国际数据跟踪：美国零售延续走弱，群体消费结构分化明显

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月21日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（6.17-6.21） 美国零售延续走弱，群体消费结构分化明显 美国零售图表 零售数据（5月） 零售销售额同比 2.27% 核心零售销售额同比 2.51% 零售销售额环比 0.09% 核心零售销售额环比 -0.09% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国零售延续走弱：美国5月零售销售总额同比增速达2.27%，前值由3.04%下调至2.74%；核心零售销售总额同比增速为2.51%，前值由3.56%下修至3.04%。同比数据还是说明消费在逐步放缓，环比数据则显示零售走弱的状况有小幅改善，但仍旧不及市场预期。5月零售销售季调环比增加0.09%，低于预期0.3%；核心零售销售季调环比增速为-0.09%，不及预期0.2%。5月零售延续下滑，反映了整体消费动能走弱，结构上尤其是中低收入家庭支出压力上升。分项来看，杂货店和无店铺商贩增速在高位支撑，增速表现较好的是业余爱好，同比和环比向好变化的幅度最大。食品服务、建材同比增速大幅下降，加油站环比降幅最深。 美国消费矛盾点：从消费支出和零售销售额等总的数据来看，当前美国的整体消费是趋缓的。正常来说，在收入增速下滑难以维持消费增长的情况下，居民应当首先削减对非必需品的支出，服务消费也应该要显露出走弱的迹象，但业余爱好却在5月成为零售亮点，近几个月服务韧性不仅没有减弱，反而进一步增强凸显。与此同时，美国银行消费贷逾期和拖欠指标出现大幅攀升，主要集中在低收入地区的年轻人身上。以上显示出美国消费状况存在偏强劲和偏恶化共存的矛盾，其暴露出美国消费群体的结构性问题，也就是贫富两极分化导致消费两级分化。总结来说，我们预计今年下半年整体消费继续放缓的趋势不会改变，但是消费结构两级分化的问题短期难以得到缓解，或许仍将发酵，增加通胀反弹风险和中小银行经营压力和负面展望，给市场带来更多的不确定性。 风险提示：美国经济超预期下行，地缘政治风险，通胀反弹风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.宏观数据分析.-3- 1.1美国零售.............................................................................................................-3- 1.宏观数据分析 1.1美国零售 5月美国零售同比延续回落，环比增速仍旧不及预期。 美国5月零售销售总额为7030.88亿美元，同比增速达2.27%，前值由3.04%下调至2.74%；核心零售销售总额为5690.35亿美元，同比增速为2.51%，前值由3.56%下修至3.04%。剔除基数影响，5月零售两年平均同比增速较上月微幅回升0.21pct，不过核心零售的两年平均同比已经连续5个月下滑。同比数据还是说明消费在逐步放缓。环比则显示零售走弱的状况有小幅改善，但仍旧不及市场预期。5月零售销售季调环比增加0.09%，低于Wind一致预期0.3%，高于前值-0.18%；核心零售销售季调环比增速为-0.09%，不及Wind一致预期0.2%，略超前值-0.13%。5月零售延续下滑，反映了整体消费动能走弱，结构上尤其是中低收入家庭支出压力上升。分项来看，杂货店和无店铺商贩增速在高位支撑，增速表现较好的是业余爱好，同比和环比向好变化的幅度最大。食品服务、建材同比增速大幅下降，加油站环比降幅最深。 1.必选消费：日常必需品一般呈现相对稳固的消费特征，食品饮料（同比-0.39pct 至1.59%）、食品服务（-2.12pct至3.84%）、保健护理（-0.7pct至-0.65%）、日用品 （-0.03pct至2.68%）同比均有不同程度的削弱，且前二者环比已转负。服装配饰 （+0.03pct至2.44%）、杂货店（+1.77pct至7.27%）、无店铺商贩（+0.05pct至6.81%）同比较为稳固，得到较好增长。 2.可选消费：1）从小额可选消费来看，业余爱好（+3.19pct至-2.57%）非必需品零售额同比跌幅回升，环比大涨2.77%。2）大额可选消费中，5月新车、二手车价格继续下跌。5月汽车销售144.45万辆，同比增加5.06%，环比增加8.78%，增速均由负转正。在以价换量的背景下，5月机动车和零部件（-0.21pct至1.27%）、汽车及机动车经销商（-0.28pct至0.93%）的零售销售额同比相对维稳，增速仅微幅下行0.2pct左右，环比零售额均恢复为正。3）大额可选消费中，和地产链条相关领域同步走弱。建材（-2.5pct至-4.28%）、家具（-0.58pct至-6.78%）、家电（-0.33pct至1.77%）同比均下行，前二者已转负，环比前二者也在下跌。 我们发现，近几个月来消费数据呈现出“冰”与“火”共存的矛盾。从消费支出和零售销售额等总的数据来看，当前美国的整体消费是趋缓的。正常来说，在收入增 速下滑难以维持消费增长的情况下，居民应当首先削减对非必需品的支出，享受型服务的消费也应该要显露出走弱的迹象，但业余爱好却在5月成为零售亮点，近几个月无论是支出还是物价，服务韧性不仅没有减弱，反而进一步增强凸显。与此同时，美国银行消费贷逾期和拖欠指标出现大幅攀升，结构上来看，主要集中在中小银行，而拖欠对象更多发生在低收入地区的年轻人身上，尤其是那些已经达到额度上限的借款人。他们面临较为严重的资金不足窘境，而本身又受限于较低的贷款上限，从而抬升了信用卡拖欠率。 以上信息显示出美国消费状况存在偏强劲和偏恶化共存的矛盾，其暴露出美国消费群体的结构性问题，也就是贫富两极分化导致消费两级分化。疫情过后初期，政府为了防止大量的住房抵押贷款违约，发放了大额转移支付，加上期间低水平劳动力工资大幅上涨且涨幅超过高质量劳动力，中低收入者不仅获得超额储蓄，而且收入增长加快，为2023年下半年消费高增提供了动力。但今年随着超储耗尽，工资增速放缓，中低收入群体的财务状况开始紧张并逐步恶化，消费已逐步从非必需品缩减至必需品。高利率环境下如若背负消费贷，一方面需要承受高息压力，另一方面额度较低也在逐渐接近上限，从而形成拖欠。这就产生消费偏恶化的状况。而消费偏强劲的状况则来源于中高收入群体。他们的消费特征更偏重于服务，而在利率高位及股市走势良好带来更多资产分红收入，以及房价上涨带来的财富效应的情况下，我们可以看到不论是消费支出还是物价指数，服务韧性都表现强劲。正如圣路易斯联储银行行长指出的：通胀和高利率的积累效应正在给中低收入家庭和高负债家庭带来压力。他们正变得对价格更加敏感，降低产品质量，转向非可自由支配的商品和服务，并依靠不断上升的信用卡债务水平来维持消费增长。其他消费者则受益于银行存款更高的利息收入、货币市场基金更高的股息，以及股票和房地产资产价值的增长。他们正在继续推动向服务业消费的转变。 从大的风险来看，中低收入和高负债家庭推动的银行信用卡消费贷款的拖欠率和撇账率持续攀升大概率不会引发银行业危机。原因：第一，大型银行的拖欠率和撇账率并不算特别高，这种情况主要集中在中小银行上。第二，前100大银行资产占比接近80%，中小型银行仅占20%左右，不良资产占比很小，即使形成坏账，对整体银行业的冲击有限。第三，中小银行本身体量较小，如若形成流动性风险，美联储货币政策救助绰绰有余，也可通过大型银行注资，解决流动性问题。第四，拖欠率提升的原 因也在于疫情过后的政策要求，贷款展期，缓解居民和企业还贷压力。从小的风险家庭债务情况来看，目前整体的拖欠率并不算高，仍处在历史低位，但值得警惕的是走势已呈现上行趋势。此外，严重贬损贷款占比出现抬升风险。新的丧失抵押品赎回权和破产的消费者数量近3年来持续增长，其中新丧失抵押品赎回权的上涨幅度更大，但从历史数据来看目前2024Q1还是处于较低的相对安全位置。总结来说，我们预计今年下半年整体消费继续放缓的趋势不会改变，但是消费结构两级分化的问题短期难以得到缓解，或许仍将发酵，增加通胀反弹风险和中小银行经营压力和负面展望，给市场带来更多的不确定性。 图表：美国零售销售额同比及两年平均同比图表：美国零售销售额和核心零售销售额环比 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美国零售销售额同比（%）图表：美国核心零售销售额同比（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：iFinD，南京证券研究所 图表：美国零售销售额环比（%）图表：美国核心零售销售额环比（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美国零售销售额分类日常消耗品同比（%）图表：美国零售销售额分类小额耐用品同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国零售销售额分类大额可选消费汽车链同比（%）图表：美国零售销售额分类大额可选消费地产链同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国汽车销量及增速 资料来源：MarkLines，南京证券研究所 季调同比变化(%)占比（%） 环比变化 同比变化 图表：美国零售销售额同比分项 零售销售额同比（%） May-24 Apr-24 Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 May-23 Apr-23 Mar-23 Feb-23 Jan-23 Dec-22 零售 2.27 2.74 3.63 1.53 -0.11 5.00 1.86 1.15 1.80 5.57 8.01 7.21 核心零售 2.51 3.04 3.70 1.50 0.56 4.02 1.18 1.41 2.16 6.77 8.83 9.51 食品饮料 1.59 1.98 1.03 -0.26 0.14 0.76 2.29 3.04 3.77 5.69 5.46 5.71 食品服务 3.84 5.95 5.90 7.01 4.03 10.45 11.05 10.19 13.69 15.92 24.53 16.59 保健护理 -0.65 0.05 1.46 1.99 4.31 10.48 10.58 9.43 8.99 9.59 6.01 1.12 服装配饰 2.44 2.42 -0.26 0.12 -2.16 4.93 -1.30 -3.89 -2.76 3.27 9.29 -1.71 日用品 2.68 2.71 5.18 2.14 2.04 2.80 3.08 3.61 3.54 6.68 7.47 5.07 杂货店 7.27 5.50 9.61 -1.27 -5.48 5.76 -4.28 -4.37 -5.75 4.14 9.53 -0.82 业余爱好 -2.57 -5.76 -2.78 -2.44 -4.53 -2.49 0.36 0.82 0.75 2.04 7.63 -2.53 无店铺商贩 6.81 6.76 10.99 5.32 7.16 9.34 6.25 6.29 5.31 9.31 6.26 32.13 加油站 1.57 1.49 -1.94 -3.87 -7.70 -6.09 -20.77 -15.40 -13.31 -0.92 6.77 2.24 机动车和零部件 1.27 1.48 3.35 1.66 -2.94 9.38 4.83 0.10 0.31 0.78 4.76 -1.94 汽车及机动车经销商 0.93 1.21 2.86 1.61 -3.67 9.63 4.71 -0.53 0.07 0.07 4.61 -2.74 汽车零部件及轮胎 4.45 8.89 2.2