深度报告：经营拐点已现，ROE持续修复可期

买入（维持） 经营拐点已现，ROE持续修复可期 ——南京银行深度报告 公司研究|深度报告南京银行601009.SH 股价（2024年06月28日）10.39元 52周最高价/最低价10.45/6.65元 目标价格12.04元 总股本/流通A股（万股）1,034,375/921,264 A股市值（百万元）107,472 大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。 经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重 要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至2023年底，新增100家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。 存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至2024Q1，不良率较 2023年末下降7bp至0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。 息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。 业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先。2024Q1营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化ROE较2023年末提升 1.85pct至13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。 预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为10.4%/11.9%/14.6%，BVPS分别为14.76/16.35/18.18元（前预测值为14.70/16.26/18.11元），当前A股股价对 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年07月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.27 5.31 21.64 37.49 相对表现% 6.24 9.4 23.32 47.36 沪深300% -0.97 -4.09 -1.68 -9.87 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 应2024/25/26年PB分别为0.70/0.64/0.57倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予24年0.82倍PB，对应目标价12.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 营收、利润增速双升，资产质量拐点已现：——南京银行23A&24Q1季报点评非息收入亮眼，贷款投放稳步增长：——南京银行23Q3季报点评 消费贷投放较好，净息差显韧性：——南京银行23H1中报点评 2024-04-28 2023-11-02 2023-09-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 44,606 45,160 47,635 53,530 60,971 同比增长(%) 9.0% 1.2% 5.5% 12.4% 13.9% 营业利润(百万元) 21,936 22,008 24,332 27,194 31,118 同比增长(%) 13.2% 0.3% 10.6% 11.8% 14.4% 归属母公司净利润(百万元) 18,408 18,502 20,431 22,853 26,179 同比增长(%) 16.1% 0.5% 10.4% 11.9% 14.6% 每股收益(元) 1.74 1.68 1.87 2.10 2.42 每股净资产(元) 12.22 13.34 14.76 16.35 18.18 总资产收益率(%) 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 15.1% 13.1% 13.3% 13.5% 14.0% 市盈率 5.90 6.18 5.56 4.94 4.29 市净率 0.85 0.78 0.70 0.64 0.57 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、区域经济基础雄厚，信贷需求有望跑出阿尔法5 二、大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力6 三、经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期8 3.1银政合作奠定对公优势，零售转型战略持续推进8 3.2新增100家网点计划基本完成，产能逐步释放有望支撑资产投放11 四、存量大额风险出清，风险拐点已现12 五、业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先15 5.1业绩增速边际改善，可转债转股有望驱动业绩释放15 5.2息差下行压力可控，负债成本具备进一步压降空间16 5.3ROE有望持续修复，估值、股息具备比较优势18 六、盈利预测与投资建议19 6.1盈利预测19 6.2投资建议21 七、风险提示21 图表目录 图1：江苏历年GDP及同比增速5 图2：2023年全国各省级单位居民人均可支配收入5 图3：2022-2024年江苏重点建设项目数量和年度计划投资额5 图4：2023年全国各省级单位GDP和宽口径债务率6 图5：江苏及全国固定资产投资累计同比增速6 图6：江苏高新技术企业数量及产业产值占规模以上工业比重6 图7：截至2024年4月江苏不同注册资本企业数量占比6 图8：南京银行对公贷款占比、同比增速及全部贷款同比增速8 图9：南京银行对公贷款行业构成8 图10：南京银行涉政类贷款及全部对公贷款同比增速9 图11：南京银行对公主要行业及全行贷款不良率9 图12：南京银行小微贷款余额及占对公贷款比重9 图13：南京银行“鑫伙伴”计划客户数9 图14：2023年上市城商行对公存款占比10 图15：2023年上市城商行对公活期和定期存款成本率10 图16：南京银行零售贷款占比及同比增速10 图17：南京银行零售贷款品种构成10 图18：2021-2023年南京银行及可比同业资产规模、零售AUM、网点数量和网均AUM11 图19：南京银行分支机构地区分布情况12 图20：南京银行生息资产及贷款同比增速12 图21：南京银行资产减值损失及信用成本率（测算）13 图22：南京银行不良核销额13 图23：南京银行新增贷款结构14 图24：南京银行单一最大及前十大客户贷款比例14 图25：南京银行不良率、关注率、逾期率和不良净生成率（测算）14 图26：江苏商业银行不良率14 图27：南京银行及城商行拨备覆盖率15 图28：南京银行营收、PPOP、归母净利润同比增速15 图29：南京银行各级资本充足率及监管要求16 图30：南京银行净息差、生息资产收益率和计息负债成本率16 图31：2023年上市城商行净息差及同比降幅16 图32：南京银行及可比同业贷款收益率17 图33：南京银行贷款占比及消费贷占比走势17 图34：南京银行及可比同业存款成本率17 图35：南京银行及上市城商行个人定期存款占比走势17 图36：2023年上市银行存款结构18 图37：南京银行及可比同业年化ROE走势18 图38：上市城商行PB-ROE19 图39：上市城商行2023年股息率19 图40：南京银行PB-BAND21 表1：截至2024Q1南京银行前十大股东情况7 表2：南京银行管理层情况7 表3：南京银行三类消费贷特征11 表4：雨润、丰盛、三胞集团债务重组方案13 表5：南京银行核心指标假设20 表6：南京银行收入分类预测20 一、区域经济基础雄厚，信贷需求有望跑出阿尔法 GDP总量居全国第二，居民收入水平领先。江苏为我国经济大省，截至2023年底，GDP总量达 12.8万亿元，同比增长5.0%，体量居各省级单位第二；居民人均可支配收入突破5万元，仅次于上海、北京和浙江，为银行业务的开展奠定了良好基础。 图1：江苏历年GDP及同比增速图2：2023年全国各省级单位居民人均可支配收入 （亿元）江苏:GDP同比增速（右轴） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% （万元）居民人均可支配收入全国平均水平 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 上海北京浙江江苏天津广东福建山东内蒙古辽宁重庆湖北安徽江西海南河北四川陕西宁夏山西河南广西新疆云南贵州 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 年度计划投资额 项目数量（个） 项目建设力度稳中有升，持续撬动区域信贷需求。2024年江苏重点建设项目计划投资额为6408亿元，较2023年增长13.0%，保持较高投入力度，从项目数量分布来看，重点向实体产业和基础设施建设倾斜，持续发挥重大项目对经济增长和信贷需求的支撑作用。 图3：2022-2024年江苏重点建设项目数量和年度计划投资额 （亿元） 合计 重大产业 创新载体 民生保障 生态环保 基础设施 2022 220 166 6 10 10 28 2023 220 180 5 6 7 22 2024 280 0 12 13 145 5,5905,670 6,408 510 数据来源：江苏省发改委，上海证券报，东方证券研究所 地方化债背景下江苏有望扛起信贷增量，固定资产投资增速自2023Q2以来持续领先全国水平。 地方债务风险化解持续推进，但银行信贷支持实体经济力度不减的基调未变，江苏作为重点经济省份，财政实力雄厚，债务负担可控，预计将扛起增长重担，区域信贷需求有望跑出阿尔法。2023年4月以来，江苏固定资产投资完成额同比增速始终高于全国平均水平，截至2024年4月底累计同比增长4.8%，高出全国0.6pct。 图4：2023年全国各省级单位GDP和宽口径债务率图5：江苏及全国固定资产投资累计同比增速 （万亿元）GDP宽口径债务率（右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 广东江苏山东浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陕西江西辽宁重庆云南广西山西内蒙古贵州新疆天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏 0 （%） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 （%）江苏全国 14 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：Wind，东方证券研究所注：宽口径债务率=(地方债余额+城投有息负债)/(一般公共预算收入+转移性收入+政府性基金收入+国有资本经营收入) 数据来源：Wind，东方证券研究所 实体经济根基夯实，企业活力稳步