互联网行业周报：大模型国产替代有望启动，短期注意中期业绩风险

周报 大模型国产替代有望启动，短期注意中期业绩风险 互联网行业 2024-07-03星期三 2024年7月3日 行情回顾： 上周（2024年06月24日-2024年06月28日），港股指数周表现为环比下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.72%，恒生科技指数周涨跌幅为-3.97%。美股市场道琼斯指、标普、纳指表现平稳，中概股周涨跌幅则为持续环比大幅下跌。美股市场，道指、标普500、纳指上周涨跌幅分别为-0.08%、-0.08%、+0.24%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.80%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.80%。 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为-3.35%，表现于港交所一级行业排名中排名垫底。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-2.59%，媒体板块涨跌幅为-1.62%，软件版块表现排名在各行业中靠后。软件与服务板块PE-TTM为30.2x位于近一年的78.4%分位，仍在持续下降，目前高于恒生科技指数PE-TTM（22.3x）；软件与服务板块PS-TTM为3.1x，位于近一年的54.6%分位。 按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网技术、互联网电商、互联网社交出现大幅下跌。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约33.7倍，位于过去一年表现约18.0%的分位。 行业要闻： 讯飞新版星火大模型正式发布 知乎加快大模型应用创新，发布全新AI产品“知乎直答” 5月互联网企业务收入同比增长5% 快手电商618收官战报：泛货架GMV同比增长75% 顺丰同城7月登陆香港市场，聚焦非餐配送 国家新闻出版署：6月共104款国产网络游戏获批 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914644 电话：0755-21519182 Email：licr@gyzq.com.hk 投资建议： 总体来看，由于目前中国经济与消费处于恢复性阶段，因此随着中报披露期临近，部分互联网企业可能面临业绩增长放缓或不达预期的风险。从中长期的角度来看，AIGC产业正展现出巨大的增长潜力和变革性机遇。由于OpenAI最新宣布将阻止来自不支持其服务的国家和地区的API流量，中国企业若能把握这一机会，通过投资研发、优化AI产品和服务，将能在新一轮国产替代过程中获得竞争优势。目前短期建议关注AIGC技术落地及算力相关标的及部分业绩预期较好的标的，包括阅文集团（772.HK）、腾讯（700.HK）、百度（BIDU.US）、美团（3690.HK）、赤子城科技（9911.HK），美股建议关注包括亚马逊（AMZN.US）、微软（MSFT.US）、谷歌（GOOGL.US）、META （META.US）、Shopify（SHOP.US）。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2024年06月24日-2024年06月28日），港股指数周表现为环比下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.72%，恒生科技指数周涨跌幅为-3.97%。总体来看互联网板块在情绪改善及短线资金流入助推下的较快速上涨后有所回调。我们认为在互联网行业目前在稳定的业绩基础上，如果能持续在AI领域突破将有望为估值提供支撑，而未来估值水平的进一步提升仍然取决于宏观经济能否进一步稳步复苏。从基本面来看，在海外市场议息预期波动以及流动性偏紧的背景下，我们预计互联网板块将呈现震荡行情。美股市场道琼斯指、标普、纳指表现平稳，中概股周涨跌幅则为持续环比大幅下跌。美股市场，道指、标普500、纳指上周涨跌幅分别为-0.08%、-0.08%、+0.24%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.80%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.80%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数表现图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周涨跌幅 8,000 恒生科技HSTECH.HI纳斯达克互联网QNET.GI 1,60015 恒生科技HSTECH.HI纳斯达克互联网QNET.GI 7,0001,40010 6,000 5,000 1,2005 1,0000 4,000 3,000 2,000 800 600 400 -5 -10 -15 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为-3.35%，表现于港交所一级行业排名中排名垫底。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-2.59%，媒体板块涨跌幅为-1.62%，软件版块表现排名在各行业中靠后。 图3：上周港股一级行业各行业周涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图4：上周港股二级行业各行业周涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 截至2024年06月28日，软件与服务板块PE-TTM为30.2x，位于近一年的78.4%分位，仍在持续下降，目前高于恒生科技指数PE-TTM（22.3x）；软件与服务板块PS-TTM为3.1x，位于近一年的54.6%分位。 图5：软件与服务板块市盈率图6：软件与服务板块市销率 恒生科技指数PE-TTM恒生科技指数PE中位数 恒生科技指数PS-TTM 恒生科技指数PS中位数 软件与服务PE-TTM软件与服务PE中位数 40 35 30 25 20 15 10 5 0 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 软件与服务PS-TTM软件与服务PS中位数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上周美股科技股二级市场表现平稳，而中概股市场表现下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网技术、互联网电商、互联网社交出现大幅下跌。从估值角度来分析目前纳斯达克100指数动态PE估值约33.7倍，位于过去一年表现约18.0%的分位。 图7：纳斯达克中国金龙指数VS纳斯达克指数表现图8：中概股各行业周涨跌幅 纳斯达克中国金龙指数HXC.GI纳斯达克互联网QNET.GI 15 10 10% 5% 0% 5 -5% 0-10% -5-15% -10 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图9：纳斯达克100指数PE表现 纳斯达克100指数PE-TTM 纳斯达克100指数PE中位数 分位数 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分出现下跌表现，在我们重点跟踪的股票池中： 软件板块：普遍表现为下跌，其中阜博集团、汇通达网络实现了逆势上涨。 社交娱乐板块：普遍表现为下跌，其中欢聚时代、斗鱼、赤子城科技实现了逆势上涨。 电商板块：普遍表现为下跌，其中宝尊电商实现了逆势上涨。 游戏板块：普遍表现为下跌，其中网易、IGG实现了逆势上涨。 表1：上周互联网板块重点公司表现 细分板块 证券代码 证券名称 周涨跌幅 与所在指数对比 年初至今涨跌幅 市值（亿人民币）市盈率 市销率 3690.HK 美团-W -4.4 -2.7 35.7 6,312.239.5 2.2 9888.HK 百度集团-SW -2.4 -0.7 -26.6 2,182.610.9 1.6 软件 0241.HK 阿里健康 -10.6 -8.9 -26.2 459.751.7 1.7 0268.HK 金蝶国际 -2.0 -0.3 -35.7 240.1-113.6 4.1 9878.HK 汇通达网络 3.2 4.9 -14.8 133.029.5 0.2 0354.HK 中国软件国际 1.2 3.0 -30.0 105.414.7 0.6 KC.O 金山云 -3.1 -3.0 -33.6 45.4-2.3 0.6 1896.HK 猫眼娱乐 -6.7 -5.0 -10.4 85.19.3 1.8 2013.HK 微盟集团 -9.2 -7.5 -52.1 38.8-5.1 1.7 9923.HK 移卡 -8.4 -6.7 -32.1 40.4345.3 1.0 9699.HK 顺丰同城 1.5 3.2 15.4 102.1200.3 0.8 3738.HK 阜博集团 6.8 8.6 -48.1 25.9-363.3 1.4 1860.HK 汇量科技 -7.0 -5.3 -13.1 36.619.9 0.5 6608.HK 百融云-W -1.0 0.7 -34.2 39.911.6 1.5 0909.HK 明源云 0.0 1.7 -27.0 36.3-6.2 2.2 0596.HK 浪潮数字企业 0.9 2.7 38.8 32.816.2 0.4 1024.HK 快手-W -6.5 -4.8 -12.8 1,827.115.9 1.5 TME.N 腾讯音乐 0.3 0.4 57.4 1,718.332.9 6.2 9626.HK 哔哩哔哩-W -7.2 -5.5 35.6 487.9-9.8 2.1 IQ.O 爱奇艺 -4.9 -4.8 -24.8 251.012.7 0.8 视频娱乐 0772.HK 阅文集团 -3.3 -1.6 -13.4 235.429.0 3.3 9899.HK 云音乐 -0.5 1.2 12.0 197.626.7 2.5 MOMO.O 挚文集团 -0.8 -0.7 -3.4 80.75.1 0.7 HUYA.N 虎牙直播 -2.2 -2.2 26.1 64.1-36.9 1.0 ZH.N 知乎 -4.2 -4.1 -51.4 19.4-2.3 0.5 DOYU.O 斗鱼 5.9 6.0 15.7 24.8-36.8 0.5 9988.HK 阿里巴巴-SW -2.1 -0.4 -4.7 12,447.615.5 1.3 PDD.O 拼多多 -7.6 -7.5 -9.1 13,158.716.4 4.4 电商 9618.HK 京东集团-SW -5.7 -3.9 -5.6 3,001.311.9 0.3 VIPS.N 唯品会 -9.0 -8.9 -24.8 503.35.8 0.4 1797.HK 东方甄选 -12.0 -10.3 -54.6 118.818.6 2.3 游戏 0700.HK 腾讯控股 -2.4 -0.6 27.9 31,794.624.1 5.1 9999.HK 网易-S 6.3 8.1 7.7 4,369.314.3 4.1 3888.HK 金山软件 -5.6 -3.9 -5.9 275.647.6 3.2 2400.HK 心动公司 -6.8 -5.1 84.5 82.6-98.7 2.4 0799.HK IGG 6.0 7.7 -7.1 32.348.4 0.7 0302.HK 中手游 -9.9 -8.2 -30.5 22.9-113.1 0.9 WB.O微博 -6.2 -22.8133.26.41.1 YY.O欢聚 2.9 -24.2126.74.80.8 9911.HK赤子城科技 2.3 130.948.79.41.5 -6.2 3.0 4.0 9991.HK宝尊电商-W 2.4 4.1 -14.210.1-3.80.1 9990.HK祖龙娱乐 -0.8 1.0 -33.29.5-3.01.0 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 表2：上周美股互联网板块重点公司表现 证券代码证券名称周涨跌幅与所在指数对比年初至今涨跌幅市值（亿美元）市盈率市销率 AMZN.O MSFT.OGOOGL.OMETA.ODASH.OSPOT.NU.NSA