铜2024年中投资策略：整理之后再出发

策略报告 铜2024年中投资策略 2024年7月1日 宏观：24年市场对于美联储的降息预期从23年年底的6次下调到当期的1-2次，降息预期交易较为充分但仍有一定空间。国内政策托底，需求始终有韧性。欧洲经济恢复不及预期，但其他新兴国家需求提振全球整体需求。整体宏观氛围我们认为中性偏乐观。 基本面：24年全球精铜供应增速上调到2.1%，需求增速从1.8%下调到1.6%，精铜从24年小幅过剩走到25年小幅短缺。同时，领先于精铜，铜矿的TC来到0附近波动彰显极度紧张的铜矿供需，但矿的紧张传导到精铜紧张需要时间，24年下半年在没有超预期铜矿复产的情况下有望看到精铜偏紧格局。 策略建议：建议逢低买入。预期沪铜主力在73000-85000元/吨之间波动，年度重心预期上移到80000元附近。 风险提示：美联储降息预期推迟；美元流动性危机；贸易战；全球需求不及预期。 马芸18682466799mayun@cmschina.com.cnF3084759Z0018708 正文目录 一、2024年上半年铜价走势回顾.......................................................................................................................5二、宏观和基本面边际变化................................................................................................................................6（一）降息预期交易较充分但降息前依然有交易空间................................................................................6（二）美国经济降速，中国欧洲有待改善，新兴国家发力.........................................................................8（三）全球铜供应边际变化......................................................................................................................11（四）全球铜需求边际变化......................................................................................................................14三、库存，估值和持仓.....................................................................................................................................18四、未来市场平衡与展望.................................................................................................................................20 图表目录 图1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） .............................................................................................................5图2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨）.....................................................................................................5图3：欧美央行资产总额（单位：百万）.................................................................................................................6图4：欧美政策利率（单位：%）.............................................................................................................................6图5：美联储6月季度经济预测（单位：%）...........................................................................................................7图6：美联储6月点阵图...........................................................................................................................................7图7：美国PCE（单位：%）...................................................................................................................................7图8：美国失业率和非农新增就业（单位%，千万）................................................................................................7图9：美国个人消费支出和储蓄占比（单位：%）....................................................................................................8图10：美国银行贷款拖欠率（单位：%）................................................................................................................8图11：欧元区和欧盟经济景气指数（单位：%）......................................................................................................8图12：欧元区和德国制造业PMI（单位：%）.........................................................................................................8图13：东亚三国地产在GDP占比比重（单位：%）...............................................................................................9图14：中国地产数据同比（单位：%）....................................................................................................................9图15：中国出口月度同比（单位：%）....................................................................................................................9图16：中国制造业PMI和投资完成额（单位：%）.................................................................................................9图17：新兴国家制造业PMI（单位：%）................................................................................................................9图18：墨西哥外资直接投资（单位：百万美元、%）..............................................................................................9图19：铜企资本开支（单位：百万美金）..............................................................................................................11图20：智利矿山月度产量（单位：千吨）..............................................................................................................11图21：铜矿企业集中度（单位：%）.....................................................................................................................11图22：全球铜矿产量（单位：千吨）.....................................................................................................................11图23：全球铜矿新增项目（单位：万吨）..............................................................................................................11图24：铜研究小组全球精铜产量（单位：千吨）...................................................................................................12图25：国内精铜产量（单位：吨，%）..................................................................................................................12图26：全球冶炼新增项目（单位：万吨）..............................................................................................................12图27：全球经济增长（单位：%）.....................................................................................................