国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年06月21日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略专题：组合管理，对于主动投资有什么用？ 2、2024年利率债中期投资策略：精耕细作，静水流深 3、6月第三周利率债周观点：如何看待近期国债期现关系的边际背离 4、金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：计算机行业 5、金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：汽车行业 6、6月第三周信用债周观察：聊聊“城投参与收储”的几个关注点 7、策略专题：低相关性，对主动投资有什么用？ 8、金融工程2024年度中期投资策略：配置微观因子策略正当时 9、2024年信用债中期投资策略：翻开信用债投资新篇章 行业深度 1、各省电网代购电月报（24年6月）：16省代购电价下降，5省峰谷时段调整 2、数说智能汽车5月报之智能驾驶：优质供给频出，NOA渗透率快速提升 3、国防军工行业专题：5月低空政策梳理：关注基建，长期看好制造 4、SNEC光伏展专题：多样化产品引导需求，分散竞争压力 5、汽车行业专题：智能网联车路云一体化三问三答 6、农业2024年中期投资策略：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 7、通信行业专题：车路云项目建设加速，车载模组持续收益 8、保险行业2024年度中期投资策略：降本增效有望促进业绩回暖 9、航运港口行业专题：从CCFI走势看集运行业的过去、现在与未来 10、电动两轮车行业专题：“严管”时代下的短期波动和长期趋势 11、大众品行业2024年度中期投资策略：经营修复，利润先行 12、酒行业2024年度中期投资策略：关注政策传导效果，把握白酒新周期 13、地产行业2024年度中期投资策略：行业逐步筑底，市场有望边际改善 14、装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善 15、大众品需求专题：逆水行舟，寻找大众品的需求亮点 16、银行行业2024年度中期投资策略：红利价值为胜负手，进可攻退可守 17、建材行业2024年度中期投资策略：地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等 18、商社行业2024年度中期投资策略：增量明确，关注龙头 19、房地产行业专题：美国商业地产市场动荡对银行业影响的风险评估 20、传媒互联网2024年度中期投资策略：乘技术革命之风，行消费复苏之路 21、房地产行业专题：5月销售边际改善，开工竣工有望企稳 22、前瞻研究专题：CCER市场正式重启：趋势与影响 23、家用电器行业2024年中期投资策略：背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中 公司深度 1、益丰药房(603939)深度：精细化管理助力药店龙头高质量发展 2、五矿资源(01208)深度：高成长属性的国际铜资源龙头 3、上能电气(300827)深度：大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞 4、中联重科(000157)深度：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力 5、科伦博泰生物-B(06990)深度：ADC管线厚积薄发的平台型创新药企 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.06.08 2、《国联研究本周报告精选》2024.06.04 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《策略专题：组合管理，对于主动投资有什么用？》3 2、《精耕细作，静水流深——2024年利率债中期投资策略》4 3、《如何看待近期国债期现关系的边际背离——6月第三周利率债周观点》5 4、《行业景气追踪Nowcasting：计算机行业》6 5、《行业景气追踪Nowcasting：汽车行业》7 6、《聊聊“城投参与收储”的几个关注点——6月第三周信用债周观察》8 7、《策略专题：低相关性，对主动投资有什么用？》9 8、《配置微观因子策略正当时——金融工程2024年度中期投资策略》10 9、《翻开信用债投资新篇章——2024年信用债中期投资策略》11 行业深度12 1、《各省电网代购电月报（2024年6月）：16省代购电价下降，5省峰谷时段调整》 ....................................................................12 2、《数说智能汽车5月报之智能驾驶：优质供给频出，NOA渗透率快速提升》14 3、《国防军工行业专题：5月低空政策梳理：关注基建，长期看好制造》15 4、《电力设备行业专题：SNEC光伏展：多样化产品引导需求，分散竞争压力》.16 5、《汽车行业专题：智能网联车路云一体化三问三答》17 6、《重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会——农林牧渔行业2024年度中期投 资策略》18 7、《通信行业专题：车路云项目建设加速，车载模组持续收益》19 8、《降本增效有望促进业绩回暖——保险行业2024年度中期投资策略》20 9、《航运港口行业专题：从CCFI走势看集运行业的过去、现在与未来》21 10、《电动两轮车行业专题：“严管”时代下的短期波动和长期趋势》22 11、《经营修复，利润先行——大众品行业2024年度中期投资策略》23 12、《关注政策传导效果，把握白酒新周期——酒类行业2024年度中期投资策略》 ....................................................................24 13、《房地产行业投资策略：行业逐步筑底，市场有望边际改善》25 14、《装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善》27 15、《大众品需求专题：逆水行舟，寻找大众品的需求亮点》28 16、《红利价值为胜负手，进可攻退可守——银行行业2024年度中期投资策略》29 17、《地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等——建材行业2024年度中期投资策略》31 18、《增量明确，关注龙头——商社行业2024年度中期投资策略》32 19、《房地产行业专题：美国商业地产市场动荡对银行业影响的风险评估》34 20、《乘技术革命之风，行消费复苏之路——传媒互联网行业2024年度中期投资策 略》35 21、《房地产行业专题：5月销售边际改善，开工竣工有望企稳》36 22、《前瞻研究专题：CCER市场正式重启：趋势与影响》37 23、《家用电器行业2024年中期投资策略：背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中》38 公司深度40 1、《益丰药房(603939)深度：精细化管理助力药店龙头高质量发展》40 2、《五矿资源(01208)深度：高成长属性的国际铜资源龙头》41 3、《上能电气(300827)深度：大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞》 ....................................................................42 4、《中联重科(000157)深度：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力》43 5、《科伦博泰生物-B(06990)深度：ADC管线厚积薄发的平台型创新药企》44 总量研究 1、《策略专题：组合管理，对于主动投资有什么用？》 发布日期：2024年6月15日分析师：包承超，邓宇林 一、收益和风险对投资同等重要 美国主动基金经理超额收益靠什么？——风格、择时、选股α，其中选对风格最为重要。 现实世界中，风险与收益并不完全呈正比，且会动态变化——SmartBeta。近年低波动类因子的风险收益比更高——财务因子。 行业因子的风险收益特征始终更加无序，这在逻辑上对完全基于行业的配置/轮动策略构成天然的障碍——行业因子。 再看一个最简单的主动策略：“动量（追涨）+反转（抄底）”几乎可以解释大部分月度行业涨幅。进行下述统计：当月涨幅靠前行业，有多少比例来自上月涨幅靠前或跌幅靠前行业？进行“追涨+抄底”，该策略的长期效果如何？ 二、再看一个最简单的主动策略：进行“追涨+抄底”，该策略的长期效果如何？ 问题1：低相关性有什么好处？分散投资能否增厚收益？以管理人的角度，自下而上选出一些优质公司后，如何衡量组合是否“够好”？如果不够好，应该怎么平衡？ （再配点什么风格？Or什么行业？） 但负相关因子的搭配，可减少组合波动，优化净值曲线。 哪些风格稳定负相关？——稳定风格和小盘风格稳定负相关。哪些行业稳定负相关？——银行和成长行业稳定负相关。 问题2：底层公司、行业或者风格选好后，应该各买多少权重？ 在以收益率/波动率为目标的组合管理中，我们希望或降低波动或提高收益：1）给定投资组合的预期收益，寻找风险水平最小的组合；2）给定投资组合的风险水平，寻找预期收益最大的组合。 有效前沿：在给定收益或风险限制下，使得夏普比最优的集合。 即使是样本外，最大化Sharpe（有效前沿）的配置权重方式依然有不错的效果— —基于SmartBeta风格因子做组合；即使是样本外，最大化Sharpe（有效前沿）的配置权重方式依然有效——基于行业做组合。 为什么用SmartBeta风格类因子作组合，效果好于用行业作组合？——我们认为在不同宏观环境下，风格因子间拥有比行业间更稳定的相关性矩阵，是重要原因。 中国版美林时钟——根据增长和通胀划分经济周期。 问题3：在假定基本面没有变化的情况下，是否要高抛低吸做波段？还是说应该“买入持有”？（不考虑交易能力的问题）——理论和实际上，权重“再平衡”会增厚收益。 现实A股中，不同风格因子“再平衡”相较“买入持有”的差异。 权重“再平衡”的对手方是追涨杀跌，事实证明在A股高抛低吸式的“再平衡”优于追涨杀跌。 组合策略结果：我们展示了以不同底层权益资产，基于有效前沿的权重配置的组合效果。 风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；美联储加息超预期变化；市场流动性超预期变化；国内经济复苏不及预期。 2、《精耕细作，静水流深——2024年利率债中期投资策略》 发布日期：2024年6月14日 分析师：李清荷；联系人：吴嘉颖 2024年上半年利率呈现“L”型走势，收益率曲线呈现牛陡：两会前，在资金面宽松、基本面未见转向、供给收缩、机构欠配的背景下，各期限利率延续年底惯性一路下行，至3月6日下破新低，期间短债和超长债表现更优。往后，交易主线聚焦到债券供给、央行监管、地产政策等利空因素，以及弱社融、宽松的流动性等利多因素，阶段性进入多空拉锯，债市转为震荡。站在当下，利率处于绝对历史低位，市场情绪越趋谨慎，下半年会否出现变盘？我们认为需重点关注：内需企稳进展，包括地产政策的落实效果；海外经济周期对国内基本面的影响；通胀是否趋势性回升；货币政策的配合力度。此外，还应关注债券供给节奏以及机构行为对市场的扰动。 内需料将边际回升，地产政策效果尚待显现，结构修复或转向均衡。随着消费者信心改善与可支配收入的提高，消费或将回归至潜在中枢；当前，居民去杠杆意愿仍强，预计今年地产销售保持“以价换量”趋势，地产收储政策支持去库存有待推进，对地产投资提振仍需时日，年内房地产市场仍处于筑底期，但整体边际改善；预计基建投资仍然是下半年经济增长的重要动力源。伴随广义赤字率再度扩张、万亿超长国债发行等积极因素，预计下半年基建增速有望回升；信贷方面，预计在基数回落、信贷平滑投放与政府债发行提速的多重支撑下，社融全年增速或回升至9%左右。 下半年外需对出口和制造业支撑有望持续。预计下半年美联储降息动力或有不足。若存在一次降息窗口期或在大选前夕的9月。制造业方面，海外多国已经陆续进入补库周期，对我国库存周期存在带动效应，预计下半年制造业投资将持续支撑经济。节奏上考虑到2023年下半年基数较高，预计Q4制造业投资增速读数较Q3有所收敛。