叫停手工补息影响延续，结构性工具加码

行业动态报告●银行业 2024年07月02日 叫停手工补息影响延续，结构性工具加码核心观点： 5月经济数据尚处于复苏中，需求端仍然偏弱：5月，工业增加值同比增长5.6%，低于4月增速但高于去年同期；固定资产投资同比增长7.92%，增速较4月小幅扩大，主要得益于制造业投资的带动；社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于去年同期，尚处于修复过程中；出口金额同比增长7.6%，较4月回升，主要受于去年同期低基数的影响；PMI为49.5%，降至在荣枯线以下。政府债发力，叫停手工补息影响仍存：5月新增社融2.06万亿元，同比多增5088亿元；其中，新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元；新增政府债1.23万亿元，同比多增6695亿元，主要受专项债发行加速以及超长期特别国债发行落地影响。分部门来看，居民贷款投放偏弱。5月新增居民部门贷款757亿元，同比少增2915亿元；其中，短期贷款和中长期贷款同比分别少增1745亿元和1170亿元。受叫停“手工补息”影响短期贷款减少，中长期信贷需求偏弱，票据冲量延续。5月新增企业部门贷款7400亿元，同比少增1158亿元。其中，短期贷款和中长期贷款同比少增1550亿元和2698亿元，票据融资同比多增3152亿元。结构性货币政策加码，聚焦重点领域：央行货币政策委员会二季度例会指出要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放；同时要深化金融供给侧结构性改革，做好五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。从会议内容来看，货币政策导向基本保持不变，继续兼顾总量+结构，信贷投放预计保持平稳，降准降息概率仍存，科创、小微、绿色信贷有望维持较高景气度。此外，设备更新改造再贷款财政贴息落地，由中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点，有助进一步稳定银行息差、优化信贷结构。科技金融大文章工作方案落地，助力科创企业信贷投放：《工作方案》围绕培育支持科技创新的金融市场生态，提出一系列有针对性的工作举措，涉及银行业金融机构组织架构、风控机制、考核激励、尽职免责、信贷产品、科技金融生态圈、再贷款等政策工具、标准体系、统计评估等多个方面。科技金融大文章工作方案落地，有助于促进配套政策措施出台，叠加结构性货币政策工具持续发力，有望引导金融加大对科创领域的信贷支持，优化信贷结构，拓展增量业务空间，更好地服务实体经济高质量发展的需求。投资建议：金融业“挤水分”延续，银行信贷投放节奏趋于均衡，业绩短期承压，但同时政府债发行加速、结构性货币政策工具加码，叠加负债端成本优化成效逐步释放，严禁手工补息继续带动存款成本下行，有望为银行基本面带来改善契机。在资产荒环境之下，我们继续看好银行板块配置价值，关注三条主线：（1）分红比例稳定且基本面积极因素积累的国有行，推荐工商银行（601398）、建设银行 （601939）和邮储银行（601658）；（2）业绩稳健、股息率领先、分红比例大幅提升的优质中小行，受益政策优化的招商银行（600036）、江苏银行（600919）、平安银行（000001）和渝农商行（601077）；（3）业务保持快速增长，成长性突出、估值处于低点的优质区域性城农商行，推荐常熟银行（601128）、成都银行（601838）和苏农银行（603323）。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险，定价持续下行的风险。 银行业 推荐 维持评级 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 分析师 相对沪深300表现图2024-6-28 沪深300银行指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2023/12/29 2024/01/10 2024/01/19 2024/01/30 2024/02/08 2024/02/27 2024/03/07 2024/03/18 2024/03/27 2024/04/09 2024/04/18 2024/04/29 2024/05/13 2024/05/22 2024/05/31 2024/06/12 2024/06/21 -10% 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、货币政策聚集重点领域，信贷投放继续受手工补息影响5 （一）经济数据持续修复，结构性货币政策工具加码5 （二）政府债发力，叫停手工补息影响仍存6 （三）MLF和LPR利率保持不变9 （四）业绩表现承压，资产质量平稳10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理和数字化重塑经营11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）银行科技投入力度保持高位，路径分化12 五、投资建议及重点公司14 六、风险提示15 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.12%，股票融资占比2.94%，直接融资占比合计11.07%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 20172018201920202021202220232024 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2024年6月28日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约11.56万亿元，占全部A股总市值的13.6%；上市银行流通A股市值7.87万亿元，占全部A股流通市值的11.93%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 80000018% 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-06-28 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-06-28 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2024年6月28日，银行指数与年初相比上涨17.02%，跑赢沪深300指数16.13百分点；当前银行板块估值PB仅为0.58倍，处于历史偏低位置。 25% 沪深300 银行指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 2023/12/29 2024/01/04 2024/01/09 2024/01/12 2024/01/17 2024/01/22 2024/01/25 2024/01/30 2024/02/02 2024/02/07 2024/02/20 2024/02/23 2024/02/28 2024/03/04 2024/03/07 2024/03/12 2024/03/15 2024/03/20 2024/03/25 2024/03/28 2024/04/02 2024/04/09 2024/04/12 2024/04/17 2024/04/22 2024/04/25 2024/04/30 2024/05/08 2024/05/13 2024/05/16 2024/05/21 2024/05/24 2024/05/29 2024/06/03 2024/06/06 2024/06/12 2024/06/17 2024/06/20 2024/06/25 2024/06/28 年初至今涨幅以2023年12月29日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 银行PB 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2020/01/02 2020/03/02 2020/05/02 2020/07/02 2020/09/02 2020/11/02 2021/01/02 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 2022/01/02 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/