社会服务：A股全行业全公司费用拆解-从A股全行业公司费用看商务消费
2024.07.02 从A股全行业公司费用看商务消费 ——A股全行业全公司费用拆解 刘越男(分析师)赵国振(分析师) 021-38677706021-38031044 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880524030006 本报告导读： A股全行业薪酬工资和员工人保持数稳态上升，为消费恢复提供坚实基础；招待费和差旅费经过2022年低点均已企稳回升，未来将有力激发消费潜能，扩大消费需求。 社会服务 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 社会服务《2024暑期档蓄势中，7月望掀起观影热潮》 2024.06.28 社会服务《6月版号环比增加，三七、吉比特等有产品获批》 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 投资要点： 继续重点推荐垂直o2o+出海。�互联网龙头从单一追求规模到重视盈利，垂直o2o公司的竞争格局显著改善，服务类行业未来有望量价 齐升，推荐途虎；②教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育等；③平价出海零售仍维持高景气，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等； ④旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游、长白山；⑤国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金。 总员工数复合增长率先上升后下降，各行业间增长趋势相近。A股员 工数增速2004年达到高点，近两年有所减缓；平均员工数2000-2004 年间增速较快，近两年回落明显。分行业看，制造业从业人数最多且一直增长，信息与软件行业增速较快，金融行业近年来员工数较稳定。教育、居民服务、金融、房地产、商业等行业下滑。 2023职工薪酬总值下滑，管理层下降尤其明显。A股2023职工薪酬 总值出现下滑，主要原因是管理层薪酬下滑，普通职工薪酬均值波动 上升。2023年金融、房地产、教育、信息软件业员工薪酬同比降幅明显。全行业管理层与职工薪酬复合增速逐年下降，金融、科技行业员工薪酬累积增幅较大。全行业薪酬总值与社会消费品零售总额强相关 （R值0.99）。上市公司员工平均薪酬远高于社会平均工资，且差距拉大。 全行业总招待费呈增长趋势，制造业招待费远高于其他行业。A股全 行业总招待费除2012-2014及2022负增长外，年增幅达到双位数。金 融、采矿、建筑、文体等行业累积增幅为负。2023年金融与房地产招待费负增长。制造业与金融业总招待费总值始终处于高位。全行业总招待费与餐饮业营业额正相关（R值0.86）。 全行业差旅费呈N形走势，2023年未恢复到2019水平。A股全行业 差旅费除2013、2020和2022出现负增长外，整体保持正增长。2022 全行业平均差旅费出现拐点，从4.32百万元增长到6.96百万元。全行业总差旅费复合增长率2023年回升到6.75%。2023年仅教育行业差旅费继续下降，其余行业均上涨。制造业总差旅费远高于其他行业，金融业仅次于制造业。全行业总差旅费与住宿业营业额呈高度正相关 （R值为0.82）。 风险提示。消费信心不足；宏观经济下行；行业竞争加剧 2024.06.26 社会服务《AI视频赛道新品推进，B站SLG 新游成绩亮眼》 2024.06.23 社会服务《“618”收官，电商大盘GMV同比增长11.2%》 2024.06.23 社会服务《格局改善，服务景气》 2024.06.17 目录 1.全行业员工人数增长稳定，各行业间增长趋势相近4 1.1.员工总人数一直保持上升趋势，平均值较为稳定4 1.2.制造业人数一直大幅增长，金融业近年来员工数较稳定5 1.3.金融业2000-2004经历显著增长，采矿业从2004年明显回升7 2.全行业薪酬总值均值稳步上涨，各行业增速两极分化8 2.1.全行业薪酬总值均值2023年出现小幅下滑8 2.2.各行业薪酬总值增速两极分化，薪酬均值水平缓慢爬坡11 2.3.制造业薪酬总值水平远超行业平均，金融业薪酬均值保持行业领先.. .........................................................................................................14 2.4.全行业职工人均薪酬增速稳定，各行业间职工薪酬增速差异较大153.制造业招待费远高于其他行业16 3.1.全行业总招待费整体上升，平均招待费稳步增长16 3.2.金融、房地产业总招待费大幅下降18 3.3.各行业平均招待费波动呈差异化，金融业与建筑业招待费均值位于高位19 4.总差旅费呈N形走势，2023年尚未恢复到201921 4.1.全行业总差旅费呈N形，在2020年之前保持相对稳定21 4.2.制造业总差旅费远高于其他行业，金融业仅次于制造业22 4.3.金融业与建筑业的平均差旅费常年高于其他行业24 5.投资建议26 6.风险提示26 图目录 图1：总员工人数增长显著4 图2：平均员工人数震荡中增长4 图3：总员工人数复合增长率先上升后下降，但总体维持在高位4 图4：就业人员数在2014年前与总和员工数呈现高度相关5 图5：总和员工数增速波动性远大于就业人员数波动5 图6：分行业总员工人数普遍增长6 图7：2023年各行业恢复情况不一，个别行业下行严重6 图8：2001年来多个行业增长极为显著，个别行业经历衰退7 图9：制造业总员工人数增长迅速7 图10：金融业总员工人数近十年趋于稳定7 图11：分行业平均员工人数震荡中增长8 图12：金融业平均员工人数2004年来趋于稳定8 图13：采矿业平均员工人数2004年来趋于稳定8 图14：2023年各行业管理层薪酬总值增速差距较大12 图15：2023年大部分各行业职工薪酬总值正增长12 图16：各行业职工薪酬总值增速相对较缓13 图17：各行业职工薪酬总值增速相对较缓13 图18：各行业管理层薪酬均值波动上升13 图19：各行业管理层薪酬均值波动上升13 图20：各行业职工薪酬均值水平缓慢增长13 图21：各行业职工薪酬均值水平缓慢增长13 图22：制造业薪酬总值基数大，增速放缓14 图23：制造业薪酬均值曲折式上升，增速波动性大14 图24：金融业薪酬总值增速回调，管理层薪酬下降明显15 图25：金融业薪酬行业领先，高基数低增长15 图26：全行业职工人均薪酬总值稳定增长15 图27：全行业职工人均薪酬均值增长相对平缓15 图28：各行业职工人均薪酬总值增长速率分化15 图29：全行业职工人均薪酬增长速率分化15 图30：各行业职工人均薪酬波动较大16 图31：各行业职工人均薪酬波动较大16 图32：全行业总招待费持续增长17 图33：全行业平均招待费近年来保持增长态势17 图34：全行业总招待费年复合增长率逐年上升17 图35：全行业总招待费与餐饮业营业额强相关18 图36：餐饮业营业额增速波动幅度近年大于全行业总招待费18 图37：各行业总招待费在波动中增长18 图38：各行业总招待费累计增速呈差异化19 图39：2023年各行业总招待费基本实现正增长19 图40：制造业总招待费稳定增长19 图41：金融业总招待费下降明显19 图42：各行业平均招待费每年波动明显20 图43：金融业平均招待费呈下降趋势20 图44：：建筑业平均招待费保持稳定20 图45：全行业总差旅费不断波动21 图46：全行业平均差旅费近年来先下降后上升21 图47：全行业总差旅费复合增长率呈N型走势22 图48：全行业总差旅费与住宿业营业额呈正相关22 图49：全行业总差旅费波动大于住宿业营业额22 图50：差旅费总值在波动中增长23 图51：差旅费总值在波动中增长23 图52：各行业总差旅费累积增速差异显著23 图53：不同行业总差旅费2023年较2022年正增长23 图54：制造业总差旅费先增长后波动24 图55：金融业总差旅费波动明显24 图56：各行业差旅费每年波动明显25 图57：各行业差旅费每年波动明显25 图58：金融业平均差旅费波动较大25 图59：建筑业平均差旅费先升后降25 表目录 表1：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（2024.07.01）26 1.全行业员工人数增长稳定，各行业间增长趋势相近 1.1.员工总人数一直保持上升趋势，平均值较为稳定 A股所有上市公司员工人数整体呈上升趋势，近两年增速有所减缓。2011年以前，全行业总员工人数一直保持上升趋势，增速最高在2004年时达到了34%，并且一直保持在10%以上。但2011年达到小高峰19.6%后开始震荡下滑，到最近两年已经在3%以下。 在平均员工人数方面2000年至2004年间的增长速度较快，在此之后，平均员工人数进入了一种在波动中缓慢上升的状态。平均员工人数增速在2001年达到71%，在2004年达到了26%，但在这之后平均员工人数帧数 一直在5%到-5%中震荡。这种趋势表明，尽管整体上总员工人数在持续增长，但平均员工人数方面较为稳定，总员工人数增长来源于新上市企业。 A股所有上市公司总员工数复合增长率先上升后下降。以2001年为基期， 2001-2004年A股所有上市公司总员工数复合增长率急剧上升，在2004年 达到了22.9%的高位。2004-2023年A股所有上市公司总员工数复合增长率虽然呈下降趋势，但仍然维持在10%以上，总体保持较高的增长率。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 6 5 4 3 2 1 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 总和员工人数（千人） YoY 平均员工人数（千人） YoY 图1：总员工人数增长显著图2：平均员工人数震荡中增长 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 总员工人数复合增长率 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 CAGR 图3：总员工人数复合增长率先上升后下降，但总体维持在高位 数据来源：wind、国泰君安证券研究 社会就业人员数与A股所有上市公司员工人数变化趋势呈现中等相关性。 A股市场的上市公司员工总数呈现出明显的增长趋势，与此同时，社会就业总人数则显示出整体的稳定性。从2000年开始，社会就业人数持续增长， 直至2014年达到了一个峰值，随后便逐渐下降。然而，值得注意的是，2023 年的社会就业人数与2022年相比，有了显著的增加。在2000年到2014年这段时间内，上市公司员工人数和社会就业人数都保持了稳定的增长，两者之间显示出较强的正相关性，其相关性系数高达0.932。 A股所有上市公司员工人数增速变化剧烈，社会就业人员数增速相对稳定。自2000年起，社会就业人数的增长率虽然呈现缓慢下降的趋势，但总体上 保持在0左右的水平，直到2023年出现了一次显著的增长。相比之下，A 股上市公司的员工增长率在20
