1Q24 回顾 & 我们的三个选股思路

2024年7月2 日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 Internet 1Q24回顾&我们的三个选股思路 迄今为止，互联网行业在受到快速反弹的提振后已经回落。情绪和短期资金流入有所改善，与我们之前的情况一致 预期。从全年来看，鉴于降息周期尚未 启动且流动性仍然紧张，我们建议关注：1）公司能够提高股东回报或保持体面的回报， 由坚实的基本面支撑(强大的竞争优势，稳定 核心业务增长，盈利能力稳定），并致力于提高股东回报(也取决于管理层的意愿)，如 阿里巴巴、腾讯和网易；2)新业务有 巨大的市场潜力，并有望带来可观的资本收益 从长远来看，特别是来自海外扩张和人工智能相关举措，如品多、腾讯、阿里巴巴和Trip.com；3)GARP(增长合理的价格)，市场将奖励他们的主要业务 盈利增长上行，如腾讯音乐、Trip.com和美团。 电子商务：消费复苏和股东回报仍然是关键 重新评级。到2024年，我们预计服务和体验消费将 继续超越实物商品和电子商务平台，优先考虑 GMV和收入增长，高频和核心补贴 会员和投资，以增强用户体验，支持高效增长。此类投资也可能会推动比预期更快的 整体在线渗透率的增加。我们预测年同比增长8.4%2024年实物商品网上零售额（社会消费品零售总额商品：+5.2%）。基于相对的提高股东回报的举措 稳定的OP可能会支持估值，而进一步的重新评级将取决于我们认为，消费稳步复苏。我们认为海外扩张是 这些平台是长期收入和利润增长的关键驱动力。 OTA:高峰旅游季节继续提振行业。尽管高 基础上，假日旅游数据表明旅游消费保持弹性 在需求正常化的情况下。随着暑假高峰的临近，我们预计持续乐观的旅行需求和潜在的节拍 出境游的复苏。具有供应链优势的OTA平台预计出境游的收入贡献会更高 受益，国际业务可能会带来长期收入和 利润增长机会。我们对Trip.com的long-保持乐观长期增长潜力，并预计其2023-25E收入（国内+ 出站）复合年增长率达到12%，OP复合年增长率为15%。我们还预计到2028E年，其国际业务将贡献约30%的收入， 提供高于国内水平的长期OPM，并提供收入和利润增长的中长期支撑。 在线游戏：新的发布可能会推动下半年的加速增长。我们预计2024年中国游戏行业收入同比增长6%，以及 预计在新发布的推动下，2H24将会加速。在4M24，中国的游戏收入同比增长6%，达到951亿元人民币，得益于 常绿游戏，而新游戏的贡献仍然有限。对于 2H24，几款备受期待的游戏可能会引发重新加速，由我们的估计。 在线广告：广告市场继续复苏。我们预计 中国网络广告市场将在2024年延续复苏趋势， 总市场规模同比增长12%(2023年：14%)。按平台划分，我们预计腾讯，快手和Bilibili的广告业务将继续表现出色， 通过改善电子商务生态系统和广告基础设施。百度的广告业务可能在激烈的竞争中表现不佳， 业务调整，短期内增长可见度相对较低。 中国互联网行业 SaiyiHe,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk YeTAO franktao@cmbi.com.hk 卢文涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk 相关报告； 1.电子商务-NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期–Jun 2.中途intothe年份:消费观察 DBF假期的趋势-6月17日 3.美团（3690香港）-第一季度业绩指向a更好的全年 收益增长前景-6月7日 4.KE控股公司（BECEUS）-Beike：2024年投资者的收益 天-6月4日 5.微博（WBUS）-广告收入增长复苏仍需要时间- 27May 6.网易（NTES美国）-内联1Q24结果；游戏收入乐观 2H24E增长重新加速- 5月24日 7.KeHoldings（BEKEUS）-Ke控股公司（BECKEUS）-盯着基本面复苏的步伐 情绪反弹后-5月24日 8.Bilibili(BILIUS)-振兴 商业模式；完整的盈亏平衡目标-5月24日 9.Trip.com集团(TCOMUS)- 超越被压抑的释放 全球化的需求-5月22日 10.JD（JDUS）-进入清洁增长基础-5月17日 11.百度(BIDU美国)-AcceleratingGen-AI授权业务 转型-5月17日 12.腾讯（700香港）-质量增长 战略支撑坚强收益增长-5月15日 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 互联网行业：1Q24回顾和全年预测更新 从全年的角度来看，我们建议：1）有能力提升的公司股东回报达到体面水平或保持有吸引力的股东回报，在坚实的基本面支持下(强大的竞争优势，主要增长 业务，盈利能力稳定），并致力于提高股东回报 (管理层热切关注)，如阿里巴巴、腾讯和网易；2)公司其新业务具有巨大的市场潜力，并有望带来 从长远来看，可观的资本收益，特别是来自海外扩张和 与人工智能相关的举措，如品多、腾讯、阿里巴巴和Trip.com；以及3)GARP （以合理的价格增长）播放，市场将奖励他们的主要业务盈利增长上行，如腾讯音乐、Trip.com和美团。 图1：互联网：股东回报汇总 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 注：截至6月14日的数据；FY24E股票回购=2013财年和22财年平均或根据我们的估计；2)FY24E净现金/现金流/DPS/每股收益根据BBG共识或我们的估计进行估计；3）唯品会/微博/Beike/JD.com/腾讯已经支付了年度股息 以强大的竞争优势和健全的商业模式为后盾，像 阿里巴巴，拼多多，唯品会，百度和JD.com表现出强劲的现金流发电能力，彭博共识2024E自由现金流/市值比率 分别为12%、11%、11%、9%和9%。从现金余额的角度来看，包括百度、云音乐、唯品会、微博和JD.com在内的公司都在维护 高净现金水平，2024E净现金/市值比率为58%、51%、48%、42%，以及分别为30%。展望2024年和更长期，我们认为公司 强大的现金流生成能力或现金储备(包括阿里巴巴、拼多多、百度、腾讯、网易和Trip.com)能够增强或维持股东 回报，并投资于可持续利润增长的长期增长机会。 互联网行业：基本面与估值 15% 50% 13% 40% 11% 30% 9% 20% 7% 10% 图3:互联网：净现金/市值上限（2024E） 60% 0% -10% -20% 图2:互联网：FCF/mkt上限（2024E） 5% 3% 1% -1% 来源：彭博社，CMBIGM来源：彭博社，CMBIGM 图4:互联网：估值和现金产生 Company Ticker Price MktcapPE(x)PS(x) PEG EPS 复合年增长 FCF/Mktcap 净现金/ Mktcap (LC) （百万美元）2024E2025E2024E2025E2024E 率 23-25E 2024E 2024E 腾讯 700香港 379.8 457,328 17.2 15.3 5.0 4.5 0.9 19% 5% -2% 品多 PDDUS 149.0 206,899 12.7 9.9 3.6 2.7 0.2 62% 11% 19% 阿里巴巴 BABAUS 73.4 177,374 8.7 7.8 1.3 1.2 2.1 4% 12% 19% 美团 3690香港 116.7 91,544 19.3 14.2 2.0 1.7 0.4 47% 3% 11% 网易 NTESUS 92.5 59,684 12.9 12.1 3.8 3.5 2.3 6% 7% 25% JD.com JDUS 28.8 44,025 9.6 8.6 0.3 0.3 1.3 8% 9% 30% Trip.com TCOM美国 50.3 32,482 16.7 14.7 4.5 3.9 0.8 21% 6% 7% 百度 BIDU美国 92.0 32,257 8.4 8.0 1.7 1.6 1.9 4% 9% 58% 快手 1024香港 51.3 28,286 11.4 8.6 1.6 1.4 0.2 62% 7% -17% TME TMEUS 14.8 25,398 23.9 19.6 6.4 5.7 1.0 23% 4% 9% Beike BECKE我们 15.7 19,256 17.0 14.4 1.6 1.4 NA -1% 7% -16% 新东方 EDU美国 75.2 12,442 31.8 20.9 2.9 2.3 0.4 76% 7% -8% JD健康 6618香港 24.8 10,043 21.0 17.6 1.2 1.0 1.8 12% 8% 27% 知品老板 BZUS 20.3 9,036 24.3 19.4 8.5 6.8 0.8 29% 5% 12% VIPShop 美国VIPS 15.1 8,167 6.2 5.8 0.5 0.5 NA NA 11% 48% Bilibili 241香港 3.6 7,209 31.1 31.1 1.6 1.6 0.9 36% 0% 22% 阿里健康 BILI美国 14.7 6,205 NA 44.6 1.8 1.6 NA NA -2% 7% SenseTime 20香港 1.4 5,784 NA NA 9.5 7.4 NA NA -9% 3% TCEL 780香港 17.1 4,872 14.5 11.8 2.0 1.7 0.6 25% 9% 16% 金山 3888香港 26.3 4,543 27.6 21.1 3.3 2.9 0.4 64% 8% 64% 中国点燃 772香港 27.4 3,684 18.5 17.1 3.5 3.3 1.2 15% 5% 13% 云音乐 9899香港 103.3 2,841 19.7 15.8 2.5 2.3 0.5 43% 3% 51% 微博 WBUS 8.1 1,965 4.5 4.2 1.1 1.1 NA -4% 24% 42% PA医疗保健 1833香港 11.5 1,713 NA NA 2.4 2.1 NA NA -1% 17% Average 17.0 15.6 3.0 2.6 Microsoft MSFTUS 442.6 3,289,316 37.5 33.2 13.4 11.7 2.1 18% 2% 1% NVIDIA NVDAUS 131.9 3,244,248 NA 48.8 54.7 27.0 NA 187% 1% 2% 字母 GOOGUS176.8 2,194,331 23.1 20.3 7.5 6.7 1.1 20% 4% 4% 亚马逊 AMZN美国183.7 1,911,281 34.7 28.6 3.0 2.7 1.2 30% 3% -4% Meta META我们504.2 1,278,972 24.2 21.1 8.0 7.1 0.9 27% 3% 4% 特斯拉 TSLA美国178.0 567,709 NA NA 5.7 4.8 NA 3% 0% 3% Netflix NFLXUS669.4 288,437 36.1 30.1 7.4 6.6 1.0 35% 2% -2% Adobe ADBE我们525.3 235,339 29.0 25.6 11.0 9.8 2.1 13% 3% 0% Salesforce CRM美国231.9 224,750 28.3 23.4 6.5 5.9 0.7 42% 4% 6% Intuit INTUUS595.7 166,526 35.4 31.1 10.3 9.2 2.2 16% 3% 0% ServiceNow 现在我们728.6 149,359 NA 44.9 13.7 11.4 NA 25% 2% 4% Uber UBER美国 70.1 146,392 NA 29.6 3.4 2.9 NA