首次覆盖报告：省属火电龙头，核电压舱，拔估首选

浙江省火电龙头的多元化布局与成长路径

公司概况与市场地位

• 市场地位：浙江省属火电龙头，旗下电力装机容量达3517万千瓦，占全省统调煤电装机的58%，是浙江省电力的领军运营商。
• 业务布局：以火电为核心，多元化布局，包括参股核电与布局光伏制造业。

财务表现与增长动力

• 营收增长：2020年至2023年间，营收复合年增长率（CAGR）达到22.9%，2023年营收959.8亿元，同比增长19.7%。
• 成本与利润：受益于煤炭价格中枢回落后，火电量价齐升，2023年实现扭亏为盈，归母净利润65.2亿元。
• 投资与增长：除火电外，公司通过参股核电与收购中来股份，拓展新能源领域，支撑业绩增长。

火电业务特征

• 成本与市场环境：公司火电业务面临煤价波动的挑战，但2023年煤炭价格中枢下移，火电成本改善，盈利快速修复。
• 资产质量与成长性：火电资产优质，量价双增，同时有在建与规划项目，如六横电厂二期、嘉兴发电厂四期等，增强成长潜力。

核电布局与收益

• 核电投资：深度布局核电，参股多个核电项目，权益装机规模近250万千瓦，为公司提供稳定的投资收益。
• 投资回报：2018年至2023年，核电相关公司平均每年贡献13.4亿元投资收益，为业绩提供稳定支撑。

新兴业务与光伏制造

• 中来股份收购：通过收购中来股份进入光伏制造领域，布局光伏产业链中下游，涵盖背板、电池与组件生产及光伏应用。
• 市场挑战与应对：面对光伏设备行业竞争加剧，公司借助浙能集团的资源优势，优化资源配置，寻求逆境中的增长机会。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司盈利能力有较高修复弹性与增长空间，预计2024-2026年营收与净利润增长，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括装机速度、政策推进、原材料价格波动与数据统计误差等风险因素。

综上所述，该报告强调了公司在火电行业的领导地位及其通过多元化布局寻求增长的战略，特别是通过投资核电与光伏制造领域，以抵御传统能源行业面临的挑战，并实现可持续发展。