电子行业2024中期策略报告：从云到端，AI引领电子行业基本面持续向好

电子行业2024中期策略报告： 从云到端，AI引领电子行业基本面持续向好 2024年07月01日 证券研究报告行业研究 行业投资策略电子投资评级看好上次评级看好莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001邮箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 电子行业2024中期策略报告：从云到端，AI引领电子行业基本面持续向好 2024年07月01日 本期内容提要: 行情回顾：上半年电子走势承压，投资机遇凸显。年初以来电子行业跌幅9%，上半年走势承压。截至6月12日，电子（申万）指数跌幅为9.4%。展望下半年，我们认为AI掀起新一轮科技产业革命下，从 云端到终端，产品革新逐步释放，产业链上下游均有望受益增量需求。同时进入下半年以来，以手机为代表的消费电子需求逐渐恢复，部分细分领域开始走出下行周期拐点。我们认为当前时点电子行业具备较多投资机遇，下半年把握AI创新主线和行业复苏趋势。 云端持续高景气，看好全球AI算力机遇。GPU出货增速的底层逻辑：ScalingLaw。传统的小模型中，性能与计算量之间存在一个极限，当过度训练时反而会出现过拟合的状况，使得模型性能下降。但是 ScalingLaw表明，对于大模型，通过增加数据量、扩大模型规模以及延长训练时间，可以实现模型性能的持续提升。ODM厂商在算力产业链占据关键位置，关注服务器和交换机核心厂商。从上游看，服务器内部的GPU是基本的计算单元，通过高速交换机组成大型的运算网络。展望未来，伴随AI训练需求持续扩大，推理市场蓝海启航，服务器和交换机产业链上的优质厂商值得关注，包括GPU、PCB、ODM、存储及各类零部件厂商。 终端AI引领，重回复苏预期。WWDC2024大会上，苹果iOS18引入了AppleIntelligence为用户提供良好的AI体验，AI手机接力终端 AI投资热情。据Canalys数据，2024年是AI手机元年，全球AI手机的渗透率将达到16%。在2028年，AI手机市场份额有望达54%。当前果链众多个股处于较低估值水平，建议关注苹果AI带来的产业链机遇。由于前期苹果在华销量的下降，果链整体估值中枢下移。当前AI创新有望为消费电子终端注入较大成长潜力，苹果作为消费电子行业创新的主力，有望迎来复苏。 半导体底部向上趋势确定，政策支撑国产化稳步前进。全球半导体销售额逐步回暖，行业进入复苏周期。根据SIA数据，2024年4月全球半导体销售额为464.3亿美元，同比提升16%，环比提升1%，自2023 年11月以来已实现连续6个月正增长，复苏趋势明朗。半导体设备：1Q24全球半导体制造设备销售额下滑，中国大陆逆势增长113%。晶圆制造和封测：产能利用率回升，下游需求逐步复苏。芯片设计：（1） 存储：合约价格持续提升，关注利基存储涨价趋势。（2）模拟：消费电子率先回暖，工业、汽车等领域去库接近尾声。（3）SoC：关注AI赋能新品和出海需求。 投资建议：建议关注个股：【云端AI】工业富联/沪电股份/寒武纪/海光信息等；【终端AI】蓝思科技/鹏鼎控股/领益智造/立讯精密/大族激光 等；【半导体设备】中微公司/北方华创/拓荆科技/精测电子等；【零部件】富创精密/茂莱光学/福晶科技；【材料】安集科技/鼎龙股份等；【芯片设计】兆易创新/澜起科技/晶晨股份/卓胜微等。 风险因素：宏观需求恢复不及预期；科技创新进展不及预期；市场竞争加剧风险。 目录 行情回顾：上半年电子走势承压，投资机遇凸显6 云端持续高景气，看好全球AI算力机遇9 终端AI引领，重回复苏预期13 半导体底部向上趋势确定，政策支撑国产化稳步前进17 投资建议25 风险因素26 表目录 表1：2024年部分支持科技创新的政策19 表2：大基金三期股东持股比例19 表3：建议关注标的及其盈利预测25 图目录 图1：2024年初以来电子（申万）指数涨跌幅为-9.4%（截至2024/6/12）6 图2：年初至今申万电子指数与沪深300指数6 图3：年初以来申万电子二级指数涨跌幅6 图4：年初至今纳斯达克综指与费城半导体指数7 图5：年初至今台湾加权指数与中国台湾电子指数7 图6：电子行业季度营业收入及增速7 图7：电子行业季度归母净利润及增速7 图8：电子行业季度毛利率和净利率变化7 图9：电子行业季度期间费用率变化7 图10：电子行业细分板块季度营业收入变化（亿元）8 图11：电子行业细分板块季度归母净利润变化（亿元）8 图12：电子行业细分板块季度毛利率变化8 图13：电子行业细分板块季度净利率变化8 图14：模型性能和规模强相关9 图15：普通模式（Few-ShotPrompted）下模型的涌现能力9 图16：增强模式（AugmentedPrompting）下模型的涌现能力10 图17：AI的ValueChain10 图18：OAI系统架构11 图19：网路架构11 图20：叶脊网络11 图21：GB200的计算和交换托盘12 图22：GB200rack的背面12 图23：GB200内部拓扑12 图24：ios18创新13 图25：Appeintelligence写作13 图26：Appeintelligence画图13 图27：Siri唤醒14 图28：利用Siri学习新事物14 图29：苹果接入ChatGPT14 图30：AppleIntelligence的三个层次15 图31：隐私和安全是端侧AI最关注的问题15 图32：WWDC为未来设立了AI基准16 图33：24Q1AI手机销量16 图34：AI手机渗透率16 图35：全球半导体销售额及其增速17 图36：全球各地区半导体销售额增速17 图37：中国半导体销售额及其增速17 图38：全球半导体市场规模增速变化18 图39：2024年全球集成电路市场有望增长20.8%18 图40：集成电路细分市场中存储芯片市场弹性最大18 图41：大基金一期投资领域分布21 图42：大基金三期注册资本超前两期总和（亿元）21 图43：全球半导体制造设备销售额及其增速22 图44：各地区半导体制造设备销售额增速22 图45：中芯国际产能和产能利用率（折合8英寸）22 图46：华虹半导体产能和产能利用率（折合8英寸）22 图47：DRAM合约平均价（美元）23 图48：DRAM现货平均价（美元）23 图49：NANDFlash合约平均价（美元）23 图50：NANDFlash现货平均价（美元）23 图51：模拟芯片公司毛利率季度变化23 图52：模拟芯片公司存货季度变化（亿元）23 图53：24Q1全球个人智能音频设备市场呈回暖迹象24 行情回顾：上半年电子走势承压，投资机遇凸显 年初以来电子行业跌幅9%，上半年走势承压。2024年初电子板块经历大幅调整，3月以来有所恢复，但上半年总体仍承压。截至6月12日，电子（申万）指数跌幅为9.4%。展望下半年，我们认为AI掀起新一轮科技产业革命下，从云端到终端，产品革新逐步释放，产业链上下游均有望受益增量需求。同时进入下半年以来，以手机为代表的消费电子需求逐渐恢复，部分细分领域开始走出下行周期拐点。我们认为当前时点电子行业具备较多投资机遇，下半年把握AI创新主线和行业复苏趋势。 图1：2024年初以来电子（申万）指数涨跌幅为-9.4%（截至2024/6/12） -9.4% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 煤炭银行 家用电器公用事业石油石化交通运输有色金属 通信汽车 农林牧渔非银金融 钢铁建筑装饰基础化工国防军工建筑材料食品饮料美容护理 电子机械设备纺织服饰电力设备 环保房地产轻工制造医药生物 传媒商贸零售社会服务计算机综合 -30% 资料来源：iFind，信达证券研发中心 细分板块看，元件板块调整向上，半导体、消费电子、光学光电子等逐步回升。年初至6 月12日，半导体、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品涨跌幅分别为-9%、+3%、 -12%、-6%、-11%。5月以来各板块行情均有所回升，我们预计下半年伴随下游产品旺季到来，行情有望持续向上。 图2：年初至今申万电子指数与沪深300指数图3：年初以来申万电子二级指数涨跌幅 0% %2024/01 0% 2024/022024/03 2024/042024/052024/06 0% 0% 0% 半导体其他电子Ⅱ元件 4,000 3,750 3,500 3,250 3,000 2,750 2,500 申万电子指数沪深300指数（右） 3,800 1 3,600 0 3,400 -1 3,200 3,000-2 -3 光学光电子消费电子电子化学品Ⅱ -4 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 海外板块涨幅领先，对国内电子板块具备前瞻指引意义。在AI投资主线及消费电子复苏拉动作用下，年初至今（6/12）费城半导体指数涨幅37.2%，中国台湾电子指数涨幅32.3%。 我们认为国内电子板块仍有一定上涨空间。 图4：年初至今纳斯达克综指与费城半导体指数图5：年初至今台湾加权指数与中国台湾电子指数 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 业绩端看：根据申万行业分类（2021）标准，2024年一季度电子行业实现营收7477.53 亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润271.05亿元，同比增长75.7%，一季度电子行业基本面复苏明显。24Q1电子行业毛利率为15.3%，同比/环比+0.7pct/-0.7pct；净利率为3.6%，同比/环比+1.3pct/+1.7pct。技术创新仍是驱动电子行业长期增长的主要因素之一，全行业研发费用率保持较高水平，24Q1达到5.7%。 图6：电子行业季度营业收入及增速图7：电子行业季度归母净利润及增速 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 营业收入（亿元）yoy（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 -20% 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（亿元）yoy（右） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 -100% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图8：电子行业季度毛利率和净利率变化图9：电子行业季度期间费用率变化 25% 20% 15% 10% 5% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 0% 毛利率净利率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 管理费率销售费率财务费率研发费率 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 分板块来看，2024年一季度半导体/消费电子/电子化学品/光学光电子/其他电子/元件分别实现营业收入1,272.3/3,322.9/146.7/1,667.4/469.5/598.7亿元，同比 20.8%/14.2%/23.3%/1