工业硅周报：短期盘面价格“超跌”，注意反向修复风险，中期向上仍缺乏驱动

短期盘面价格“超跌”，注意反向修复风险，中期向上仍缺乏驱动 工业硅周报 2024/03/30 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价13500元/吨，环比-450元/吨；421#工业硅现货报价14300元/吨，折盘面价12300元/吨，环比-350元/吨。期货主力（SI2405）收盘报11945元/吨，环比-560元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约1555元/吨，环比+110元/吨，基差率11.52%；421#对主力合约升水355元/吨，环比+210元/吨，基差率2.48%。 成本：据百川盈孚数据，各主产地生产成本环比基本持稳。其中，新疆地区平均成本（421#及553#平均）为14186元/吨（非自备电厂），云南地区15190元/吨，四川地区15490元/吨； 供给：百川口径工业硅周度产量为7.77万吨，环比上周-0.3万吨，周产维持同期高位,有小幅下滑。 需求： 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为4.75万吨，环比-0.05万吨，周产为2023年11月份以来首次环比下降。平均毛利维持低位，报0.79万元/吨。多晶硅价格环比持稳，其中多晶硅复投料报价59.5元/千克，多晶硅致密料报价56.5元/千克，多晶硅菜花料报价52.5元/千克； 百川盈孚口径DMC产量3.92万吨，环比-0.16万吨，产量环比继续回落，仍处于同期历史高位。有机硅库存本周环比明显回升，同时生产毛利环比显著走弱，重新回到亏损状态。有机硅价格报15800元/吨，环比-800元/吨； 原生铝合金A356报价20110元/吨，环比+270元/吨；再生铝合金ADC12报价20200元/吨，环比-100元/吨； 1-2月，我国工业硅累计净出口9.63万吨，累计同比-0.44%； 库存：百川盈孚统计口径工业硅库存43.16万吨，环比+0.04万吨。其中，工厂库存8.74万吨，环比+0.07万吨；市场库存9.8万吨，环比持平； 已注册仓单库存24.62万吨，环比-0.02万吨。 基本面评估 工业硅基本面评估 估值 驱动 基差 成本&利润 产量 需求 库存 数据 553#（不通氧）升水期货主力合约1555元/吨，基差率 11.52%；421#对主 力合约升水355元/吨，基差率2.48% 新疆地区平均成本（421#及553#平均）为14186元/吨（非自备电厂），云南地区15190元/吨，四川地区15490元/吨 周度产量为7.77万吨，环比上周-0.3万吨 多晶硅产量维持高位，阶段性见顶；DMC产量环比回落，仍处于同期高位，库存、利润环比恶化；铝合金产量持续放量； 工业硅库存43.16万吨，环比+0.04万吨。其中，工厂库存8.74万吨，环比+0.07万吨；市场库存9.8万吨，环比持平；已注册仓单库存24.62万吨，环比-0.02万吨 多空评分 +1 +1 -1 0 -2 简评 553#大幅升水盘面， 421#小幅升水盘面 成本短期存在支撑 周产维持高位 多晶硅支撑需求，有机硅及铝合金需求维持高位 工业硅显性库存维持高位 小结 整体商品氛围走弱，煤价继续回调，高库存压力以及即将到来的丰水期供应增加预期之下，工业硅价格持续走弱，盘面价格跌破12000元/吨关口。对此我们认为市场有提前打出丰水期西南地区成本下移的预期，并将价格提前打至12000-12500元/吨区间的西南地区预期丰水期成本，以此限制西南地区未来产能的恢复。站在当前角度，方面已经提前反应悲观预期，盘面估值已经处于低位，甚至我们认为存在“超跌”的嫌疑。站在基本面角度，高库存仍是当下肉眼可见的压力，此外，421#与553#之间现货800元/吨的价差与交易所规定的421#对553#升水2000元/吨的规则则是盘面价格显著低于553#价格以及超过24万吨的注册仓单的根本原因。往后期看，供给的压力仍存，本周产量环比出现0.3万吨的降幅，表明持续走弱的价格正通过市场化的方式影响产能的释放。但我们也看到需求端阶段性见顶的信号，包括1）多晶硅周产三个多月以来首次环比回落，虽然幅度不大，且受制于库存显著走高的压力，后续供应或仍存在缩量；2）有机硅周产环比持续走弱，虽然仍在高位，同时库存回升与利润再度走负也是影响未来产量的负面因素。对此，我们认为价格短期或仍将维持弱势。站在盘面成本端下方空间有限，尤其价格已经预先将西南地区丰水期的成本下移考虑在内的基础上，我们仍认为当前盘面价格的下方空间是有限的，甚至盘面已存在“超跌”迹象，不排除情绪化冲击的再度下探，但继续做空认为是缺乏性价比的操作。当然，向上同样缺乏驱动，但在悲观预期充分体现之下，我们需要提示注意价格反向修复的风险。 02 期现市场 截至2024/03/29，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价13500元/吨，环比-450元/吨；421#工业硅现货报价14300元/吨，折盘面价12300 元/吨，环比-350元/吨。期货主力（SI2405）收盘报11945元/吨，环比-560元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约1555元/吨，环比+110元/吨，基差率11.52%；421#对主力合约升水355元/吨，环比+210元/吨，基差率2.48%。 工业硅基差 图1：工业硅现货及期货价格（元/吨） 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 553#（不通氧） 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 421#（折盘面价） 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 工业硅主力合约 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-02-23 2024-03-08 图2：工业硅主力合约基差（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024-03-22 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 2022/12/23 2023/01/06 2023/01/20 2023/02/03 2023/02/17 2023/03/03 主力合约基差_553# 2023/03/17 2023/03/31 2023/04/14 2023/04/28 2023/05/12 2023/05/26 2023/06/09 2023/06/23 2023/07/07 2023/07/21 2023/08/04 2023/08/18 主力合约基差_421# 2023/09/01 2023/09/15 2023/09/29 2023/10/13 2023/10/27 2023/11/10 2023/11/24 2023/12/08 2023/12/22 2024/01/05 2024/01/19 2024/02/02 2024/02/16 2024/03/01 2024/03/15 工业硅现货价格 图3：553#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨） 23000 21000 19000 17000 15000 13000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至2024/03/29，最便宜的交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价12300元/吨； 2022/02/18 2022/03/11 华东 2022/04/01 2022/04/22 2022/05/13 2022/06/03 2022/06/24 2022/07/15 上海 2022/08/05 2022/08/26 2022/09/16 2022/10/07 2022/10/28 2022/11/18 黄埔港 2022/12/09 2022/12/30 2023/01/20 2023/02/10 2023/03/03 2023/03/24 天津 2023/04/14 2023/05/05 2023/05/26 2023/06/16 2023/07/07 2023/07/28 昆明 2023/08/18 2023/09/08 2023/09/29 2023/10/20 2023/11/10 成都 2023/12/01 2023/12/22 2024/01/12 2024/02/02 2024/02/23 图4：421#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024/03/15 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 2022/02/18 2022/03/11 2022/04/01 华东 2022/04/22 2022/05/13 2022/06/03 2022/06/24 2022/07/15 上海 2022/08/05 2022/08/26 2022/09/16 2022/10/07 2022/10/28 2022/11/18 黄埔港 2022/12/09 2022/12/30 2023/01/20 2023/02/10 2023/03/03 2023/03/24 天津 2023/04/14 2023/05/05 2023/05/26 2023/06/16 2023/07/07 2023/07/28 昆明 2023/08/18 2023/09/08 2023/09/29 2023/10/20 2023/11/10 2023/12/01 成都 2023/12/22 2024/01/12 2024/02/02 2024/02/23 2024/03/15 03 利润及成本 生产成本 图5：工业硅主产区电价（元/度） 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 资料来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 截至2024/03/29，工业硅主产区电价环比持稳；硅石价格环比持稳； 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 新疆 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 内蒙 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 云南平均 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 四川平均 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 图6：工业硅硅石价格（元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 资料来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 2019-03 2019-05 湖北 2019-07 2019-09 2019-11