整顿手工补息影响持续发酵5月存款仍在流失M1同比下降42成为有数据以来最

有说法M1现有口径需要调整，比如王剑总认为应该加上货币基金和现金类理财；同时飞叔（某理财子首席研究官）提到补息整顿下商业银行存在“不可能三角”，即资产负债表规模、净息差、流动性的目标不可能同时达到，我们拆解这三个指标可知：1、如果要规模和息差：存款流失后，加大主动负债吸收，这导致同业负债占比高（上限1/3），流 动性指整顿手工补息影响持续发酵，5月存款仍在流失，M1同比下降4.2%成为有数据以来最低值 。 有说法M1现有口径需要调整，比如王剑总认为应该加上货币基金和现金类理财；同时飞叔（某理财子首席研究官）提到补息整顿下商业银行存在“不可能三角”，即资产负债表规模、净息差、流动性的目标不可能同时达到，我们拆解这三个指标可知：1、如果要规模和息差：存款流失后，加大主动负债吸收，这导致同业负债占比高（上限1/3），流 动性指标（如NSFR）更吃紧，长期看息差未必真实下降，主要是同业负债价格边际更贵；2、如果要规模和流动性：促进活期存款定期化，拉长负债久期有利于流动性指标，但息差和ROE下行不可避 免，甚至导致来年分红水平和信贷投放能力下降；3、如果要息差和流动性：淡化规模增长诉求，也就是最近市场喜闻乐道的存贷“挤水分”，但必然出现资产负债缩表； 目前市场盼望金融机构选择方向3，但结合银行内部互卷的特性，最终大概率季度层面选择1，当然后续要持续关注银行资产负债的策略调整、理财的回表节奏等，目前了解暂时理财回表规模并不大，银行吸收同业负债仍不积极，但要重点关注6月最后两周的情况； 以银行理财为例，6月上旬理财规模仍在增长，但大行理财子表示月底回表压力可能超预期，主要是这波补息整顿主要影响大行负债端，故4月以来出表压力大，同样6月份机械上就有回表压力。 估计6月份回表对资产价格影响可控，原因在于： （1）近期理财并没有形成一致投资策略，比如从过去加杠杆赚carry变成解开杠杆做融出，从这一视角看，理财4月份以来一直是去杠杆的； （2）其他机构“资产荒”形成了有效对冲，一方面从6月信贷结构看，高票据占比表明银行表内信贷需求仍然不足，预计表内增量资金支持长债波段交易，另一方面保险储蓄型保单定价下行（3.0-2 .75），也打开了一定配债空间（尽管投资经理纷纷表示配置盘下不了手）。 但真正的考验在下半年，一方面负债端仍在扩张，另一方面低波动（如信托收益平滑法）、高收益（如保险协议存款）策略在逐步淡出，下一步理财负债端要直面外部资产环境的波动。