.8,24% 集中式光伏电站, 120,56% 2024年Q1新增光伏类型(GW)及占比 20%，工商业分布式占约25% 资料来源：国家能源局，安信国际 2024年中国光伏装机预期超200GW CPIA预测2024年中国光伏装机为190-220GW之间，中位数205GW BNEF预测2024年中国光伏装机为255GW，同比增长17.5% 我们认为2024年中国光伏装机约220GW，小幅增长 中国年度新增光伏装机预测GW 250 237 216.88 205 190 87.41 220 200 150 100 50 48.254.88 0 20202021202220232024E2025E 保守情况乐观情况 资料来源：CPIA，安信国际 中国光伏组件出口 中国光伏组件产能占全球70%以上，如计算中国厂商投资海外产能， 占约90%，光伏组件出口快速增长 2023年中国光伏光伏组件出口211.7GW，增速37% 欧洲是中国光伏组件出口的单一第一大市场 中国光伏组件出口各地区容量GW及占比 中国光伏组件出口快速增长 2023年中国对欧洲光伏组件出口量占比达50.2% 250 200 211.7 非洲,4.5%大洋洲,3.4% 154 99 79 67 41 美洲,14.2% 欧洲,50.2% 亚洲,27.7% 150 100 50 0 201820192020202120222023 资料来源：CPIA，PVInfoLink，安信国际 全球光伏装机快速增长 2023年全球新增光伏装机390GW，2020-23年全球新增光伏装机量GAGR 达44% 2023年中国光伏装机量216.88GW，全球第一，占比56% 欧盟装机量达61GW第二位，占比16% 全球年度新增光伏装机(GW) 2023年主要国家装机容量(GW)及占比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 102106 130 115 170 230 390 70% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 南美,21,5%中东,12,3%其他,5,1% 亚太,24,6% 印度,14,4% 北美,36,9% 欧洲,61,16% 中国,217,56% 00% 2017201820192020202120222023 资料来源：CPIA,PV-info，BNEF,安信国际 2024年全球新增光伏装机预期超430GW CPIA预测2024年全球光伏装机为390-430GW之间，中位数410GW BNEF统计2023年全球光伏装机增长70%，预测2024年全球光伏装机增长29%，2025-2030E全球光伏装机CAGR达8% 我们认为2024年全球新增光伏装机达430GW，增速10%以上，对应组件超500GW 中国新增光伏装机220GW；欧洲新增60~70GW；美国预期45GW；非欧美等海外90~100GW 2021-2025年全球光伏装机预测(GW) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 170 230 430 390390 462 420 2021202220232024E2025E 保守情况乐观情况资料来源：CPIA，安信国际 目录 光伏产业链股价持续回调 全球光伏装机需求维持高位 扩产慢于预期，N型电池时代已来 光伏玻璃供需格局的边际改善中 多晶硅料-N型时代的供给侧投资机遇 投资建议 光伏产业链 上游：多晶硅料生产、硅棒及硅片生产 中游：光伏电池片、光伏组件 下游：光伏发电系统及光伏应用产品 资料来源：公开资料，安信国际整理 光伏产业链价格持续探底 电池片价格(元/W) 组件价格(元/W) 产业链各环节快速扩产，普遍供应过剩 多晶硅料：在主流厂商及新进入者的扩产推动下，2023年多晶硅产量达到143万吨，同比增速67%,对应硅片510-550GW。 N型料需求提升，优质N型料，享受价差 硅片：2023年产量提升67.5%达622GW，库存压力较大 2019-24E年多晶硅产量(万吨)及增速 2019-24E年硅片产量(GW)及增速 250 200 150 100 50 63% 67% 210 80% 143 32% 28% 83 50.5 34.2 39.2 15% 47% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1200 1000 800 600 400 200 80% 68% 953 58% 53% 41% 622 26% 20% 357 227 134.6 161.3 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 201920202021202220232024E 00% 201920202021202220232024E 资料来源：CPIA，安信国际 产业链各环节快速扩产，普遍供应过剩 电池片：产量提升64.9%达545GW，N型电池片价差明显10~20% 组件：产量提升69.3%达499GW 2024光伏产业链扩产较2023年预期增速下降。从行业基本面看：2023H2，光伏产业链盈利下降，厂商扩产意愿下降；产业链部分环节下调开工率，扩产项目投产或达产进度低于预期；从资金角度，2021-2022年，光伏产业链企业在资本市场及银行融资规模大，2023H2融资 难度变大，扩产所需资金获取难度加大 2019-24E电池片产量(GW)及增速2019-24E组件产量(GW)及增速 900 800 700 600 500 400 300 28% 22% 47% 198 61% 318 65% 545 820 50% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 800 700 600 500 400 300 200 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 200 100 108.6134.8 10% 100 10% 00%0 201920202021202220232024E 0% 750 69% 59% 46% 499 26% 289 17% 182 98.6 124.6 50% 201920202021202220232024E 资料来源：CPIA，安信国际 电池片技术升级，N型时代到来 主流PERCp型单晶电池技术平均转换效率已达技术瓶颈 N型电池技术，潜在转换效率提升空间大，表现值得期待 TOPCon产能自2023H2快速提升，预期2023年全年TOPCon市占率达25% 根据现有产能计算TOPCon在2024年市占率有望超60% 各电池技术路线平均转换效率预测 各电池技术路线的市占率预期 资料来源：CPIA，安信国际 N型电池片技术“百花齐放” TOPCon在N型电池技术中，量产领先 未来HJT、XBC可能实现技术迭代 主流N型电池技术路线各具优势 资料来源：CPIA，安信国际 目录 光伏产业链股价持续回调 全球光伏装机需求维持高位 扩产慢于预期，N型电池时代已来 光伏玻璃供需格局的边际改善中 多晶硅料-N型时代的供给侧投资机遇 投资建议 光伏玻璃行业概况 市场高度集中，CR2>50% 中国占全球产能超94%，海外产能中87%是中国厂商投资 信义光能与福莱特玻璃双寡头竞争格局 一线厂商规模效应、管理能力、成本控制力强，GPM高于二线企业10个ppt 中国TOP5超白光伏原片玻璃厂商产能(t/d) 30000 25000 25800 20600 7450 7200 5470 20000 15000 10000 5000 0 信义光能福莱特玻璃南玻旗滨凯盛新能源 资料来源：上市公司资料,安信国际 光伏玻璃-行业周期底部 2020年底及2021年初，需求快速释放，光伏玻璃供需错配，价格飙升。 其后光伏玻璃扩产由产能置换转为听证会审批，2022及2023年产能大幅 扩张，价格快速回落。价格进入低位区间。 光伏玻璃价格(元/平米) 资料来源：iFind，安信国际 光伏玻璃-供需边际改善 2024年需求预期增长20~30%，产业链需求增长/双玻渗透率提升 2023年双玻渗透率大幅提升，2.0mm市占率达到65.5%；3.2mm市占率降至32.5%。2.0mm市占率预期进一步提升 2024年起产能高速扩张期逐步结束，供需边际改善 光伏玻璃价格(元/平米)小幅波动 资料来源：CPIA,安信国际 目录 光伏产业链股价持续回调 全球光伏装机需求维持高位 扩产慢于预期，N型电池时代已来 光伏玻璃供需格局的边际改善中 多晶硅料-N型时代的供给侧投资机遇 投资建议 多晶硅料环节概况 多晶硅料位于光伏产业链最上游 行业特性： 大化工行业，技术密集型，资金密集型，高能耗，扩产周期长 约18个月 强周期属性，价格波动幅度大 属于寡头竞争行业，主要供应来自国内龙头企业，CR5约70% 一线厂商的成本及产品品质均具备优势 销售机制：长单为主，锁量不锁价 主流厂商硅料销量已被长单锁定，市场上散单供应非常有限；需求旺盛时，下游厂商竞价非常少量散单，推升市场价格；市场少量散单价格决定大量的长协锁定订单价格 行